ГК Самолет: 70% капитала – воздух? Стоит ли покупать акции?

Акции ПАО ГК Самолет продолжают обновлять биржевые минимумы.

ПАО ГК Самолет довольно молодая компания. Акции компании торгуются на МосБирже с 2020 года.

С позиции стоимостного инвестирования в комментариях финансового отчета МСФО за прошлый год стоит обратить внимание на следующие моменты:

1. Резервы на завершение строительства и расселение

ЦИТАТА МСФО:

«Величина резерва на расходы по завершению строительства представляет собой оценку будущих расходов, которые предположительно Группа понесет при строительстве объектов социальной и прочей инфраструктуры, не передаваемых в общедолевую собственность, таких как сети, дороги, школы, детские сады и т.п. по проектам / домам, относящихся к строящимся и продаваемым корпусам в размере процента их завершенности
…
На 31 декабря 2025 года расчет резерва производился и признавался на основании текущих прогнозных данных Группы по стоимости строительства объектов социальной и прочей инфраструктуры с учетом текущего уровня инфляции 4,3% … и ставок дисконтирования, зависящих от сроков окончания проектов, от 16,81% до 26,70%.»

Инфляция в расчетах 4,3% выглядит несколько заниженной, а ставка дисконтирования от 16,81% до 26% выглядит ощутимо завышенной. Это говорит о том, что сумма резервов в расчете скорее всего занижена и сделано это, чтобы сгладить показатели чистой прибыли, которая и без того за 2025 год является отрицательной.

Возможная ошибка инфляции и ставки дисконтирования в будущем может привести к непредвиденному повышению затрат на инфраструктуру и расселение.

2. Неэффективное использование капитала

ЦИТАТА МСФО:

«Уставный капитал Компании на 31 декабря 2025 года и 31 декабря 2024 года состоял из 61 579 358 полностью оплаченных обыкновенных акций номинальной стоимостью 25 руб. каждая.
…
В 2024 году Группа выкупила собственные акции в количестве 1 229 398 штук номинальной стоимостью 25 руб. за штуку за вознаграждение в сумме 4 373 млн руб. (оплачено 4 373 млн руб. на отчетную дату), а также реализовала ранее выкупленные акции в количестве 3 363 532 штук на общую сумму 11 106 млн руб. (оплачено 11 106 млн руб.), налоговый эффект от сделок признан в составе капитала в сумме 402 млн руб.»

В 2024 году Группа выкупила собственные акции 1 229 398 штук на сумму 4 373 млн руб. Цена на акцию составляла примерно 3550 рублей. По текущему биржевому курсу размер потери капитала составил около 3,6 млрд. рублей, что больше, чем весь чистый убыток компании 2,3 млрд. руб. за 2025 год.

3. Отмена моратория на штрафы для застройщиков и другие риски

ЦИТАТА МСФО:

«… отмену с 1 января 2026 г. моратория на штрафы для застройщиков за нарушение сроков передачи жилья и сохранения высокой ставки по ипотеке, а также доступные источники финансирования … в том числе планируемые к раскрытию счета эскроу и невыбранные лимиты по кредитным линиям»

Нарушения сроков сдачи жилья создают повышенные риски проблем финансирования в виде штрафов с запиранием денег на счетах эскроу.

4. Гудвил 36 млрд р. из 50 млрд р. собственного капитала

Мультипликатор P/B (Капитализация/Собственный капитал) составляет 1.39. Это самый высокий показатель в отрасли, если сравнивать с ПАО «ПИК СЗ» (P/B=0.86), ПАО «Группа ЛСР» (P/B=0.5), МКПАО «Эталон Груп (P/B=0.43).

Если из капитала вычесть Гудвил, то P/B ГК Самолет становится равным 4.96, что выглядит даже при текущих котировках довольно дорого.

Почему же акции SMLT стоили так дорого?

Акции Группы всегда оценивались очень дорого и имели отрицательную премию за риск относительно безрисковой ставки ОФЗ. Рынок оценивал эти бумаги с огромным потенциалом роста. Неоправданные темпы роста привели к масштабному обвалу рыночных котировок.

Вывод. Огромная долговая нагрузка (970 млрд. р.) при малом собственном капитале (без Гудвила – 14 млрд. р.), новые реалии с отменой моратория на штрафы для строительного сектора, неэффективный менеджмент, большие обязательства по строительству социальных объектов – все это для разумного инвестора говорит о низкой привлекательности акций ПАО ГК Самолет по текущей биржевой стоимости.

Анализ акций ГК Самолет произведен на основе методики выбора недооцененных акций на российском рынке: https://basicinvest.ru/vybor-aktsiy-s-uchetom-osobennostey-rossiyskoy-ekonomiki-art

Алексей Терновский
Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции»
Подписывайтесь, чтобы понимать экономику без шума и инвестировать уверенно.