Сектор электроэнергетики в 2025 году: выручка растет, но прибыль и дивиденды под давлением капзатрат

🔌 Электроэнергетика остаётся одним из немногих секторов, где выручка стабильно растёт год от года благодаря регулярной индексации тарифов. В 2025 году тарифы для населения повысили на 12,6%, а с июля 2026 года ожидается рост ещё на 9,3%. Однако текущий период для отрасли осложнён пиком капитальных затрат: компании направляют огромные средства на модернизацию и развитие инфраструктуры, что давит на чистую прибыль и ограничивает дивидендные выплаты.

📊 Выручка и прибыль: кто выиграл от тарифов. Переложить индексацию в рост выручки лучше всех удалось ЭЛ5-Энерго (+18,3% г/г) и РусГидро (+14,5%), а также Интер РАО (+13,7%). Юнипро оказалась в аутсайдерах с ростом всего 4,7% из-за падения зарубежной выручки и завершения одного из контрактов.

По динамике чистой прибыли лидером неожиданно стала Юнипро (+23,4%), за ней ЭЛ5-Энерго (+10,5%). РусГидро в 2025 году вышло в прибыль (117,8 млрд руб.) против убытка годом ранее. А вот Интер РАО впервые за 5 лет показал снижение чистой прибыли (-9,2%) из-за роста налоговых расходов на 46%.

📈 Рентабельность и долговая нагрузка. По маржинальности EBITDA лидируют РусГидро (33,1%) и ЭЛ5-Энерго (29,5%). У Интер РАО рентабельность составляет скромные 10,3%. По долговой нагрузке ситуация улучшилась только у ЭЛ5-Энерго: Чистый долг/EBITDA снизился с 1,9x до 1,1x. У РусГидро показатель остался высоким — 3,4x при росте процентных расходов на 40%. «Кубышка» Интер РАО сократилась на 16% из-за роста CAPEX, что привело к показателю ND/EBITDA = –1,9x (против –2,4x годом ранее).

💸 Капзатраты — главный вызов для дивидендов. Интер РАО при денежной позиции 348 млрд руб. планирует CAPEX на 2026–2027 годы в размере 200–300 млрд руб. ежегодно. Это неизбежно приведёт к снижению процентных доходов, чистой прибыли и дивидендов. Юнипро при «кубышке» около 100 млрд руб. намерена потратить до 327 млрд руб. до 2031 года. РусГидро с чистым долгом около 700 млрд руб. также закладывает CAPEX по 200–300 млрд руб. в год.

💼 Дивидендная картина. Интер РАО рекомендовало выплатить 0,32 руб. на акцию (доходность около 10%) по итогам 2025 года. РусГидро официально не планирует дивиденды до 2030 года из-за долгов и инвестпрограммы. Юнипро не платит из-за заблокированных активов, а ЭЛ5-Энерго не выплачивает дивиденды уже 5 лет — средства уходят на реорганизацию и выкуп акций у несогласных акционеров.

🔍 Оценка и выводы. Среди четырёх компаний наиболее понятно и привлекательно выглядят акции Интер РАО ($IRAO), но с важной оговоркой. По моим расчётам, реализация плана по капзатратам предполагает через два года снижение «кубышки» до ≈200 млрд руб., прибыли — до ≈95 млрд руб., дивидендов — до ≈0,23 руб. Если к 2028 году ключевая ставка опустится ниже 10%, дивидендная доходность около 7% будет выглядеть неплохо. Аналитики «Синары» подтверждают рейтинг «покупать» с целевой ценой 6,6 руб..

Акции ЭЛ5-Энерго ($ELFV) на горизонте года могут стать привлекательны, но необходимо следить за эффектом от реорганизации — пока основным итогом остаётся крупная допэмиссия. Менеджмент РусГидро ($HYDR) прямо говорит, что ближайшие 4 года компания будет пытаться стабилизировать своё состояние, а у Юнипро ($UPRO) из драйверов роста пока только геополитика. Подробный анализ и оперативные комментарии — в нашем Telegram-канале.