Анализ РСБУ компании "СЕЛЛ-Сервис" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (30.01.265): понизил кредитный рейтинг с «ВВ+» до «ВВ» (прогноз стабильный)

🔴 За 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г:
1) Выручка +13,8% (3,38 млрд / +45,7% кв/кв) — остается двузначный рост ✅
2) Валовая прибыль -29,2% (536 млн / +35,7% кв/кв) — доля себестоимости подскочила ❗️
3) Прибыль от продаж -51,8% (262 млн / +23% кв/кв) — появились управленческие расходы на 63 млн, которых ранее не было ❗️
4) Проценты к уплате х2,3 (164 млн / +49,1% кв/кв) — кратный рост на фоне кратного сокращения прибыли от продаж. Разница с ней сокращается, но еще имеется ❗️
5) Прочие доходы -94,3% (579 тыс) и прочие расходы х2,4 (85,1 млн) — при сокращении прибыли, упали и прочие доходы, зато кратным ростом выделяются прочие расходы и что именно растет не понятно (судя по выделенному показателю «курсовая разница», именно это привело к скачку роста) ❗️
6) EBIT -65,7% (178 млн / +41,3% кв/кв) ❗️
7) Чистая прибыль -96,7% (11,8 млн / +14,6% кв/кв) — удерживают еще чистую прибыль, но фактически работают в ноль, возможно уйдут в убыток по итогу года ❗️
🟢 ОДДС:
ОДП за 9 мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г +197 млн (+290 млн за 9 мес 2025г / +93 млн за 9 мес 2024г) — это позитивный момент. Еще по итогу 1-ого полугодия были в убытке. Однако сохранят ли они такой рост по итогу года?
Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличилось с -196 млн до -21 млн. Выдали кому-то займ на 5 млн, получили обратно 2,1 млн. Приобрели где-то долю в 6,75 млн. Резко сократились траты на приобретение внеоборотных активов со 196 млн до 10,2 млн.
Сальдо денежных потоков от финансовых операций снизилось с +117 млн до -264 млн. Отдают старые доли больше, чем берут новые. Это хорошо, но вот дивиденды увеличились с 21,9 млн до 41,7 млн (❗️).
🟡 За 9 мес 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш х4,2 (5,91 млн / -50,7%) — кэша нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные — 5 млн — сумма маленькая, но кому выдали не ясно ❗️
3) Финансовые вложения долгосрочные — 18,7 млн появилось в течение 2025г, но для нее нет даже расшифровки ❗️
4) Дебиторская задолженность -40,6% (491 млн / -36,4% кв/кв) — просроченной дебиторки на 37,6 млн, а резервов на 3,08 млн ❗️
5) Запасы +7,8% (716 млн / -14,7%) — появилась строка «Авансы, выданные на приобретение запасов» на 181 млн, а самого товара стало меньше (-19,7%) ❗️
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,91 (на конец 1п2025г — 1,89, 1кв2025 — 2,37, 2024 — 2,38) — показатель просел, но не критично. Пока все нормально ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,9% — денег нет ❗️
Эксперт РА: «Показатель прогнозной ликвидности был оценен на среднем уровне: на горизонте года от отчетной даты операционный денежный поток с учетом остатка денежных средств, невыбранных кредитных линий не в полной мере покрывают все потребности компании в финансировании. Тем не менее, агентство ожидает, что компания сможет закрыть потенциальные кассовые разрывы за счёт планового привлечения фондирования. Риски отказа в предоставлении новых средств или средств для рефинансирования долга оцениваются как низкие. Компания обладает диверсифицированным долговым портфелем, пики погашений отсутствуют. Ограниченность возможности прогнозирования размера дивидендных выплат оказывает давление на оценку качественной ликвидности.» — хотел бы я сказать, что звучит не очень плохо, но на фоне роста выплаты дивидендов остается надеется, что проблем с ликвидностью нет и компания знает, что делает ❗️
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 644 млн (-23,5% за 9 мес, -34% кв/кв / доля краткосрочного долга 71,4% (459 млн) против 52% (438 млн) в начале года) — идет активный процесс перекредитования и пока все вроде успешно, но краткосрочный долг все еще высокий
2) Чистый долг / капитал — 0,96 (на конец 2024г — 1,20). Долг сократился, жаль кэша не прибавилось особо. Обращает на себя внимание снижение капитала (-5,1%) вызванное выплатой дивидендов. Практика не лучшая ✅
3) Кредиторская задолженность -7,3% (165 млн / -21,4%) — приятное сокращение кредиторки, даже ниже начала года ✅
4) Эксперт РА: «Отношение чистого долга компании на 30.09.2025 (далее – «отчетная дата») к EBITDA за отчетный период, по расчетам агентства, составило 1,3х, что соответствует показателю прошлого года. Покрытие EBITDA процентных платежей в отчетном периоде сократилось до 2,6х (годом ранее — 5,9х), в том числе из-за высокой ключевой ставки Банка России. Агентство ожидает ухудшения метрик долговой и процентной нагрузки компании в ближайшие 12 месяцев из-за сокращения EBITDA компании.» — пока все нормально, но ухудшение уже на лицо ❗️
5) Чистый долг / EBIT = 1,60 (за 1п2025 — 1,56, 2024г — 1,14) — значение сползает вниз и вероятно к концу года уйдет за 2. Стоит учитывать, что при подсчете EBIT учитывался показатель за 4кв2024г ❗️
6) ICR (через EBIT) = 1,08 (за 1п2025 — 1,14, 2024г — 6,4) — проценты пока есть на что платить, но тревожно становится ❗️

🕒 Погашения:
➖ Пут оферта по облигации СЕЛЛСерв1 (RU000A107GT6) на 250 млн 23.04.26
➖ 2 амортизации по облигации СЕЛЛСерв1 (RU000A107GT6) на 18,75 млн. Итого: 37,5 млн (примерно, зависит от прошедшей пут оферте)
➖ Погашение по облигации СЕЛЛСерв02 (RU000A106C50) на 75 млн 21.05.26
ЦФА эмитент не размещал. Касательно кредитов, то даты их поашений тоже не известны. Однако, есть информация о доступных кредитных линиях на конец 3кв2025 — 540,2 млн. Сумма значительная. Однако в сети есть еще комментарий генерального директора ООО «СЕЛЛ-Сервис» Петра Новака. Вырву из контекста:
«В конце 2025 года мы заключили договор с ПАО «Совкомбанк» об открытии возобновляемой кредитной линии с лимитом задолженности на сумму 440 млн руб. Цель — частичное погашение задолженности перед другими кредитными организациями со ставками выше условий «Совкомбанка» и погашение облигаций в соответствии с графиком. На май 2026 года назначено полное погашение оставшейся в обращении номинальной стоимости бумаг СЕЛЛ-Сервис-БО-П02, что позитивно отразится на долговой и процентной нагрузке компании»
Потому я хоть и жду отчет по РСБУ за 2025г, но уже сейчас оцениваю вероятность погашения как высокую.

🤔 Итоговое мнение. 2025 год стал для компании неудачным. Это признает и ее руководство, но вины ее в том нет. Волатильные цены на какао-продукты обогатили компанию в 2024г и ввели в зону турбулентности в 2025г. В долгосрок сейчас я не готов брать компанию, хотя медленное ослабление рубля сейчас поддержит компанию. А вот взять спекулятивно на майское погашение могу и хочу. Капитал для этого есть, кредитные линии имеются. Только что купил 20 бумаг за 95,22%- 2,8% от разумного портфеля. Думаю проблем не возникнет.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Арктик Технолоджи Сервис за 2024г, РСБУ СтанкоМашСтрой за 3кв2025г 
Разборы эмитентов за февраль тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ