ПАО «НЛМК» - МСФО 2025 от 26.03.26

Громадные домны Новолипецкого металлургического комбината круглосуточно плавят чугун. Раскаленный металл льется рекой, создавая иллюзию индустриальной мощи. Однако за этой осязаемой силой скрывается ледяная финансовая пустота. Консолидированный отчет МСФО за 2025 год обнажает суровую правду: сталелитейный гигант выжигает акционерный капитал быстрее, чем уголь в своих печах.

Внешне корпоративный механизм еще подает признаки жизни. Чистая прибыль упала на 48% и составила 63,1 млрд руб. Операционный денежный поток держится на уровне 127,3 млрд руб. Разница в 2 раза доказывает, что реальные деньги пока приходят. Но этот поток питает не текущий спрос, а тотальная распродажа складских запасов. Комбинат проедает собственные резервы, генерируя 16 млрд руб. из пустеющих ангаров. Качество доходов падает: бумажную прибыль давят неденежные списания на 65,1 млрд руб. и убытки от совместных предприятий на 7,7 млрд руб.

Экономическая катастрофа разворачивается в операционном ядре. Государство повысило налог на прибыль до 25%, политика Центробанка заморозила башенные краны по всей стране, а экспортные пути заблокировали санкции. Внутренний рынок обвалился, унеся 92 млрд руб. выручки. Общие продажи просели на 15,1% до 831,4 млрд руб. Расходы намертво застыли на отметке 591,5 млрд руб. Инфляция фондов оплаты труда съела 12,6%, азиатская логистика подорожала, а государство изъяло 29 млрд руб. налогов. Валовая маржа обвалилась с 39,2% до 28,8%.

Приговор текущей бизнес-модели выносит базовая рентабельность. Безрисковая доходность государственных облигаций составляет 14,5%. С учетом премий за риск, стоимость капитала компании составляет 24%. При этом рентабельность инвестированного капитала дает лишь 7,47%. Отрицательный спред в -16,53% подтверждает сухой факт: новые вложения прямо уничтожают ценность бизнеса. Руководство заморозило 756,3 млрд руб. в тяжелом производстве, которое работает в 3 раза хуже простого государственного займа.

Несмотря на убыточную парадигму, совет директоров упорно сжигает ликвидность. В 2025 году топ-менеджмент направил 102,6 млрд руб. на капитальное строительство. Статья незавершенных строек раздулась до 223,8 млрд руб. Эта ловушка невозвратных затрат методично высасывает денежный поток, обрушив его до 24,7 млрд руб.

Инвесторы смотрят на баланс корпорации. На счетах лежат 115 млрд руб. чистого кэша, чистая денежная позиция превышает долги на 45,4 млрд руб. Но миноритарным акционерам эти скопленные миллиарды никогда не достанутся. Отчетность раскрывает механизм вывода ликвидности: компания выдала займы связанным сторонам на 80,3 млрд руб. под 17,3% годовых. Гигант превратился в закрытый банк мажоритарного владельца. Руководство отказалось платить дивиденды за 2025 год. Свободный денежный поток на акцию составил 4,12 руб. При полной отдаче доходность едва достигнет 4%.

Сырьевые компании часто привлекают внимание низкой ценой на дне рынка. Мультипликатор стоимости бизнеса к операционной прибыли колеблется на уровне 3,5–4,0. Но это опасная ценовая ловушка. При падающей на 45% прибыли и сжатии показателя до 140,5 млрд руб. рынок закономерно оценивает акции с дисконтом к балансовой стоимости в 884 млрд руб. В 2026 году компании предстоит погасить 57,5 млрд руб. обязательств. Убытки от курсовых разниц уже отняли 42 млрд руб. ценности. Всплески котировок питают надежды толпы на выплаты из кубышки.

Решение очевидно — продавать акции на любых отскоках «вверх». Удержание бумаги без дивидендов лишает портфель доходности. Перенос капитала в инструменты с фиксированной ставкой 14,5% работает значительно эффективнее и страхует от корпоративного произвола. Оставьте иллюзии и покиньте актив, который фундаментально проигрывает экономическим реалиям.

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Покупка или продажа ценных бумаг сопряжена с рисками. Автор выражает исключительно свое личное субъективное мнение.