Яндекс. Отчет за 4 кв 2025 по МСФО

Тикер: #YDEX
Текущая цена: 4807
Капитализация: 1.88 трлн
Сектор: IT
Сайт: ir.yandex.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 13.3
P\BV — 5.35
P\S — 1.3
ROE — 40.3%
ND\EBITDA — 0.39
EV\EBITDA — 7.08
Акт.\Обяз. — 1.35

Что нравится:

✔️выручка выросла на 19.1% к/к (366.1 → 436 млрд) и за год на 31.7% г/г (1094.6 → 1441.1 млрд);
✔️FCF вырос в 5.8 раз к/к (14.9 → 87 млрд) и за год на 73.6% г/г (78.6 -→ 136.4 млрд);
✔️чистый долг снизился на 44.9% к/к (199.7 → 110 млрд). ND\EBITDA улучшился с 0.83 до 0.39;
✔️нетто фин. расход уменьшился на 3.2% к/к (12.4 → 12 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 14.2% к/к (34.6 → 39.5 млрд) и за год в 6.9 раз г/г (11.5 → 79.6 млрд);

Что не нравится:

✔️слабое соотношение активов и обязательств, которое немного улучшилось с 1.33 до 1.35.

Дивиденды:

Дивидендная политика не содержит конкретных указаний на порядок определения дивидендов. Компания планирует осуществлять дивидендные выплаты два раза в год.

По данным сайта Доход следующий дивиденд за 2 пол 2025 прогнозируется в размере 110 руб. (ДД 2.29% от текущей цены).

Мой итог:

Выручка по секторам за квартал (к/к в млрд):
— поисковые сервисы и ИИ +17.7% (138.5 → 163);
— городские сервисы +21.4% (200.4 → 243.3);
— персональные сервисы +13.7% (54.8 → 62.3);
— Б2Б Тех +12% (12.4 → 13.9);
— автономные технологии +50% (0.2 → 0.3);
— прочие сервисы и инициативы +22.2% (2.7 → 3.3).

Поквартально из основных секторов динамика улучшилась только по «Поисковым сервисам и ИИ». При этом, если смотреть 4 квартал г/г, то поисковые сервисы показали самую слабую динамику (всего +4%). Прирост выручки за квартал лучше предыдущего (там было +10.1%).

Выручка по секторам за год (г/г в млрд):
— поисковые сервисы и ИИ +10.3% (499.8 -> 551.2);
— городские сервисы +35.8% (592.6 -> 804.5);
— персональные сервисы +60.9% (133.2 → 214.3);
— Б2Б Тех +48.3% (32.5 → 48.2);
— автономные технологии +500% (0.1 → 0.6);
— прочие сервисы и инициативы +5.2% (11.5 → 12.1).

Динамика рентабельности по EBITDA разнонаправленная (к/к в %):
— поисковые сервисы и ИИ (45.5 → 42.5);
— городские сервисы (9.4 → 9.4);
— персональные сервисы (6.2 → 4.2);
— Б2Б Тех (17.4 → 20.9).

По выручке за год очень хороший прирост, хотя он и замедляется год от года (52.9 → 37.1 → 31.7%). Годовая прибыль увеличилась просто феноменально. Помимо роста выручки вклад в такой результат внесло улучшение операционной рентабельности с 4.7 до 12%.

FCF за год показал сильный рост благодаря более быстрому увеличению OCF (+38.9%, 203.2 → 282.3 млрд) против кап. затрат (+17.1%, 124.6 → 145.9 млрд). Но здесь кроется серьезный нюанс, а именно в OCF включается нетто поступления средств клиентов от финтеха (77 млрд против 20.8 млрд в 2024). С поправкой на это FCF за год вырос только на 2.8% (57.8 → 59.4 млрд).
Долговая нагрузка приятно снизилась как за счет уменьшения чистого долга, так и за счет улучшения EBITDA.

Еще стоит отметить, что снова увеличились расходы на программу мотивации (10.3 → 11.8 млрд). Напоминаю, что у Яндекса действует программа мотивации сотрудников акциями, для которой периодически проводятся дополнительные эмиссии по закрытой подписке (примерно на 1% от общего количества). То есть, на дистанции доли акционеров понемногу «размывают».

Яндекс перевыполнил план на 2025 год (рост выручки > 30%, скор. EBITDA 270 млрд). На 2026 гайденс в +20% по выручке и 350 млрд скор. EBITDA. План выглядит консервативно, но, наверное, в него заложены как намечающееся торможение по выручке, так и общее замедление экономики в стране.
Если взять за основу рентабельность за 4 квартал с поправкой на снижение процентной нагрузки, то за 2026 можно ожидать прибыль в районе 190 млрд и P\E 2026 = 9.4. Неплохо, но все равно оценка дороговата с учетом ожидаемых темпов замедления бизнеса. А еще как бы государство не решило побороться с «монополией». Хотя долгосрочно у Яндекса есть большой козырь в виде ИИ для транспорта и логистики.

Акций компании нет в портфеле. С удовольствием бы купил, но не по текущей цене. Расчетная справедливая цена — 5380 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией