ИЛС — щедрый купон или ловушка с амортизацией?

Вышел консолидированный отчёт группы «Эй-Пи Трейд» по МСФО за 2025 год. ИЛС — одна из «дочек» группы, её отдельные показатели в МСФО не раскрыты, но общую картину оценить можно.

У меня самих облигаций ИЛС сейчас нет, но выпуск ИЛСБО-1-1Р держу в вотчлисте. Торгуется по ~97,99% от номинала, купон 15,62 руб./мес, YTM ~26,27%, погашение 19 ноября 2027 года. Последние месяцы — жёсткая амортизация по 300 рублей подряд.

Давайте смотреть, смогут ли расплатиться.

---
🥇 Кредитный рейтинг

BB- от НКР, прогноз стабильный. Присвоен в декабре 2025 года на основе РСБУ за 2024 год — то есть с запозданием.

⚠️ Рейтинг не учитывает свежие операционные результаты и рост долга в 2025 году. Но формально — третья ступень спекулятивного уровня.

---
📊 Ключевые показатели группы за 2025 год (МСФО)

Выручка: 41,2 млрд ₽ (стабильно, -1% г/г)
Основные сегменты: оптовая торговля (85% выручки), логистика, реклама и аренда. Бизнес большой и диверсифицированный ✅

Валовая прибыль: 9,76 млрд ₽ (+6,4%)
Рентабельность подросла — эффект масштаба и контроль закупочных цен ✅

Операционная прибыль: 2,36 млрд ₽ (+25%)
Коммерческие расходы (6,7 млрд) и админка (1 млрд) растут, но медленнее выручки. Операционно группа эффективна ✅

EBITDA: ~2,88 млрд ₽ (рост к 2024)
Считал так: операционная прибыль (2,36 млрд) + амортизация (0,52 млрд). Без учёта переоценки инвестнедвижимости. Маржа ~7% ✅

Чистая прибыль: 548 млн ₽ (рост в 2,4 раза к 2024)
Рванула вверх. Группа научилась зарабатывать чистыми ✅

---
⚖️ Баланс и ликвидность группы

Кэш: 60 млн ₽ (было 119 млн в 2024)
Снижение. Денег на счетах — минимум. Но здесь важно: группа активно пользуется овердрафтами и факторингом, ликвидность — в обороте, а не на счетах 🟡

Запасы: 5,01 млрд ₽ (снижение на 9%)
Обслуживают текущий бизнес. Оборачиваемость высокая ✅

КТЛ (текущая ликвидность): ~1,12x
Было 0,93x в 2024. Подросла, но всё ещё чуть выше единицы. Оборотных активов хватает на покрытие краткосрочных обязательств, но без запаса 🟡

---
🏦 Долговая нагрузка и покрытие процентов

Общий долг: 8,92 млрд ₽ (+4,8% к 2024)
Состоит из кредитов, факторинга, аренды и облигаций ИЛС. Долг большой, но фондируется банками — это плюс ✅

Чистый долг: ~9,74 млрд ₽ (против ~9,5 млрд в 2024)
Практически не изменился. Рост остановился 🟡

ND/EBITDA: 3,38x (было 4,12x в 2024)
Снижение за счёт роста EBITDA. Показатель вернулся в комфортную зону ✅

Как считал:
— EBITDA 2025: 2,88 млрд (операционная прибыль 2,36 млрд + амортизация 0,52 млрд)
— EBITDA 2024: ~2,3 млрд (оценка по тому же принципу)
— ND/EBITDA 2025 = 9,74 / 2,88 ≈ 3,38x
— ND/EBITDA 2024 = 9,5 / 2,3 ≈ 4,12x

ICR (через EBIT): ~1,17x (было 1,08x в 2024)
Чуть подрос, но всё ещё ниже комфортных 1,5x 🟡

ICR (через EBITDA): ~1,43x (было ~1,31x в 2024)
Покрытие получше, тренд позитивный — с 1,31x до 1,43x. Но до комфортных 2x всё ещё далеко. Проценты съедают почти весь операционный денежный поток 🟡

Как считал:
— EBITDA 2025: 2,88 млрд / Проценты 2,01 млрд ≈ 1,43x
— EBITDA 2024: ~2,3 млрд / Проценты ~1,75 млрд ≈ 1,31x

---
📅 График погашений

— Облигации ИЛС: погашение 19 ноября 2027 года, жёсткая амортизация по 300 рублей в последние месяцы
— В группе в 2026 году уже прошли крупные погашения и привлечения кредитов (Сбер, Россельхозбанк, ВТБ, Альфа) — фондирование стабильное ✅

Сможет ли погасить облигации ИЛС?

С учётом масштаба группы (выручка 41 млрд) и банковской поддержки —да, сможет. Но важно: если бы группа хотела полностью гасить из своего кэша — было бы сложно. А через рефинансирование — рабочий сценарий.

Будет ли новый выпуск в этом году?

Думаю, да, с высокой вероятностью. Потому что:
— ИЛС — растущий бизнес, нужен оборотный капитал
— Ставка ЦБ снижается — можно разместиться дешевле текущих 26%
— Группа уже активно пользуется факторингом и кредитами — облигации ещё один инструмент

Если увидят окно на рынке — выйдут с новым выпуском.

---
🚩 Что смущает

❌ ICR = 1,17-1,43x — проценты съедают почти всю операционную прибыль группы
❌ Кэш на счетах — 60 млн на всю группу, ликвидность держится на овердрафтах
❌ Займы связанным сторонам — 1,94 млрд ₽ (краткосрочные) — деньги уходят из оборота
❌ Рейтинг BB- присвоен с запозданием и не учитывает свежие данные
❌ Факторинг — 735 млн ₽ — дорогой источник фондирования

✅ Что держит на плаву

🟢 Выручка 41,2 млрд ₽ — масштаб огромный
🟢 Чистая прибыль выросла в 2,4 раза — группа научилась зарабатывать
🟢 ND/EBITDA снизился с 4,12x до 3,38x — долговая нагрузка в комфорте
🟢 Банки продолжают кредитовать — Сбер, РСХБ, ВТБ, Альфа открыли лимиты
🟢 Бизнес диверсифицирован — опт, логистика, аренда, реклама

---
🤔 Моё итоговое мнение

Группа «Эй-Пи Трейд» — крупный и устойчивый региональный дистрибьютор. Масштаб бизнеса позволяет обслуживать долги, даже несмотря на низкий ICR и минимальный кэш на счетах.

По облигациям ИЛС: при YTM 26,27%, рейтинге BB- и жёсткой амортизации в конце срока — инструмент для тех, кто готов принять риск низкой ликвидности и верит в группу. Я бы рассмотрел небольшую позицию в рамках диверсификации. Но с оговоркой: следить за каждым квартальным отчётом.

Нового выпуска жду — группа активно рефинансируется. Если выйдут с купоном выше 22% — будет интересно.

❓У кого есть ИЛС в портфеле? Держите или выходите? Делитесь в комментах 👇

#батюшка_анализ #ИЛС #ЭйПиТрейд

---
Меня также можно читать в тг-канале - https://t.me/investor_batya
---
Не ИИР