Бигтех теряет маржинальность и увеличивает риски из-за инвестиций в ИИ

Из-за неоправданно высоких ожиданий инвесторов от местной ИИ-отрасли, фондовый рынок Южной Кореи упал на 44%, что обратно вызвало у меня интерес к пузырю ИИ.
Разбирая его, я обнаружил, что бигтех из высокомаржинального перекупленного генератора денег превратился в сектор с огромным CAPEX и неясной окупаемостью. 

Причина в том, что бигтех раздул пузырь ИИ, который держится на «круговом» финансировании. Бигтех инвестирует в ИИ-сектор, а те, в свою очередь, покупают оборудование и инфраструктуру у своих же спонсоров. Вложения бигтеха, по сути, в свои же продукты раздувают отчетность, поэтому можно продолжать инвестировать. Таким образом круг замыкается.

Такой цикл требует большого вливания средств. С 2023 года только Google, Amazon, Microsoft и Meta* вложили в сектор ИИ больше $1,1 млрд. Такие огромные вложения негативно влияют на финансовые положения компаний. Например, Google получил убыток по FCF впервые за 22 года публичной деятельности.

Чтобы покрыть огромные инвестпрограммы, бигтех становится активным участником на долговом рынке. Только за 6 месяцев 2026 года компании связанные с ИИ разместили облигаций на $220 млрд. Google и тут отличился, умудрившись разместить 100-летние облигации. 

Эмиссия облигаций бигтеха имеет две особенности:

1. У ИИ-сектора нет предсказуемого возврата на вложенный капитал, поэтому бигтех вынужден размещать облигации на срок от 10 лет, т.е дольше банков. Большой период заимствований дает большую дюрацию.
2. Масштабное предложение долговых бумаг совместно с отсутствием понятного ROI плохо заходят рынку. Облигации бигтеха инвестиционного класса имеют спред на уровне бумаг с мусорным рейтингом. 

От суммы этих двух факторов, облигации бигтеха имеют более высокий ценовой риск (дюрация×спред), чем исторические лидеры по объёму заимствований — банки.
Alphabet, Amazon, Oracle, SpaceX и Meta* занимают около 4% на долговом рынке с риском 8,6%. Крупнейшие банки удерживают 9% рынка, а имеют всего 7,3% риска. Заимствований меньше, а риска больше.
Из-за этого техногиганты окажут воздействие на весь долговой рынок, если реализуется сценарий, в котором их инвестиции не окупаются.

Из компаний бигтеха выделяется своей стратегий Apple. Она не участвует в гонке ИИ и не имеет с ним связанных гигантских затрат.
Apple использует уже имеющиеся достижения в ии-секторе. Она серьезно интегрируется с Google: для облачных вычислений арендует Google Cloud, для обучения моделей ИИ использует ИИ-чипы Tensor, а Gemini глубоко интегрирована в Apple Intelligence.
Пока остальной бигтех строит мощности с сильно опережающим спросом в страхе отстать от конкурентов,
Apple в это время со своей стратегией смогла стать опять самой дорогой компанией в мире с капитализацией ~ $5 трлн.

В итоге технологический сектор меняет свою модель бизнеса: из ИТ-сферы он становится капиталоемкой отраслью. А дальше, если бигтех откроет новую нишу и окупит свои вложения, то вернет статус бесконечного генератора денег. А если пузырь ИИ лопнет, то интернет-компании станут снова виновниками финансового кризиса. 

*Компания Meta признана экстремистской, ее деятельность запрещена в России