Яндекс: экосистема повзрослела, но главный двигатель начал сбавлять обороты

Выручка группы выросла на 32% до 1,44 трлн рублей, скорректированная EBITDA — на 49% до 280,8 млрд, а маржа поднялась до 19,5%. То есть прибыль растёт быстрее выручки — классический операционный рычаг. Для рынка дорогих денег это сейчас почти обязательное условие: инвесторы больше не готовы платить за один только рост оборота.

Но если копнуть глубже, картина уже не такая однородная.

🔎 Поиск: по-прежнему касса, но уже не локомотив

Сегмент поисковых сервисов и ИИ за год вырос всего на 10%, а в четвёртом квартале — на 4%. Для ядра бизнеса это фактически плато.

При этом маржинальность здесь по-прежнему космическая — свыше 40%. Поиск остаётся главным генератором кэша, который кормит всю остальную экосистему.

Получается странная конструкция: двигатель всё ещё самый мощный, но уже не ускоряется.

И если раньше история Яндекса была про рост поиска, который тянет всё остальное, то теперь наоборот — остальная экосистема должна доказать, что способна расти быстрее него.

🌆 Городские сервисы: главный сюрприз отчёта

Самое важное изменение — это экономика «городских» направлений.

Выручка сегмента выросла на 36% за год, а EBITDA — сразу на 256%. В четвёртом квартале операционная прибыль составила 22,9 млрд рублей против 1,8 млрд годом ранее.

Это, по сути, переход от модели «сжигаем деньги ради доли рынка» к модели «начинаем зарабатывать». Маркет, доставка, райдтех — всё это впервые выглядит как бизнес, а не как эксперимент за счёт поисковой кассы.

И вот здесь действительно чувствуется поворотный момент. Раньше экосистема была тяжёлым прицепом. Теперь часть экосистемы стала прибыльной.

💳 Персональные сервисы и финтех: рост есть, прибыли пока нет

Сегмент персональных сервисов показал рост выручки на 61% и впервые вышел в положительную EBITDA за год.

Но внутри него финтех остаётся убыточным, хотя и быстро растёт. Выручка финансовых сервисов за год выросла на 156%, а убыток существенно сократился.

То есть логика понятна: сначала нарастить базу пользователей и обороты, потом включать монетизацию. Так же когда-то росли маркетплейсы и подписочные сервисы.

Вопрос только в сроках. Рынок сейчас терпелив к убыточному росту куда меньше, чем три-четыре года назад.

☁️ B2B и облака: тихий, но очень здоровый сегмент

Корпоративные технологии выросли на 48% по выручке и на 141% по EBITDA. Маржа почти 20% — уже сопоставима с групповой.

Это тот сегмент, который не шумит в заголовках, но выглядит самым “чистым” с точки зрения бизнес-логики: корпоративные клиенты, повторяющиеся платежи, понятная экономика.

💰 Дивиденды: сигнал рынку, а не щедрость

Менеджмент рекомендовал дивиденды 110 рублей на акцию — на 37,5% больше прошлой выплаты.

Яндекс фактически говорит рынку: «Мы больше не только про рост. Мы умеем генерировать кэш и делиться им».

Это важный поворот после реструктуризации и турбулентных лет, но доходность смешная. Часть инвесторов справедливо задаётся вопросом: не рановато ли начинать платить дивиденды, когда финтех, ИИ и автономные технологии всё ещё требуют больших вложений.

✍️ Прогноз на 2026: охлаждение темпов

Гайденс на 2026 год выглядит заметно спокойнее:

Рост выручки около 20%; EBITDA около 350 млрд рублей.

Это уже не темпы гиперроста, а скорее сценарий плавного масштабирования. И это логично: когда выручка приближается к полутора триллионам, расти на 30–40% каждый год становится математически сложно.

🧐 Вывод

Если экосистема продолжит расти быстрее ядра, Яндекс сможет сохранить статус одной из ключевых историй роста на рынке. Если нет — акции постепенно начнут оценивать как крупную зрелую IT-компанию с умеренными темпами.

В целом на Яндекс $YDEX смотрю нейтрально-позитивно: доминирование в ключевых сервисах даёт стабильный денежный поток, но у такой позиции есть и обратная сторона — жалоб от пользователей и партнёров становится всё больше, и со временем это может начать давить на бизнес.

Ставь 👍
#обзор_компании #YDEX
©Биржевая Ключница