ЭЛ5-Энерго. Отчет за 2025 и 1 кв 2026 по МСФО

Тикер: #ELFV
Текущая цена: 0.3508
Капитализация: 21.9 млрд
Сектор: Электрогенерация
Сайт: www.el5-energo.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P/E — 2.03
P/BV — 0.47
P/S — 0.25
ROE — 23%
ND/EBITDA — 0.6
EV/EBITDA — 2.03
Акт/Обяз — 2.07

Результаты 2025 года

Что нравится:

✔️выручка выросла на 18.3% г/г (68.6 → 81.1 млрд);
✔️FCF увеличился на 72.1% г/г (7.1 → 12.3 млрд);
✔️чистый долг вырос на 11.1% к/к (19 → 19.4 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 1.21 до 1.09;
✔️нетто фин расход уменьшился на 6.4% г/г (4.5 → 4.3 млрд);
✔️чистая прибыль выросла в 2.4 раза г/г (4.5 → 10.7 млрд).

Что не нравится:

✔️дебиторская задолженность увеличилась на 35% к/к (5 → 6.7 млрд);

Результаты 1 кв 2026 года

Что нравится:

✔️выручка выросла на 24.5% г/г (21.7 → 27 млрд);
✔️чистый долг снизился на 25.1% к/к (19.4 → 14.5 млрд). ND/EBITDA улучшился с 1.09 до 0.81;
✔️нетто фин расход уменьшился на 10% к/к (1 → 0.9 млрд);
✔️чистая прибыль выросла на 2.2% г/г (2.48 → 2.53 млрд);
✔️хорошее соотношение активов и обязательств.

Что не нравится:

✔️дебиторская задолженность увеличилась на 11.7% к/к (6.7 → 7.8 млрд);

Дивиденды:

Пока дивиденды не предусмотрены. Согласно бизнес-плану на период до 2027 года, весь FCF направляется на снижение долга.

Мой итог:

2025 год в финансовом плане получился очень сильным.

Операционные результаты (г/г):
— полезный отпуск электроэнергии +2.9% (22.7 → 23.3 ТВт* ч);
— продажи электроэнергии +2.6% (26.2 → 26.9 ТВт* ч);
— продажи тепла -1.5% (4177 → 4115 тыс ГКал).

Продажи тепла уменьшились на фоне более высокой средней температуры в зимний период.

На рост выручки повлияли индексация тарифов и повышение доходов в рамках программ КОМ, ДПМ ВИЭ и КОММод. Разбивка по сегментам (г/г):
— электроэнергия +19.4% (44 → 52.6 млрд);
— мощность +17.1% (19.5 → 22.8 млрд);
— теплоэнергия +12.7% (4.4 → 5 млрд).

Чистая прибыль прилично выросла. Помимо увеличения выручки большой вклад внесло восстановление обесцененных активов на 6.1 млрд против списания -1.4 млрд в 2024. При этом эф. ставка налога на прибыль в 2025 была выше (25.9% vs 8.1%).

FCF увеличился за счет более сильного роста OCF в абсолютных цифрах (+97% г/г, 9.5 → 18.7 млрд) в сравнении с кап. затратами (+830% г/г, 0.4 → 3.7 млрд). Несмотря на увеличение чистого долга, долговая нагрузка к концу года снизилась на фоне роста EBITDA.

1 квартал 2026 также получился вполне сильным.

Операционные результаты (г/г):
— полезный отпуск электроэнергии +8.3% (6.6 → 7.1 ТВтч);
— продажи электроэнергии +8.1% (7.4 → 8 ТВтч);
— продажи тепла +8.8% (1424 → 1550 тыс ГКал).

Полезный отпуск электроэнергии вырос за счет высокой загрузки тепловых станций и роста выработки ВЭС, а продажи тепла — из-за более низкой средней температуры в периоде.

Динамика за квартал лучше, чем была за год. Разбивка по сегментам (г/г):
— электроэнергия +29.5% (13.9 → 18.5 млрд);
— мощность +11.7% (6 → 6.7 млрд);
— теплоэнергия и прочее +27.8% (1.8 → 2.3 млрд).

А вот прибыль выросла очень скромна. Причина в ухудшении операционной рентабельности с 20.8 до 15.9% (увеличились затраты на топливо +37.5%, амортизация +25%, вознаграждение работникам +37%).

Долговая нагрузка продолжила снижение, но уже за счет заметного увеличения денежных средств на счетах сверх роста долга.

Эл5-Энерго по мультипликатором оценивается очень дешево, но на это есть свои причины. Во-первых, согласно плану компания начнет выплачивать дивиденды не раньше 2028 года. Да и то, пока по словам главы компании в 2028 году будет только рассмотрена такая возможность. Во-вторых, в апреле завершена процедура реорганизации в форме присоединения АО «ВДК-Энерго» и ООО «ЛУКОЙЛ-Экоэнерго». Уставной капитал был увеличен на 26.96 млрд дополнительных акций. Результат реорганизации увидим только в отчете за 1 полугодие. И вполне возможно, что рентабельность еще больше снизится, так как качество новых активов пока под вопросом. Плюс доп. акции ухудшают мультипликаторы.

Так что оценка дешевая, но с нюансами и рисками. По этой причине акций Эл5-Энерго нет в портфеле.