Экономика выросла вдвое, а рынок стоит на месте: пять потерянных лет китайских акций

Есть цифра, которая ставит в тупик любого, кто впервые про неё слышит. Главный индекс Шанхайской биржи впервые взял отметку 3000 пунктов ещё в 2007 году. И спустя почти два десятилетия он всё там же — болтается вокруг тех же 3000. За это время китайская экономика выросла в несколько раз, страна построила больше скоростных железных дорог, чем весь остальной мир вместе взятый, вырастила Alibaba, Tencent и BYD, — а человек, купивший весь рынок целиком, не заработал почти ничего.

Особенно наглядна последняя пятилетка. Индекс крупнейших компаний CSI 300 поставил максимум в феврале 2021 года и с тех пор так к нему и не вернулся — на минимумах он терял около 44% от той вершины. Пока американский рынок обновлял рекорд за рекордом на буме искусственного интеллекта, инвестор в Китай пять лет смотрел, как его портфель стоит или сползает вниз. Причин у этого несколько, и они навалились почти одновременно.

Главная — обвал недвижимости. Стройка и всё, что с ней связано, — это около четверти китайской экономики, а для обычной семьи квартира была главным способом хранить сбережения. В 2021-м рухнул застройщик-гигант Evergrande с долгом за 300 миллиардов долларов (в 2024-м суд в Гонконге постановил его ликвидировать), следом посыпался Country Garden и десятки других. Продажи жилья с пика упали больше чем вдвое, а число новых строек — примерно на две трети. Ударило это не только по людям, чьи накопления оказались в недостроях, но и по регионам: местные бюджеты годами жили за счёт продажи земли застройщикам, и когда те исчезли, у провинций осталась огромная скрытая долговая дыра.

Вторая причина — государство само прошлось по своим же чемпионам. В конце 2020-го в последний момент отменили рекордное IPO Ant Group, финтех-империи основателя Alibaba; саму Alibaba потом оштрафовали почти на 2,8 миллиарда долларов. Под раздачу попали онлайн-игры, доставка, сервис такси Didi, которого после IPO в США заставили уйти с биржи. Инвесторы усвоили простую вещь: в Китае в любой момент может прийти регулятор и переписать правила игры под задачи государства, а прибыль акционеров в этом списке приоритетов далеко не первая.

Сверху легло всё остальное. Годы жёстких ковидных локдаунов вплоть до конца 2022-го — с полностью закрытым на два месяца Шанхаем. Началась дефляция: цены не растут, а местами падают, номинальный рост экономики впервые за десятилетия оказался ниже реального, и это верный признак того, что спроса не хватает. Китайцы стали не тратить, а больше гасить долги и копить. Наложилась демография — население Китая начало сокращаться, а безработица среди молодёжи взлетала за 20%, после чего власти на время просто перестали публиковать эту статистику. И фоном шло противостояние с США — торговые пошлины, запрет на поставки передовых чипов, угрозы делистинга китайских компаний с американских бирж. У западных фондов сложилось мнение и деньги начали утекать. 

Государство всё это время пыталось рынок подпирать. Снижали налог на сделки, замораживали новые IPO, чтобы не разбавлять рынок свежими бумагами, создавали стабилизационные фонды, а госструктуры — их называют «национальной командой» — выходили и скупали акции, чтобы удержать индекс от падения. Осенью 2024-го запустили большой пакет стимулов, и рынок резко отскочил — но многие быстро засомневались, надолго ли. Подпорка держит цену, но не возвращает главного: веры инвесторов, что завтра правила будут те же, что сегодня, и что заработанное компаниями достанется акционеру. 

Китайская пятилетка бьёт по очень расхожей логике. Купить акции самой быстрорастущей экономики мира — совсем не то же самое, что заработать на её росте. Между ростом ВВП и доходностью вашего портфеля стоит куча посредников: как компании относятся к миноритарным акционерам, платят ли они дивиденды, и какие задачи стоят у государства. Поэтому, прежде чем вкладываться в чью-то красивую историю роста, стоит спросить не только «вырастет ли экономика», но и «достанется ли этот рост мне как акционеру».

---
dlfy.ai