Ситуация на рынке ОФЗ

В конце июля Минфин приостановил аукционы ОФЗ на неопределённый срок. Новость прошла как-то мельком — никто на неё не обратил внимания. Но на самом деле, это главный звоночек того, что участники рынка отказываются покупать ОФЗ и не согласны на ту доходность, которую сейчас предлагает Минфин.

До этого ведомство трижды за месяц отменяло или проваливало размещения. Рынок просто не брал бумаги по той цене, которую предлагало государство.

Нам всем обещали, что ставка будет потихонечку в течение года падать. Но по факту мы видим рост проинфляционных факторов. Не говоря даже про топливный кризис и многочисленные удары БПЛА.

Технически ситуация выглядит так: индекс RGBI за последние два года сходил от 100 до почти 122 пунктов, а сейчас находится в районе 115–116 — болтается в широком диапазоне, отражая нестабильные ожидания рынка по инфляции и ставке.

При этом доходность длинных ОФЗ (на 10–30 лет) сейчас превышает 16% годовых, хотя ключевая ставка ЦБ уже снижена до 14%. Обычно снижение ставки должно делать облигации дешевле для государства. Но с длинными бумагами это работает иначе: инвесторы закладывают в цену не текущую ставку, а ожидания по инфляции на десятилетия вперёд. 

Что с бюджетом?

Чем дороже Минфину занимать деньги, тем больше процентов он должен платить держателям облигаций. Деньги, которые могли бы пойти на другие статьи расходов, уходят на обслуживание долга. А бюджет и так с дефицитом. Круг замыкается.

Что теперь будет?

У Минфина нет одного простого решения. Есть только частичные инструменты с ограничениями:
— можно откладывать аукционы, но деньги бюджету всё равно нужны;
— можно выпускать флоатеры (с плавающим купоном), но если ставка снова вырастет — вырастут и платежи;
— можно занимать на короткий срок, чтобы не фиксировать дорогой процент надолго, но тогда придётся занимать чаще.

Все эти меры лишь помогают прожить трудный период с меньшими потерями.

Речь не о том, что никто не хочет покупать ОФЗ. Участники готовы покупать, но не по той доходности, которую предлагает Минфин, а чуть повыше. Ни о каком бюджетном коллапсе речи не идёт. Госдолг закрывается через рефинансирование: старые облигации погашаются, новые выпускаются. Большая часть долга — в рублях и внутри страны, а это снижает валютные риски.

Рынок ждёт устойчивого снижения инфляции. Пока этого нет — длинные ОФЗ будут оставаться под давлением.

👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал про инвестиции: t.me/midmitrytarasov