Полюс золото: Анализ промежуточной бухгалтерской отчетности ПАО «Полюс» за H1 2026 и прогноз на 2026FY

 

1. Ключевые факты из бух. отчетности H1 2026

Показатель	H1 2026	H1 2025	Изменение
Чистая прибыль	64.6 млрд ₽	94.2 млрд ₽	–31.4%
Дивиденды полученные	69.1 млрд ₽	99.3 млрд ₽	–30.4%
Долгосрочные займы (на 30.06)	262.9 млрд ₽	148.0 млрд ₽ (31.12.25)	+77.7%
Кредиторская задолженность	53.6 млрд ₽	15.5 млрд ₽ (31.12.25)	+245%
Денежные средства	5.7 млрд ₽	16.9 млрд ₽ (31.12.25)	–66.6%
Курс USD (на отчетную дату)	77.75 ₽/$	78.23 ₽/$ (31.12.25)

 

2. Что означают эти цифры

Снижение дивидендов от дочерних компаний (–30%) — это ключевой сигнал.
Операционные компании (дочерние общества) удерживают больше прибыли для финансирования инвестиций.
Это прямое подтверждение тезиса о пике CAPEX в 2025–2027 годах (Сухой Лог, ЗИФ-5, Куранах).Рост долга и кредиторской задолженности показывает, что ПАО активно наращивает обязательства для передачи средств дочерним компаниям на строительство. Кредиторская задолженность выросла в 3.5 раза за полгода — это закупки оборудования и работы по Сухому Логу. Укрепление рубля (с 101.7 на конец 2024 до 77.8 на середину 2026) — негативный фактор для рублевой выручки, так как золото продается в долларах.  

3. Прогноз на 2026FY (консолидированный, МСФО)

 На основе макропараметров, исторической сезонности и данных H1 2026:  

Сценарий	Цена золота	Выручка	EBITDA	Adj Net Profit	CAPEX
Консервативный ($3500)	$3 500	$8.57 млрд (669 млрд ₽)	$5.49 млрд (428 млрд ₽)	$3.32 млрд (259 млрд ₽)	$2.50 млрд
Базовый ($3900)	$3 900	$9.75 млрд (780 млрд ₽)	$6.53 млрд (523 млрд ₽)	$4.15 млрд (332 млрд ₽)	$2.60 млрд
Оптимистичный ($4500)	$4 500	$11.47 млрд (941 млрд ₽)	$8.03 млрд (659 млрд ₽)	$5.34 млрд (438 млрд ₽)	$2.70 млрд

Сравнение с 2025 FY:

• Выручка: рост +11.8% (базовый) за счет более высокой цены золота
• EBITDA: стагнация (+2.8%) — рост выручки компенсируется повышенными TCC и AISC
• Adj Net Profit: снижение –5.7% (базовый) — давление от роста амортизации и процентов на фоне пика CAPEX
• CAPEX: рост +19.3% — пик инвестиций в Сухой Лог

4. Почему прибыль ПАО по РСБУ падает, а консолидированная МСФО может расти 

 

	РСБУ ПАО	МСФО консолидированный
Источник дохода	Дивиденды от дочерних	Операционная выручка от продажи золота
Прибыль дочерних	Учитывается только при получении дивидендов	Учитывается 100% по мере начисления
H1 2026	Дивиденды –30% → прибыль –31%	Выручка растет за счет цены золота
Прогноз	Дивиденды будут низкими до 2030	EBITDA $6.5 млрд, прибыль $4+ млрд

Вывод: снижение дивидендов в РСБУ ПАО — это управленческое решение об удержании прибыли в операционных компаниях для инвестиций, а не обвал операционной прибыльности. Консолидированная прибыль МСФО остается на высоком уровне. 

Итоговая оценка

 Бухгалтерская отчетность H1 2026 подтверждает тезисы статьи Smart-Lab:

1. Пик CAPEX — рост долга и кредиторской задолженности ПАО подтверждает масштабное финансирование Сухого Лога
2. Прибыльность не рушится — снижение дивидендов в РСБУ ≠ снижение консолидированной прибыли. В МСФО EBITDA остается на уровне $6+ млрд
3. Отказ от дивидендов до 2030 избыточен — даже при пике CAPEX $2.6 млрд компания генерирует EBITDA $6.5 млрд и может позволить себе выплаты

Базовый прогноз 2026:
EBITDA ~$6.5 млрд (523 млрд ₽),
Adj Net Profit ~$4.15 млрд (332 млрд ₽).
При текущей капитализации это соответствует P/E ~2.3× — глубокая недооценка, если рынок начнет оценивать компанию по фундаменталу, а не по дивидендному дисконту.