Норникель в 2025: рост на ралли металлов и отсроченные дивиденды

🏭 Операционные итоги горно-металлургического гиганта за 2025 год отражают переходный этап: компания стабилизировала производство после прошлогодних сложностей, но главным драйвером для инвесторов стало не это, а беспрецедентное ралли цен на ключевые металлы. Рост котировок на 36% за год — это прямая реакция рынка на взлет палладия (+80%) и меди (+39%). Однако за фасадом этого успеха скрываются структурные вызовы, которые откладывают возврат к щедрым дивидендам.

📊 Производственные результаты: стабилизация без роста
Норникель в целом выполнил производственный план, перевыполнив его по меди, палладию и платине. Единственное исключение — недовыпуск никеля (198.5 тыс. тонн при плане 204 тыс. тонн). В годовом сравнении производство по основным металлам немного снизилось или осталось на прежнем уровне, что указывает на выход на плато после периода турбулентности. Положительным сигналом стала уверенная квартальная динамика в 4К2025 (рост на 9-23% кв/кв), связанная с завершением плановых ремонтов. Прогноз на 2026 год консервативен и не предполагает существенного роста объемов.

💰 Финансовый драйвер №1: цены на металлы
Именно здесь кроется главная причина рыночного оптимизма. Мощный рост цен, инициированный ралли золота и серебра, распространился на всю группу металлов Норникеля. Это создает предпосылки для значительного роста выручки и EBITDA в полном годовом отчете, даже при стагнации физических объемов. Укрепление рубля может частично нивелировать этот эффект в российской отчетности, но фундаментальный денежный поток в долларах должен существенно улучшиться.

⚠️ Главная неопределенность: судьба дивидендов
Прямое заявление президента компании Владимира Потанина о том, что дивидендов по итогам 2025 года с высокой вероятностью не будет, является ключевым сдерживающим фактором для акций. Приоритеты компании смещены в сторону:
1. Обслуживания и сокращения долга (чистый долг 775 млрд руб., ND/EBITDA ~1.6x).
2. Поддержания финансовой устойчивости в нестабильной макроэкономической среде.

Обещания руководства вернуться к выплатам в 2026 году выглядят обоснованно на фоне ожидаемого положительного свободного денежного потока (FCF). Однако конечный размер выплат будет крайне зависим от непредсказуемых факторов: ценовой конъюнктуры на металлы, курса рубля и общей долговой политики.

🔮 Инвестиционный вывод: качественный актив в ожидании дивидендного катализатора
Норникель пережил худшее и находится в значительно более сильной позиции, чем год назад. Благодаря росту цен на продукцию, компания генерирует больше денег, что создает фундамент для будущего вознаграждения акционеров.

Текущий инвестиционный кейс строится на двух ожиданиях:
1. Подтверждение мощного роста прибыли в полном финансовом отчете за 2025 год.
2. Конкретные обещания по дивидендной политике на 2026 год, которые станут главным катализатором для следующего раунда переоценки акций.

Риски:
Коррекция цен на металлы после недавнего ралли.
Дальнейшее укрепление рубля, снижающее рублевую выручку.
Отсутствие четких дивидендных ориентиров от менеджмента.

💡 Стратегия для инвестора:
Акции Норникеля после достижения целевых уровней (150 руб.) вошли в фазу консолидации. Они остаются качественным сырьевым активом с отложенным дивидендным потенциалом. Для новых вложений имеет смысл:
Ждать публикации полной финансовой отчетности за 2025 год и руководящих указаний по дивидендам.
Рассматривать коррекции на фоне общей волатильности сырьевого рынка как возможность для постепенного накопления с долгосрочным горизонтом (ориентация на дивиденды 2026 года).
Помнить, что без возврата к выплатам существенный рост котировок маловероятен — дивиденды являются ключевым драйвером для этого актива.

Ситуация улучшается, но для полной реализации потенциала компании требуется время и четкие сигналы от менеджмента. Следить за отчетностью и дивидендными заявлениями удобно в нашем Telegram-канале.