Полюс золото: Анализ промежуточной бухгалтерской отчетности ПАО «Полюс» за H1 2026 и прогноз на 2026FY

 

1. Ключевые факты из бух. отчетности H1 2026

 

2. Что означают эти цифры

Снижение дивидендов от дочерних компаний (–30%) — это ключевой сигнал.
Операционные компании (дочерние общества) удерживают больше прибыли для финансирования инвестиций.
Это прямое подтверждение тезиса о пике CAPEX в 2025–2027 годах (Сухой Лог, ЗИФ-5, Куранах).Рост долга и кредиторской задолженности показывает, что ПАО активно наращивает обязательства для передачи средств дочерним компаниям на строительство. Кредиторская задолженность выросла в 3.5 раза за полгода — это закупки оборудования и работы по Сухому Логу. Укрепление рубля (с 101.7 на конец 2024 до 77.8 на середину 2026) — негативный фактор для рублевой выручки, так как золото продается в долларах.  

3. Прогноз на 2026FY (консолидированный, МСФО)

 На основе макропараметров, исторической сезонности и данных H1 2026:  
Сравнение с 2025 FY:

• Выручка: рост +11.8% (базовый) за счет более высокой цены золота
• EBITDA: стагнация (+2.8%) — рост выручки компенсируется повышенными TCC и AISC
• Adj Net Profit: снижение –5.7% (базовый) — давление от роста амортизации и процентов на фоне пика CAPEX
• CAPEX: рост +19.3% — пик инвестиций в Сухой Лог

4. Почему прибыль ПАО по РСБУ падает, а консолидированная МСФО может расти 

 
Вывод: снижение дивидендов в РСБУ ПАО — это управленческое решение об удержании прибыли в операционных компаниях для инвестиций, а не обвал операционной прибыльности. Консолидированная прибыль МСФО остается на высоком уровне. 

Итоговая оценка

 Бухгалтерская отчетность H1 2026 подтверждает тезисы статьи Smart-Lab:

1. Пик CAPEX — рост долга и кредиторской задолженности ПАО подтверждает масштабное финансирование Сухого Лога
2. Прибыльность не рушится — снижение дивидендов в РСБУ ≠ снижение консолидированной прибыли. В МСФО EBITDA остается на уровне $6+ млрд
3. Отказ от дивидендов до 2030 избыточен — даже при пике CAPEX $2.6 млрд компания генерирует EBITDA $6.5 млрд и может позволить себе выплаты

Базовый прогноз 2026:
EBITDA ~$6.5 млрд (523 млрд ₽),
Adj Net Profit ~$4.15 млрд (332 млрд ₽).
При текущей капитализации это соответствует P/E ~2.3× — глубокая недооценка, если рынок начнет оценивать компанию по фундаменталу, а не по дивидендному дисконту.