Разбор ГМКНорникель. Металлы растут, но есть нюансы.

В последнее время корзина металлов добываемых компанией ГМК Норильский Никель сильно выросла, вслед выросли и котировки акций этой компании. Но как и всегда где-то есть предел разумного подхода, который далее уходит в стадию эйфории.

Основные товарные позиции компании — это никель, медь, платина и палладий.
За последние полгода эти металлы подорожали, никель 20%, медь 20%, платина 15% (но ранее еще рост на 100%), палладий 16% (ранее рост еще на 60%).
Последние данные по выручке говорят о лидерстве в доли выручки меди (30%), палладия (23%), никель (20%). Платина, как самый выросший актив имеет долю всего в 7%.
Основной рост металлов, который находится в структуре выручке вырос не так сильно, как это кажется в целом. Медь и никель рост всего на 20%, а они в структуре выручки занимают половину.

Тем не менее, это все же рост, результаты компании действительно станут сильно лучше в будущих периодах. Но и цена акций за это время выросла очень сильно. Рост на 50% с минимумов — это все же достаточно значимый результат.
Но проблема в том, что не вся товарная группа выросла соответствующе такой динамике. А второй, не менее важный фактор для компании, валюта, все также остаётся на крайне низком уровне. Это в свою очередь очень сильно снижает эффект операционного рычага.

Добывать металл и продавать его в валюте — это прикольно, но расходы компании в рублях. А они предательски слишком крепкие.

Второй, не маловажный фактор — это долг компании.
Компания за последние года набрала существенный объем долга, который на последнюю отчетную дату составляет уже 1 трлн рублей (в рублевом эквиваленте).
При этом большая часть этого долга (60%) еще и в рублях, под плавающую ставку. На последний отчёт это знаение составляло более 22%. При долге в 600 млрд рублей и ставке 22% — его годовое обслуживание обходится в 132 млрд рублей. Сумма достаточно существенная, и долг этот быстро не уйдет.
Остальная часть долга — валютная, процент там существенно ниже, но он переоценится если будет рост курса. Совокупные процентные расходы компании составляют почти 160 млрд рублей.

Чистая прибыль по последнему отчёту составила 122 млрд, без долга было бы существенно интересней.
При этом надо отметить, да, компания действительно находится в положительном потоке. Средств ей хватает и на капекс, и на долг, и даже часть остаётся. Но львиную часть прибыли съедает два фактора. Крайне крепкий курс и высокий долг.
Эти параметры имеют очень длительный эффект. Чтобы компания действительно ощутила хороший денежный поток должно пройти какое-то время, а с учётом роста котировок акций ГМК он уже и так с запасом отыграл свою фундаментальную стоимость.

Рост металлов добавит к выручке компании, но этого мало, чтобы оправдать текущую стоимость бумаг. Сильно может помочь девальвация рубля, но и она будет иметь длительный эффект. В любой экспортной компании это не происходит по щелчку пальцев, важен временной эффект на операционные результаты. А как я уже ранее упомянул, с учётом текущих оценок акций компании — это выглядит уже сомнительной инвестицией.

Покупать ГМК было интересно по 100 рублей, по 120, но явно уже не по 150+ рублей. Я, напомню, покупал в июле публично ниже 100. Более того, после роста до 130, была сдача и перезаход ниже. И недавно позиция роздана полностью. Заработано было очень много на данной идее.

Рост металлов, конечно, может продолжиться, и акции ГМК будут продолжать рост на хайпе. Но между хайпом и фундаментально обоснованной ценой — очень большая разница. Поэтому пока акцент больше спекулятивный.
Телега: t.me/trader_nt