Не поздно ли покупать золотодобытчиков: оцениваем золотодобывающие компании

Золото в последние дни немного скорректировалось, но все еще остается вблизи исторических максимумов. Многие факторы указывают на то, что это далеко не конец роста цены. Акции российских золотодобытчиков тоже серьезно выросли за последний год и сейчас возникает вопрос: не поздно ли покупать? Я сравнил российские компании между собой и с их зарубежными аналогами, и выяснил, насколько они недооценены. Разбираемся.

Как оцениваем

Оценивать будем по нескольким показателям:

• Стандартные мультипликаторы. Отношение цены к прибыли, выручке и капиталу, а также отношение полной стоимости к EBITDA (EV/EBITDA).
• Показатели рентабельности. Здесь сравниваем рентабельность капитала и рентабельность активов.
• Себестоимость. AISC (All‑in Sustaining Cost) — совокупные затраты на производство унции золота, которые также включают поддерживающий CAPEX, затраты на рекультивацию и закрытие рудника, затраты на геологоразведку и разработку. Показывает, во сколько компании в целом обходится производство одной унции золота.
• Дивиденды. Здесь возьмем среднюю дивдоходность акций за последние 5 лет.

Сравниваем компании

По мультипликаторам самая дешевая российская компания – Селигдар. Самая дешевая зарубежная компания – канадская Barrick Mining.

Самая дорогая компания в России — Полюс, самая дорогая за рубежом — канадская Agnico Eagle Mines. 

При этом Полюс оценивается дешевле Barrick Mining, хотя оценки у них примерно схожи. Но тут самое интересное в том, что себестоимость добычи у Полюса на 20% ниже, чем у Barrick. Из-за этого рентабельность активов почти в три раза выше, а рентабельность капитала вы видите сами на картинке. 

По себестоимости вообще все интересно. Полюс, как известно, имеет самую низкую себестоимость добычи в мире. У Селигдара есть данные только за 2024 год. Тогда компания добывала одну унцию по цене $1343 — ниже только у Полюса, Solidcore Resources (бывш. Polymetal) и Agnico Eagle Mines. У Южуралзолота информации по себестоимости добычи я так и не нашел. Российские компании вообще крайне неохотно (кроме Полюса) раскрывают корпоративную информацию. Отчетность наших по сравнению с отчетностью зарубежных — земля и небо.

Дивиденды и у нас и у них золотодобытчики платят неохотно. Наши платят в среднем 5% в рублях, зарубежные — в среднем 1,5% в валюте. Исключение только южноафриканская AngloGold Ashanti. 

Выводы

Российские компании по традиции стоят дешевле иностранных аналогов, хотя у золотодобытчиков здесь разрыв минимален по сравнению с тем же нефтяным сектором. Но это оправдано: наши компании действительно имеют одну из самых низких себестоимостей добычи в мире. 

Что касается исторических мультипликаторов, здесь Полюс оценен справедливо, а вот Селигдар и Южуралзолото уже переоценены. В целом Полюс по всем параметрам выделяется среди конкурентов. Помимо качественного управления, низкой себестоимости и самой высокой дивдоходности, у Полюса есть еще один серьезный аргумент — Сухой Лог. Сухой Лог — это одно из крупнейших золотоносных месторождений в мире. Его разработка сделает Полюс второй крупнейшей в мире золотодобывающей компанией. Запуск проекта ожидается уже в 2028 году. 

Если цены на золото продолжат расти, Полюс сможет выложить каждый рудник мраморной плиткой, нанять эскортниц на должности шахтеров, поставить везде арфы и все равно останется рентабельным. В такой ситуации компания вполне может обогнать по оценке даже своих канадских конкурентов. 

Остальные российские золотодобытчики выглядят, на мой взгляд, сомнительно. У Селигдара очень непонятный менеджмент, судебные разбирательства и вдобавок сомнительные идеи с “золотыми” и “серебряными” облигациями, которые сжирают всю прибыль. У Южуралзолота до сих пор не решен вопрос с мажоритарием. Когда он будет решен, тогда можно будет давать оценку компании. 

На этом обзор закончен. Ставьте лайки, и пишите свое мнение в комментариях. В своем телеграм-канале я неоднократно писал, почему $5000 за унцию для золота это далеко не предел. Переходите и читайте. 

Другие материалы автора:

Насколько сильно недооценены российские нефтедобытчики

10 российских компаний, которые выплатят самые жирные дивиденды в 2026 году

10 книг, которые сделают вас умнее 80% финансовых экспертов