Бери ношу по ЦБ, чтоб не падать при ходьбэ

Продолжение/постскриптум smart-lab.ru/blog/1265356.php по результатам пресс-конференции. 

В заявлении Набиуллиной и в пресс‑релизе есть несколько очень показательных «якорей».

Первое: ЦБ официально объяснил январский скачок не тем, что «всё пошло не так», а тем, что перенос НДС в цены оказался сильнее и более “сконцентрирован” в январе, потому что многие компании не переносили его в декабре, а сделали это в начале года. Плюс отдельно добавлены волатильные компоненты(плодоовощи — из‑за погоды и издержек тепличных хозяйств) и акцизы(быстрее росли бензин/табак/алкоголь). Это прямо снимает главный “страх” февраля: что январь — начало нового инфляционного режима. Их тезис: январь — это во многом “календарь решений” (налоги/акцизы/тарифы), а не разгон спроса сам по себе.

Второе: важнейшая цифра дня — годовая инфляция около 6,3%(оценка на 9 февраля/текущий момент в их формулировках). Причём Набиуллина подчеркнула: это даже чуть нижеих прежнего интервала на начало года (6,5–7,0%). При этом они честно признали “перераспределение” инфляции между 2025 и 2026: в конце 2025 были слишком низкие темпы по части товаров (включая плодоовощи) и почти не было переноса НДС в декабре — поэтому инфляция 2025 вышла ниже октябрьского прогноза и составила 5,6%, а в начале 2026 всё “докрутилось” резко.

Третье: это решение — не «подарок экономике», потому что вместе с ним ЦБ поднял прогноз инфляции на 2026 год до 4,5–5,5%и фактически сказал: да, мы снижаем ставку, но возвращение к цели всё равно потребует жёстких условий. То есть логика такая: “да, разовый всплеск сильный — но он укладывается в сценарий; траектория дезинфляции сохраняется, просто путь стал более рваным”.

Четвёртое (и, по‑моему, главный «разблок» для снижения): ценовые ожидания предприятий после январского всплеска в феврале существенно снизились и вернулись к уровням октября, при том что ожидания населения в январе не изменились. Это ровно тот маркер, которого не хватало “ястребам” для паузы: если бы бизнес‑ожидания остались на январских максимумах, снижение ставки было бы куда сложнее объяснить.

Пятое: по росту/спросу они тоже дали аккуратный “нарратив охлаждения”. Экономика в 2025 выросла на 1%(верхняя граница их прогноза), а в конце года спрос активизировался ожидаемо — люди делали крупные покупки заранее из‑за НДС и утильсбора; в начале 2026 ЦБ ждёт «зеркальную картину», то есть более сдержанный спрос. По рынку труда — важный нюанс: безработица на минимумах, но напряжённость снижается, доля компаний с дефицитом кадров как главным ограничением — минимум за два года. Это тоже аргумент в пользу того, что “жёсткой посадки” они пока не хотят.

Шестое: про денежные условия они сказали почти моимисловами: условия смягчаются, но остаются жёсткими; номинальные кредитные и депозитные ставки снижались, а реальные — «практически не изменились» с учётом роста инфляционных ожиданий участников рынка. То есть они одновременно подтверждают факт смягчения (включая тезисычерез RUONIA/денрынок), но не дают рынку ощущения “всё, пошёл быстрый цикл вниз”.

Седьмое: сигнал по будущим решениям стал чуть более направленным: ЦБ прямо говорит, что на ближайших заседаниях будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения, и даёт ориентиры по траектории: средняя ключевая ставка в 2026 — 13,5–14,5%, а в 2027— 8-9%для устойчивого возвращения инфляции к цели. Плюс напоминает: из‑за “закрепившихся” ожиданий и индексаций регулируемых тарифов траектория снижения должна быть более плавной. Следующее заседание — 20 марта 2026.

ЦБ сегодня сделал ровно тот компромисс, на который намекала вся февральская фактура: –50 б.п. — и при этом ни на секунду не попытался “продать” это как капитуляцию перед инфляцией. Набиуллина прямо сказала, что январский всплеск был в значительной мере сконцентрированным переносом НДС (сильнее и плотнее, чем в 2019‑м, потому что многие компании не перекладывали налог в конце прошлого года), плюс добавились волатильные компоненты и акцизы. Ключевая деталь — годовая инфляция сейчас около 6,3%, то есть даже чуть ниже их прежнего коридора на начало года, но путь к цели стал “рваным”: поэтому прогноз на 2026 поднят до 4,5–5,5%, а траектория снижения ставки обещана плавной. И, пожалуй, главный психологический якорь: после январского всплеска ценовые ожидания предприятий в феврале заметно снизились и вернулись к уровням октября — это и позволило сделать шаг вниз, сохранив в выступлении и интонации прежнюю осторожность. 

Хорошего дня!