Разбор компании Норильский никель. Часть 2, с цифрами

Вчера мы с вами прогулялись по истории Норникеля. Сегодня убираем романтику Заполярья и переходим к самому интересному — к деньгам. Потому что инвестору наплевать на красивые легенды о покорении Севера, его больше интересует банальное «где деньги, Зин».

Давайте вместе посмотрим отчетность компании.

Что показал $GMKN по итогам 2025 года?

По МСФО компания получила следующие результаты:

  — выручка — 13,8 млрд долларов (+10% к предыдущему году);

  — EBITDA — 5,7 млрд долларов (+9%);

  -рентабельность EBITDA — 41%;

  — чистая прибыль — 2,5 млрд долларов (+36%);

  -CAPEX — 2,6 млрд долларов;

  -свободный денежный поток (FCF) — 3,5 млрд долларов;

  -чистый долг — 9,1 млрд долларов;

  — ND/EBITDA — 1,6×.

На первый взгляд цифры выглядят вполне прилично. Но, как обычно, дьявол скрывается в деталях.

Выручка выросла на 10%

Можно решить, что компания переживает бурный рост. На самом деле нет.

Норникель — зрелый сырьевой бизнем и здесь не бывает историй, когда продажи за год удваиваются, как у молодых IT-компаний или биотеха.Рост на 10% для компании такого масштаба — очень достойный результат. Только произошло это главным образом благодаря улучшению ценовой конъюнктуры по палладию, платине и меди.

EBITDA — 5,7 млрд долларов

Именно этот показатель лучше всего говорит, насколько эффективно работает сам производственный бизнес.

EBITDA Margin = 41%. То есть, из каждых 100 долларов выручки компания оставляет около 41 доллара операционной прибыли.

Для сравнения:

  у $X5 EBITDA-маржа около 6–7%;

  у большинства российских металлургов — 20–35%;

  у многих промышленных предприятий Европы сейчас вообще меньше 20%.

По эффективности основной деятельности Норникель остается одним из самых прибыльных промышленных бизнесов страны.

Чистая прибыль выросла на 36%

Вот это уже показатель, который интересует любого акционера. Потому что именно из чистой прибыли выплачиваются дивиденды. За прошлый год компания заработала 2,47 млрд долларов чистой прибыли. Рост серьезный, но снова есть «но»: часть этого результата обеспечили курсовые разницы, связанные с изменением курса рубля, а не исключительно операционная деятельность. Поэтому не стоит автоматически переносить такой темп роста на следующие годы.

CAPEX — 2,6 млрд долларов

Именно он очень часто объясняет, почему у компании огромная прибыль, а денег акционерам достается меньше, чем хотелось бы. У добывающей отрасли сама по себе прибыль не показательна, важно сравнивать ее с CAPEX. Свежий пример — падение акций $PLZL почти на 40% из-за того, что акционеры решили всю прибыль до 2030 года распределять именно на CAPEX.

Свободный денежный поток 3,5 млрд долларов

Я этот показатель люблю даже больше чистой прибыли. Потому что именно он показывает:

сколько настоящих денег осталось после всех расходов и инвестиций.

Именно из этих денег впоследствии могут финансироваться:

  дивиденды;

  обратный выкуп акций;

  погашение долгов;

  новые проекты.

Не зря опытные инвесторы часто говорят, что прибыль можно нарисовать, а вот денежный поток гораздо сложнее.

Долг

Еще несколько лет назад тема долгов у металлургов звучала намного тревожнее. Сейчас на фоне проблем в других отраслях, металлурги уже не выглядят так грустно (простите мой черный юмор)

 Чистый долг компании составляет 9,1 млрд долларов. Отношение ND/EBITDA = 1,6×.

Что это означает?

Если представить, что компания направляет всю свою операционную прибыль исключительно на погашение долга, теоретически она смогла бы рассчитаться примерно за полтора-два года. Для капиталоемкого горнодобывающего бизнеса это очень спокойный уровень.

Для сравнения:

  у проблемных компаний этот показатель может превышать 4–5×;

  при значениях выше 3× инвесторы уже начинают внимательно следить за отчетами.

Завтра поговорим о мультипликаторах. Оставайтесь со мной)