Анализ РСБУ компании "Волгоградский завод весоизмерительной техники" (ВЗВТ) за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (11.09.25): понизили кредитный рейтинг с «ВВ-» до «В+» (прогноз изменили со стабильного на неопределенный)

Мои выводы:
🔴 03.09.25 эмитент допустил техдефолт на квартальном купоне. НКР: «Технический дефолт был обусловлен разрывом ликвидности вследствие несвоевременного перечисления денежных средств и носил непродолжительный характер. На следующий рабочий день компания смогла восстановить платёжеспособность и погасить остаток купонного платежа (2,0 млн руб.) в полном объёме.
Установление неопределённого прогноза по кредитному рейтингу обусловлено необходимостью мониторинга платёжной дисциплины и ликвидности компании после допущенного технического дефолта.» — уйти в техдефолт на купоне надо постараться, похоже с ликвидностью большие проблемы ❗️
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка -5,4% (191 млн / +61,9% кв/кв) — выручка немного снизилась ❗️
2) Валовая прибыль +48,1% (64 млн / +51,6% кв/кв) — компания демонстрирует отличную работу с себестоимостью, что позволило значительно увеличить валовую прибыль ✅
3) Прибыль от продаж +95% (42,9 млн / +48,4% кв/кв) — коммерческие и управленческие расходы суммарно не изменились, что в сумме с уменьшением доли себестоимости в выручке почти удваивает прибыль от продаж ✅
4) Проценты к уплате х2 (5,16 млн / +60,2% кв/кв) — проценты растут, но их объем незначительный ✅
5) Прочие доходы -84,1% (2,18 млн) и прочие расходы +70% (30,7 млн) — показатели раскрыты и основу прочих расходов составили расходы связанные с выпуском облигаций (27 млн, при том, что весь выпуск в 100 млн) ❗️
6) Чистая прибыль -41,6% (6,54 млн / +79,2% кв/кв) — конечную чистую прибыль испортили прочие расходы. Впрочем, что имеем, то имеем. Рентабельность составила 3,4% против 5,5% за аналогичный период прошлого года ❗️
🟡 ОДДС:
ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г -13,5 млн (-36,1 млн за 9мес 2025г/ -22,5 млн за 9мес 2024г) — сработали в минус в связи с сильным падением поступлений (-29,1% — 153 млн), что привело к корректировке платежей «поставщикам (подрядчикам) за сырье, материалы, выполненные работы, оказанные услуги» (-24,9% — 157 млн).
Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций уменьшилось с -2,9 млн до -3,94 млн. За 9мес2025г есть платежи по статье «прочие расходы» на 22,4 млн. Что это? Не знаю. Вернулось 18,5 млн с ранее выданных займов.
Сальдо денежных потоков от финансовых операций увеличилось с +23,9 млн до -6,1 млн. Выплатили дивиденды на 3,5 млн, погасили 9,9 млн старых и взяли 7,2 млн новых долгов.
Кстати в РСБУ за 1п2025г ошиблись с ОДДП. Если присмотреться, то там вместо страницы с платежами по финансовым операциям и остаткам денежных средств и денежных эквивалентов помещена страница пассивов
🔴 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -98% (904 тыс / -24,7% кв/кв) — кэша нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные отсутствуют ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные в 737 млн — это неизменный вклад в уставной капитал другой организации ✅
4) Дебиторская задолженность +75% (145 млн / +17% кв/кв) — просроченной задолженности нет, зато есть резерв на 269 тыс. Несмотря на то, что выручка стоит, дебиторка кратко возросла. Сильнее всего поднялась статья «расчеты с покупателями и заказчиками» с 51,6 млн до 113,6 млн ❗️
5) Запасы +35,9% (106 млн / +2% кв/кв) — рост связан с подъемом сырья
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 2,91 (на конец 2024г — 4,35, 1кв2025г — 3,75, 1п2025г — 3,12) — показатель в прекрасном состоянии, а снижение связано с ростом кредиторской задолженности. И при всем этом допустили техдефолт ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,01% — денег нет и это уже после техдефолта ❗️
НКР: «В 2024 году оценка ликвидности компании улучшилась за счёт существенного роста объёма денежных средств на конец 2024 года: покрытие текущих обязательств денежными средствами на 31.12.2024 г. равнялось 97%, а соотношение ликвидных активов (преимущественно дебиторской задолженности и запасов) и текущих обязательств — 365%.» — оценивать ликвидность на конец 2024г в сентябре 2025г это конечно очень информативно… В общем, ничего не ясно ❗️
🟡 За 9 мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 126 млн (-1,95% за 9мес, +3,4 млн кв/кв / доля краткосрочного долга 0%) — долг компании практически не меняется, а краткосрочного долга и вовсе нет
2) Чистый долг / капитал — 1,13 (в начале года 0,74) — снижение связано с исчерпанием кэша, в остальном ничего не изменилось почти
3) Кредиторская задолженность за 9мес х2,2 (74,5 млн / +23%) — краткосрочные обязательство почти полностью представлены кредиторкой. Вероятно ухудшающуюся ситуацию с ликвидностью покрывают ростом кредиторки ❗️
4) НКР: «отношение совокупного долга к OIBDA составит 4,5 на 31.12.2025 г., несмотря на плановый рост операционной прибыли и погашение обязательств согласно графику. Запас прочности по обслуживанию долга в 2024 году был умеренно высоким: OIBDA превышала процентные расходы в 7,3 раза. Однако к 31.12.2025 г. показатель сократится до 0,9 из-за роста процентных расходов по облигациям.» — метрики к концу 2025г оказались в плачевном состоянии ❗️

🕒 Погашения:
ЦФА у эмитента нет. Есть долгосрочный кредит на ~22 млн и облигационный выпуск (ВЗВТ-01 RU000A10A7A8) на 100 млн. В последнем нет амортизаций на 2026г, зато есть колл оферта 01.12.26. Купон платят ежеквартально. После техдефолта на купоне в сентябре 2025г может произойти что угодно. Сценарий, когда компания уходит в техдефолт, но потом таки выплачивает купон здесь более вероятен, чем дефолт. В конце концов краткосрочного долга нет.

🤔 Итоговое мнение. Смотреть на выручку, операционную прибыль, тут похоже становится не особо показательным. После техдефолта на купоне большое значение для меня приобретают денежные средства и денежные эквиваленты. От НКР мы знаем, что события сентября случились из-за проблем с ликвидностью. Повторится ли это? Все возможно теперь. Даже если компания выплатит купон в период техдефолта, цена будет колебаться и это поле работы спекулянтов. Я рисковать не стану.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Фабрикс за 3кв2025г, МСФО Тальвен за 2024г, РСБУ Электрорешения за 3кв2025г, РСБУ Кронос за 3кв2025г
Разборы эмитентов за январь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.