Анализ РСБУ компании "Пионер лизинг" за 1кв2026г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (09.07.26): повысили кредитный рейтинг с «В» до «В+» (прогноз оставили стабильным)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 3кв2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 30 апреля 2025г


🔎Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июня 2026г отсутствуют (не было и ранее)


📚 Картотека арбитражных дел: сайт сломан на момент обзора


Заметки о компании:
🟡 ООО «ПИОНЕР-ЛИЗИНГ» хоть и является материнской компанией в своей группе, но не является основным активом, генерирующим выручку, потому РСБУ не показательно. А МСФО компания не публикует. Дочерними компаниями являются: АО «НФК — Сбережения» (99,94% прямого и косвенного владения), АО «НФК — Структурные инвестиции» (99,45% владения) и АО «НФК — Финансовые технологии» (100% владения)
🟢 26.06.2026 состоялся старт торгов акциями ПАО «НФК-Сбережения» на СПБ Бирже. В связи с этим у инвесторов появились вопросы, на которые представитель компании в чате «Good Bonds» постарался ответить (почитать вырезку можно в комментариях).


🟡 Финансовые показатели на конец 1кв2026г в сравнении с концом 1кв2025г:
1) Выручка +61,1% (596 млн) ✅
2) Валовая прибыль -15,3% (254 млн) — валовая маржа 42,6% (годом ранее 81%) ❗️
3) Прибыль от продаж -16,5% (233 млн) — управленческие и коммерческие расходы +0,5% (21 млн). Операционная маржа составила 39% (годом ранее 75,4%) ❗️
4) Процентные расходы -0,7% (197,2 млн) — темп снижения ниже, чем у прибыли от продаж. Разница между показателями снизилась с 80,5 млн до 35,8 млн ❗️
5) Прочие доходы -65,8% (4,45 млн) и прочие расходы -31,3% (61,4 млн) — показатели раскрыты и они оказали влияние на итоговую чистую прибыль ❗️
6) EBIT -13,2% (176 млн) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению
7) EBITDA -13,2% (178 млн) — данные по амортизации (-21,7% — 2,45 млн) были взяты из пояснительной таблицы с составом управленческих расходов
8) Чистая прибыль -16,8% (9,98 млн) — рентабельность составила 1,7% против 3,2% годом ранее. Значение зависимо от разности прочих доходов и расходов, а также от процентов к уплате ❗️


🟡 ОДДС:
1) Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +18,1 млн (1кв2026г) / +7,4 млн (1кв2025г) / за год показатель вырос на 10,7 млн
➖ Поступления выросли на 26%, тогда как платежи выросли на 21,9%
2) Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: +34,1 млн (1кв2026г) / +14,6 млн (1кв2025г) / за год показатель вырос на 19,5 млн
➖ Видим «продажу акций других организаций (долей участия)» на 49,3 млн
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +64,1 млн (1кв2026г) / +31,7 млн (1кв2025г) / за год показатель снизился на 32,4 млн
Компания демонстрируют по итогу 1кв2026г чистый приток средств. От инвестиционных операций компания так же извлекла положительное сальдо и нарастила долг. Все средства были направлены на увеличение кэша
4) За 1кв2026г не платили дивиденды (за 1кв2025г тоже не платили)


🟡Бухгалтерский баланс. На конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Кэш +63,5% (299 млн) — запас кэша внушительный ✅
2) Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные — 272 тыс (-41,7% за 3 месяца) — 122 тыс (+4,3%) долговых ценных бумаг (облигации, векселя) / 150 тыс (-57,1%) выданных займов
➖ Долгосрочные — 3,27 млрд (+7,4% за 3 месяца) — 1,89 млрд (без изменений) акций дочерних компаний / 1,38 млрд (+19,6%) долговых ценных бумаг (облигации, векселя) дочерних компаний ❗️
3) ЧИЛ -23,2% (670 млн) ❗️
4) Дебиторская задолженность без ЧИЛ +6,7% (279 млн):
➖ Просроченная дебиторка — отсутствует пояснительная таблица
➖ Резервы — 1,44 млн (-94,3%)
➖ Долгосрочная дебиторка — отсутствует пояснительная таблица
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт
➖ Доля дебиторки у покупателей и заказчиков сокращается (-74%). Основу краткосрочной дебиторки представляют проценты по долговым ценным бумагам (+20,2% — 223 млн) ❗️
5) Изъятия («активы, возвращенные в результате прекращения договора финансовой аренды» из запасов) -54% (663 тыс) ✅
6) Изъятия / ЧИЛ = 0,10% (в конце 2025г — 0,16%) — все прекрасно ✅
7) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) -1,00 (на конец 2025г — 0,83) — значение сомнительное. Цифры из пояснений к дебиторской задолженности не сходятся с бухгалтерским балансом. Возможно я что-то не понимаю, поправьте меня в комментариях ❗️
8) Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 34,5% — запаса прочности велик ✅
9) АКРА: «Удовлетворительная позиция по ликвидности обусловлена умеренно высоким значением прогнозного коэффициента текущей ликвидности (ПКТЛ) на горизонте 12 месяцев — в диапазоне 1,0–1,1 в базовом сценарии АКРА. В стрессовом сценарии, предполагающем сокращение поступлений по лизинговому портфелю и от деятельности дочерних структур на 20%, наблюдается повышенная потребность в привлечении экстренной ликвидности. По оценкам АКРА, данная потребность может быть частично купирована путем сокращения активности лизинговых выдач и/или привлечения ликвидности под залог долговых ценных бумаг на балансе или же посредством их продажи. Дополнительно Агентство отмечает долгосрочный характер обязательств Компании, представленных в значительной степени биржевыми облигациями с остаточным сроком погашения свыше трех лет, что существенно снижает давление на ликвидность Пионер-Лизинга.» -вроде все нормально, но держать руку на пульсе стоит ✅


🔴 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Долг (заемные средства) 3,56 млрд (+2,9% за 3 месяца / доля краткосрочного долга 22,1% (786 млн) против 25,8% (893 млн) в начале года) ❗️
2) Чистый долг / капитал — 3,18 (в конце 2025г — 3,22) — показатель для ВДО лизинга в норме (хотя компания не чистый лизинг) ✅
3) ЧИЛ / Чистый долг = 0,20 (в конце 2025г — 0,27) — показатель для компании не совсем показателен, так как в группе есть дочерние компании не занимающиеся лизингом ❗️
4) Кредиторская задолженность х2,8 (73,9 млн) — цифры не страшные для компании
5) АКРА: «Оценка фондирования улучшена до сильной ввиду появления на балансе Пионер-Лизинга положительной переоценки акций ПАО «НФК-Сбережения», которая сопроводила старт торгов по этим ценным бумагам 26.06.2026. Образовавшийся в результате актив в виде вложений в долевые инструменты в три-четыре раза увеличил баланс Пионер-Лизинга, что, по мнению АКРА, добавляет Компании гибкости в управлении рисками концентрации ресурсной базы даже при применении значительных дисконтов к рыночной справедливой стоимости акций ПАО «НФК-Сбережения» (пока справедливая стоимость оценивается примерно в 13 млрд руб. при балансовых обязательствах Пионер-Лизинга в размере порядка 3,8 млрд руб. на начало второго квартала 2026 года). АКРА оценивает, что в результате роста справедливой стоимости акций ПАО «НФК-Сбережения» доля капитала Компании увеличилась до примерно 77% активов, а доля выпущенных ей долговых ценных бумаг, соответственно, сократилась ниже 20% баланса. Значительную часть этих бумаг составляют долгосрочные обязательства (с первоначальным сроком при размещении около десяти лет), что подкрепляет стабильность фондирования. Роль банковского кредитования в бизнесе Пионер-Лизинга продолжает сокращаться. Значительный рост 2026 года, согласно текущим планам менеджмента Компании, будет финансироваться за счет использования накопленной подушки ликвидности и новых источников — сублизинга и коммерческого кредита.»
6) Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 4,43 (в конце 2025г — 4,30)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1кв2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1кв2025г)
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 4,39 (в конце 2025г — 4,25)
➖ EBITDA LTM = (EBITDA 1кв2026г + (EBITDA 2025г — EBITDA 1кв2025г)
➖ Значение для ВДО лизинга в норме, но компания и не чистый лизинг ❗️
7) Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 0,89 (в конце 2025г — 0,91)
➖ ICR (через EBITDA) — 0,90 (в конце 2025г — 0,92)
➖ Значение остается опасно низким, но стоит помнить, что это лишь РСБУ ❗️


🕒 Погашения от конца 1-ого квартала до конца 2026г:
1️⃣ Векселя:
➖ Компания выпустила векселя со сроком погашения менее года на сумму 435 млн (хотя в пояснительной таблице к векселям указана цифра 366,7 млн)
2️⃣ Кредиты (указаны ближайшие погашения, без учета промежуточных платежей по долгосрочным кредитам):
➖ АО «Севергазбанка» — 25 млн до 24.07.26
➖ МФК ФОРДЕВИНД — 18,8 млн до 16.10.26
➖ МФК ФОРДЕВИНД — 2,5 млн до 29.04.26 — успешно погашен ✅
3️⃣ Договоры РЕПО сроком на 1 год:
➖ АО «НФК-Сбережения» — 20,7 млн (тело+проценты)
С учетом имеющегося кэша, пока причин для волнения нет. Тем более облигационные займы длинные и без оферт (не считая 4-ый выпуск). Единственное, что может вызывать сомнения это отсутствие полного объема долгов в группе, так как мы видим лишь РСБУ.


🤔 Итоговое мнение. Инвесторам доступна лишь РСБУ лизинговой компании, когда на лицо группа из нескольких компаний. Лизинговой компаний Пионер назвать трудно, если судить по источникам выручки. И даже так, смотря на РСБУ ситуация непростая. Радует лишь имеющийся кэш, длинные облигации и высокое соотношение Чистый долг/капитал (это если смотреть только лизинг). В остальном ICR низкий, а Чистый долг / EBITDA LTM высоковат. Рейтинг компании низкий, что отражает риски инвестирования в компанию, где видно лишь РСБУ. Что касается меня, то многие бумаги компании для квалифицированных инвесторов. Даже если бы я хотел хлебнуть риска, то не смог бы пока что.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Роделен за 1кв2026г, РСБУ Мой самокат за 1п2026г
Разборы прошлой недели: МСФО Кириллица (+ Оил Ресурс) за 1кв2026г, РСБУ Центр-Резерв за 1кв2026г, РСБУ МСБ-лизинг за 1кв2026г, РСБУ Лизинг-трейд за 1кв2026г

Разборы других эмитентов ВДО тут