Реструктуризации. Уже дефолт, но ещё не банкротство

Смотря на последние тренды, весьма актуально поднять тему реструктуризаций на облигационном рынке. В двух словах, это пересмотр обязательств эмитента (как правило, в пользу самого эмитента, с целью сохранить его платежеспособность). Все это нужно, чтобы эмитент не обанкротился, а кредиторы получили какой-никакой, но шанс вернуть вложенные деньги. Для того, чтобы зафиксировать реструктуризацию по конкретному выпуску облигаций, нужно собрать голоса держателей не менее 75% объема этого выпуска. Процесс очень сложный, если у компании много выпусков, а ещё хуже, если облигации распределены между огромным количеством их держателей.

Но российский фондовый рынок на своем весьма коротком веку повидал немало процессов такого рода. Поэтому предлагаю взглянуть на них в историческом ключе и попробовать отсортировать их по адекватности условий реструктуризаций для инвесторов.

🟢Адекватная отсрочка и купон
Декабрь 2025. Домодедово (ДФФ). Новые условия: КС + 3%, срок погашения перенесен на год.

2022 год. Кисточки финанс. Не смогли собрать кворум (75%) для реструктуризации, но не опустили руки и пошли через мировые соглашения. Зафиксировали ставку купона на уровне 15% годовых с погашением долга в 2025 году. С обслуживанием долга по итогу справились.

🟡Адекватная отсрочка

Март 2025. Гарант-инвест. Новые условия: отсрочка погашения долга на 5 лет, купоны по ставке 10% годовых с 2026 года. Также держателям облигаций были зачислены акции компании. В отношении компании находится заявление о признании её банкротом (по банковским кредитам). Помимо этого, имеются ряд вопросов по самой процедуре голосования (компания предложила более выгодные условия для тех, кто голосовал “за” реструктуризацию, дав им большее количество акций).

2016 год. Мечел. Новые условия: купонная “лесенка”, итоговая ставка купона была ниже ключевой ставки на тот момент (около 8-10%). Компания погасила публичный долг.

2013 и 2017 год. ТГК-2. В рамках двух реструктуризаций уплату долга отложили (за счёт замены одних облигаций на другие), а потом продлили ещё раз на 2 года.

2008-2009 год. S7. Провели аж две реструктуризации, по каждой согласовывали отсрочку уплаты тела долга на 1-2 года. По итогу обязательства погасили.

🔴НАДУЛИ (огромная отсрочка, нерыночный купон)

2022 год. Обувь России. Предлагали 3 варианта: отсрочка на 8-12 лет (ставка до 1% годовых), отсрочка 12-15 лет (ставка до 4% годовых), конвертация в акции. По итогу компания признана банкротом.

2019 год. Ютэйр. Новые условия: погашение 10% долга через 3 года, а 90% долга через 35 лет. Про купоны и адекватность предложения ни слова. Реструктуризацию приняли за счёт наличия большого объема долга у связанных лиц.

Из такой небольшой исторической справки можно сделать вывод, что хоть реструктуризация уже означает наличие у компании фундаментальных проблем, но это всё ещё не банкротство (при котором шансы что-либо получить гораздо ниже). Однако, кейсы Ютэйра и Обуви сложно назвать хоть в какой-то степени приемлемыми для инвесторов.

Скоро этот список пополнит Монополия. По мне, компания попытается предложить что-то типа отсрочки на 5 лет и купона 10-12% годовых. Только им бы ещё как-то решить убыточность на операционном уровне (до уплаты процентов), которая сейчас не менее критична для бизнеса.

▪️Источники для анализа эмитентов

▪️Ожидания по рынку в 2026 году 

▪️Еженедельные подборки активов и новостной дайджест

▪️Как заплатить государству меньше денег, если ты инвестор 

▪️Как уронить доверие к фондовому рынку 

▪️Обзоры бизнес-моделей

▪️Токсичные корпоративные практики

▪️Как надуть бюджет с миноритариями