Лента в 2025 году: сильный рост, но маржинальность под давлением

🛒 Финансовые результаты Ленты за девять месяцев 2025 года подтверждают статус самого быстрорастущего продуктового ритейлера России. Выручка увеличилась на 25,1% г/г — до 781,4 млрд рублей, а в третьем квартале темпы ускорились до 26,8%. Драйверы роста: LFL-продажи (+11,6% за счёт среднего чека), расширение торговых площадей (открыто 1143 новых магазина — годовой план перевыполнен) и онлайн-продажи (+15,4%). Компания уверенно движется к цели стратегии-2025 — достичь выручки в 1 трлн рублей по итогам года.

📊 EBITDA прибавила 24,5% г/г, достигнув 58,1 млрд рублей, а чистая прибыль взлетела на 56,8% (до 24 млрд) благодаря снижению процентных расходов на фоне уменьшения ключевой ставки. Однако ключевой негативный сигнал — сжатие рентабельности: показатель EBITDA margin сократился с 7,5% до 7,4% за 9 месяцев, а в третьем квартале упал с 8,1% до 7,3%. Главная причина — взрывной рост расходов на персонал (+37,3% г/г). Дополнительно трафик в третьем квартале снизился на 0,6% на фоне сокращения реальных доходов населения.

🏪 Структура роста остаётся сбалансированной: магазины у дома (+30% г/г) и гипермаркеты (+25%) — основные драйверы. Супермаркеты прибавили 11,7%. Компания продолжает точечные M&A (покупка сети «Молния») и наращивает капитальные затраты (CAPEX вырос до 42,7 млрд руб. против 18 млрд годом ранее). Это создаёт временное давление на свободный денежный поток (FCF = -8,4 млрд руб.), но закладывает основу будущего роста.

💰 Долговая нагрузка остаётся комфортной: чистый долг 71,5 млрд руб., ND/EBITDA = 0,9x. Это даёт пространство для дальнейших инвестиций и M&A. В ближайшее время менеджмент представит обновлённую стратегию до 2028 года — ключевое событие для инвесторов.

🔍 Сравнение с конкурентами. Лента торгуется с дисконтом к X5: P/E = 6,8x против 9,2x, EV/EBITDA = 3,6x против 3,9x. Дисконт оправдан более низкой маржинальностью, но темпы роста Ленты существенно выше. Подробные сравнения и оперативные комментарии — в нашем Telegram-канале.

💡 Мой взгляд. Отчёт сильный, но нюансы в виде давления на маржу и снижения трафика в третьем квартале требуют внимания. Ритейл остаётся под давлением из-за доходов населения и роста зарплат. Тем не менее, Лента справляется лучше многих. Четвёртый квартал традиционно сильный, плюс ждём новую стратегию до 2028 года. Целевая цена 2100 рублей (апсайд 20%+) делает бумаги привлекательными для долгосрочных портфелей. При возможных просадках — отличный кандидат для добавления.