☁️ Облака, из которых льется кэш: Разбираем дебютный выпуск Cloud. ru (ex-SberCloud)

Уважаемые инвесторы и ценители хорошей доходности. Пока рынок гадает, где дно, абсолютный лидер российского облачного IaaS-сегмента «Облачные технологии» (бренд Cloud. ru) впервые выходит на публичный долговой рынок с дебютным выпуском 001Р-01 на 10 млрд рублей.

Давайте препарируем аудированную отчетность МСФО за 2025 год и актуальные операционные вводные начала 2026 года (включая приход нового CEO Михаила Лобоцкого в январе).

🩺Что предлагает эмитент выпуск 001р-01

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 12,5-14,5 %

— ориентир доходности 13,24-15,5 %

— срок до 03.07.28

— без оферт и амортизации

— сбор заявок до 30.06.26

— размещение 03.07.26

🟢 Причины загрузить данные:

✅Взрывной рост: Выручка в 2025 году взлетела на 50,1%, достигнув внушительных 76,5 млрд ₽. Бум ИИ-вычислений делает свое дело.

✅Бешеная рентабельность: EBITDA-маржа расширилась с 66,7% до роскошных 75,8%. Инфраструктурный эффект масштаба в чистом виде.

✅Долг? Какой долг?: Отношение Чистый долг / EBITDA рухнуло до микроскопических 0,12х. Напомним, что для ВДО «преддефолтная» зона начинается от 6х.

✅Финансовый запас прочности: Коэффициент покрытия процентов (ICR) составляет около 10х. Запас более чем трехкратный от нормы.

✅Ноль зависимости от банков: Объем банковских кредитов равен ровно 0 ₽. Вся долговая нагрузка (25,3 млрд ₽) — это исключительно обязательства по аренде ЦОД по стандарту МСФО 16.

✅Сверх-предсказуемость: 99,3% выручки — это рекуррентные платежи. Клиенты плотно сидят на «облачной подписке».

✅Подушка ликвидности: У эмитента в рукаве 51,1 млрд ₽ (18,2 млрд кэша на счетах и 32,9 млрд невыбранных кредитных линий), что кратно перекрывает любые погашения.

✅Машина по генерации кэша: Свободный денежный поток (FCF) составил +26,5 млрд ₽. Тяжелая инвестиционная стройка пройдена в 2024 году, сейчас чистая фаза «сбора урожая».

🔴 Причины сгрузить данные

⛔️Аудиторская оговорка: У нас 1 красная карточка от аудитора (ДРТ) за нарушение МСФО 24 — нераскрытие конечного бенефициара. Именно за этот «туман» корпоративного управления вам и доплачивают премию.

⛔️Зависимость от китов: Топ-10 клиентов формируют 86% всей торговой дебиторской задолженности. Если уйдет пара гигантов, придется срочно искать новых.

⛔️Дебиторка обгоняет выручку: Дебиторская задолженность выросла на 58% г/г, что чуть быстрее роста самой выручки (+50%).

⛔️Бумажная дыра в капитале: Краткосрочные обязательства превысили оборотные активы на 23,1 млрд ₽. (Справедливости ради, этот дефицит чисто технический — он сформирован 35,4 млрд ₽ авансов от лояльных клиентов, но цифра в балансе смотрится грозно).

⛔️Отток кэша «в тень»: В 2025 году компания выплатила 4 млрд ₽ дивидендов тому самому нераскрытому собственнику.

⛔️Налоговый удар: Расход по налогу на прибыль подскочил до 4,73 млрд ₽ в 2025 году, а с 1 января 2025 года ставка еще и выросла с 20% до 25%.

⛔️Короткая дюрация долга: 33,8% совокупного долга (обязательств по аренде) нужно гасить уже в краткосрочном периоде.

⚖️Вердикт:

Финансовое здоровье Cloud.ru — железобетонное. Операционный поток почти в 3 раза перекрывает чистую прибыль, так как гигантская амортизация лишь на бумаге «съедает» доходы, но не уводит реальные деньги со счетов.

Дефолт этого бизнеса на горизонте 2 лет по причине неплатежеспособности — это сценарий из жанра фантастики. Риск здесь только в том, что стоимость может начать утекать к скрытому бенефициару быстрее, чем мы это заметим.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг АА- против АА+ от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 15,1%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 13,5%. Эмитент предлагает до 15,5 %

💼Резюме: участи в размещении выглядит разумно. Асимметрия риска здесь в пользу инвестора: этот двухлетний фикс — идеальный якорь для среднесрочного портфеля в стратегии «buy & hold».

☂️Лично мне эмитент нравится при купоне выше 14 % на долю до 5 % от портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией