Новые облигации Почты России, Норникеля и Балтийского Лизинга

🤔 — есть ли что-то интересное?

В ближайшее время нас ждет не так уж и много первичных размещений облигаций, но почти все имена крупные, а в некоторых бумагах есть очевидная премия к рынку, поэтому давайте, как и всегда, посмотрим, что нам предлагает рынок.

🚙 Балтийский Лизинг

С момента размещения последнего фикса БО-П22 ничего нового по эмитенту не появилось. Как и ранее — это АА- от АКРА и Эксперт РА и далеко не идеальные показатели по долговой нагрузке и рентабельности капитала, из-за которых эмитент и торгуется с довольно заметной премией к своей рейтинговой группе. К тому же, иногда здесь бывают небольшие проливы из-за связей с КОНТРОЛ Лизингом и ГИЛКом по общему бенефициару Жарницкому.

Поэтому, эмитент явно не для ультраконсервативных пенсионных портфелей, хотя и без, на наш взгляд, рисков внезапной смерти, по крайней мере, в этом году. Поэтому давайте смотреть на позиционирование.

Что-то сопоставимое по длине — все тот же БО-П22, где доходность к погашению в сентябре 2028 года опустилась уже ниже 19,5%. Соответственно, новый выпуск сравняется с ним при купоне примерно в 17,8% — гигантского запаса от стартового купона нет.

Мы полагаем, что размещение останется интересным при купоне не ниже 18,25-18,5%. В противном случае мы бы уже смотрели в сторону вторички.

📬 Почта России

Про кредитное качество Почты рассуждать нет никакого смысла — это оценка собственной кредитоспособности на уровне BBB+ (что выглядит даже несколько завышенным), отвратительные долговые метрики, рейтинг АА и, в сущности, продолжение существования эмитента лишь за счет государственной поддержки.

В целом, пока намеков на то, что Почте России дадут дефолтнуть нет, поэтому сильной тревоги ее бонды не вызывают, но, как и в случае с ГТЛК, ОДК и им подобных эмитентов, которые живут только за счет государства, на большие доли от портфеля мы бы в такое не залезали.

Поэтому все как всегда упирается исключительно в сравнение бумаги с уже размещенными. Какого-то большого запаса ко вторичке в новой бумаге нет. Последний размещенный выпуск 003Р-05 дает доходность около 18,2%.

Поэтому новая бумага будет минимально интересна с купоном не ниже 17%. Запаса не так много и остается надеяться лишь на то, что эмитент остановится недалеко от стартового купона.

💿 Норникель

Валютная ААА классика. Купон около 7,5-8% на старте, ежемесячные купоны, срок в 4 года, что дает возможность пользоваться ЛДВ. Ничего плохого и ничего особо хорошего в бумаге не видно — абсолютно типичное для эмитента и рейтинга размещение.

Поэтому, как и всегда, если купон не уйдет ниже 7,25-7,5%, то взять в консервативную часть валютного портфеля вполне можно — ничего страшного в Норникеле в ближайшее время наверняка не случится, а бумага не такая длинная, как последние юаневые ОФЗ от Минфина.

💡ИЭК Холдинг

Для А- выглядит очень даже ничего. По полному 2025 году по МСФО чистый долг/EBITDA был около 2х, покрытие процентных платежей EBITDA — примерно 1,83х. FFO — 4,8 млрд руб., OCF — 9,8 млрд руб., свободный денежный поток по году вышел в плюс примерно на 3,6 млрд рублей, коэффициент текущей ликвидности — около 1,4х.

Плюс в компании есть банковское кредитование и его довольно много, а цель нового займа вполне очевидна — рефинанс выпуска 001P-03 объемом в 2 млрд руб., который погашается совсем скоро — уже в начале сентября. Замещение дорогого долга более дешевым вполне нормальная история, поэтому тут мы ничего плохого точно не видим.

В общем, эмитент и выпуск выглядят вполне неплохо. Какого-то внятного ориентира по самим бумагам эмитента нет, ибо уже торгующаяся бумага имеет очень низкую дюрацию.

Но мы полагаем, что доходность около 17,5-17,75% для новой бумаги была бы вполне справедливой и привлекательной. Т.е., интересным выпуск будет при купоне в районе 16,25-16,5% или выше.

#Облигации #Размещения

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi