⚡️Обзор выпуска облигаций Электрорешения 001Р-03: Почему купон 23,5% меня не подкупил.

Сегодня стартует сбор заявок на новый выпуск облигаций ООО «Электрорешения» (бренд EKF). На первый взгляд — «вкусная» доходность в период снижения ставок. Но если копнуть отчетность, картинка становится серой.

🔖 Ключевые параметры нового выпуска облигаций Электрорешения-001Р-03
Номинал: 1000 ₽
Объем: 1 млрд ₽
Погашение: через 1,5 года
Купон: 23,5% (YTM 26,321%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: BBB(RU) АКРА (негативный)
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 19 февраля 2026 года
Размещение: 24 февраля 2026 года

📊 Финансы: Тревожные звоночки из отчета за 9 месяцев 2025 года
Проанализировал свежую бухгалтерскую отчетность и вот что бросается в глаза:
⚫️ Выручка стоит на месте. За 9 месяцев 2025 года она составила 11,02 млрд ₽ против 10,98 млрд ₽ годом ранее. Рост менее чем на 1% — это стагнация, особенно с учетом инфляции в стране. Эффект «импортозамещения», на котором компания ехала раньше, похоже, исчерпан.
⚫️ Операционная прибыль «приуныла». Несмотря на неплохую валовую маржу, коммерческие и управленческие расходы съедают всё. Прибыль от продаж (операционная) фактически не растет, оставаясь на уровне 1,1 млрд ₽.
⚫️ Чистый убыток вместо прибыли. Самая печальная графа. Если за 9 мес. 2024 года компания заработала +296 млн ₽ чистой прибыли, то сейчас мы видим чистый убыток -244 млн ₽.
⚫️ Процентный капкан. Расходы на обслуживание долга выросли в 2,1 раза (с 719 млн до 1,54 млрд ₽). Весь операционный поток уходит на выплату процентов банкам и облигационерам.

🐘 Слон в комнате: Налоговый риск на 2,05 млрд ₽
Не забываем про иск от МИ ФНС №3 по крупнейшим налогоплательщикам. Сумма претензий — 2,05 млрд ₽. Для сравнения: это почти весь собственный капитал компании (на 30.09.2025 капитал составляет 4,3 млрд ₽, но он «бумажный» и во многом завязан на запасах).
Если суд встанет на сторону налоговой, компании придется либо резко докапитализироваться, либо объявлять дефолт/реструктуризацию, так как свободных денег на счетах всего 211 млн ₽.

❌ Личное мнение: Почему я пропущу это размещение?
Я долго присматривался к EKF, так как купон заманчивый в нынешних реалиях, но сейчас аргументов «против» больше, чем «за»:
⚫️ Отсутствие роста: Когда выручка стоит, а расходы растут — это плохой знак для кредитного качества.
⚫️ Убыточность: Я не люблю кредитовать компании, которые проедают капитал, даже если они «системообразующие».
⚫️ Негативный прогноз от АКРА: Рейтинговые агентства редко ставят «негатив» просто так. Вероятность понижения рейтинга до BB-зоны в ближайшие полгода очень высока.

🤔 Что в итоге?
Я воздержусь от участия в этом выпуске. Купон высокий, но он полностью оправдан рисками. На рынке сейчас есть более устойчивые истории в сегменте BBB+ / A- с сопоставимой доходностью.

📍 Триггер для пересмотра: Единственное, что может заставить меня изменить мнение — это положительные новости из арбитражного суда по иску ФНС. Если претензии будут сняты или существенно снижены, риск-профиль компании резко улучшится. А пока — наблюдаю со стороны.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене 

Прочитал — не скупись, поставь ❤️.Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм «Миллион для дочек» — там много интересного.