👀 ОФЗ-ИН и вменённая инфляция: почему линкеры хронически недооценены?

Инвесторы, сегодня разбираемся с линкерами — облигациями, номинал которых индексируется на уровень инфляции. Почему они часто выглядят «неинтересно», но на деле могут работать лучше ожиданий?

 
🤔 Что такое линкеры? 

Линкерами называют облигации федерального займа с индексируемым номиналом — ОФЗ-ИН. Название происходит от английского inflation-linked bonds, то есть «привязанные к инфляции».

ОФЗ-ИН индексируются на уровень инфляции, что позволяет инвестору не потерять свои сбережения. А премия обеспечивается за счёт двух составляющих. Во-первых, по облигациям выплачивается постоянный купон — 2,5% годовых. Во-вторых, линкеры торгуются с дисконтом.

По состоянию на 18.02.2026 доходность бумаг, входящих в индекс ОФЗ-ИН, рассчитываемая Мосбиржей, составила 8,6% годовых. Столько инвестор получит, если инфляция будет нулевая в течение всего срока до погашения облигаций, поскольку при расчёте купонной доходности учитывается только купонный доход и разница между ценой покупки и ценой погашения. При этом, как мы говорили, бумага ещё индексируется на уровень инфляции — если конкретнее — на динамику ИПЦ с трёхмесячным лагом.

📊 Как через линкеры выявляют инфляционные ожидания?

Дело в том, что в основе денежного и долгового рынков лежит принцип паритета процентных ставок при одинаковых рисках. Применительно к линкерам это означает, что ОФЗ-ИН должны торговаться с такой же полной доходностью (доходностью с учётом ожидаемой инфляции), как и классические ОФЗ-ПД. Это и позволяет оценить так называемую вменённую инфляцию — это значение среднегодовой инфляции, при которой полная доходность ОФЗ-ИН будет равна доходности ОФЗ-ПД (с постоянным купоном) такой же срочности. Сейчас вменённая инфляция составляет 7,4%.

Если инвестор ожидает, что среднегодовая инфляция окажется выше вменённой инфляции, то ему выгоднее покупать ОФЗ-ИН.

💼 А что показывает практика?

Инфляция, вменённая в ОФЗ-ИН, — один из показателей, которые Центробанк использует для оценки инфляционного давления.

Но, как свидетельствуют данные, инфляционные ожидания держателей ОФЗ-ИН являются заниженными по сравнению с фактической инфляцией (7,4% против 8,6% ИПЦ). Конечно, есть особенность: в ОФЗ-ИН транслируются инфляционные ожидания на весь срок до погашения бумаг, сейчас это 2028–2033 годы. Но данные показывают, что инфляционные ожидания всегда были заниженными. Например, для погашенной в 2023 году ОФЗ-ИН 52001 инфляционные ожидания составили 4,7% годовых в течение трёх лет до погашения, а фактическая инфляция составила 8,8% годовых. 

На практике это приводит к тому, что участники рынка слишком сильно распродают ОФЗ-ИН в периоды роста ставок. В результате ОФЗ-линкеры остаются хронически недооценённым классом активов.

🗓️ Почему участники рынка недооценивают инфляцию? 

Возможно, это связано с тем, что Банк России в целом удерживает инфляцию под контролем. В таком случае потенциал ОФЗ-ИН ограничен таргетированием инфляции, которое осуществляет Банк России. 

Как бы то ни было, получается следующее. Когда ужесточение денежно-кредитной политики приводит к росту доходностей ОФЗ-ПД, участники рынка понимают, что действия регулятора будут способствовать снижению инфляции, а значит, индексируемый номинал ОФЗ-ИН не обеспечит паритет доходностей без увеличения дисконта (снижения цены). Например, когда доходности ОФЗ-ПД резко выросли в 2024 году, ОФЗ-ИН показали схожую динамику.

Происходят такие движения быстро. Поэтому оптимальной точкой входа в ОФЗ-ИН, как правило, становится момент, когда цикл снижения ставки уже завершён, инфляция начинает ускоряться, а Банк России при этом запаздывает с реакцией. За всю историю линкеров подобных периодов можно насчитать всего 2–3.

Таким образом, линкеры слишком чутко для защитного инструмента реагируют на снижение ставки, но значит ли это, что вложения в них невыгодны? 

💚 Инвесторы, разберёмся уже в следующий раз!