Анализ РСБУ компании "ЕвроТранс" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг:
Эксперт РА (18.07.25): присвоен кредитный рейтинг «А-» (прогноз стабильный)
АКРА (08.09.25): подтвердили кредитный рейтинг с «А-» (прогноз оставили стабильным)
НКР (28.08.25): присвоен кредитный рейтинг «А-» (прогноз стабильный)
НРА (29.08.25): присвоен кредитный рейтинг «А-» (прогноз стабильный)

Мои выводы:
🟢 ПАО «ЕвроТранс» входит в группу, где представлена она и ее дочерние компании. Являясь материнской компанией, она составляет основной актив группы, потому по РСБУ ПАО «ЕвроТранс» можно судить динамику развития всей группы
🔴 Есть все минусы трейдинга: низкая маржинальность, высокий долг, постоянный риск поймать кассовый разрыв
🟢 За 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г:
1) Выручка +42,4% (151 млрд / +62,4% кв/кв) — выручка стабильно растет
2) Валовая прибыль +50,6% (21,9 млрд / +57,5% кв/кв) — доля себестоимости в выручке снизилась ✅
3) Прибыль от продаж +75,6% (15,5 млрд / +58,2% кв/кв) — рост коммерческих расходов невелик, что позволило поднять операционную прибыль, доля которой дошла до 10,2% ✅
4) Проценты к уплате +63,5% (8,21 млрд / +57,9 кв/кв) — за квартал рост сопоставим с операционной выручкой, но в течение года рост лучше у операционки ✅
5) Прочие доходы х9,4 (601 млн) и прочие расходы +61,5% (1 млрд) — состав показателей не раскрыт ❗️
6) Чистая прибыль +90,2% (5,39 млрд / +75,7% кв/кв) — рост обеспечен снижением себестоимости и сдержанным ростом коммерческих расходов
🟡 ОДП за 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г -12,8 млрд (-1 млрд за 3кв2025г/ +11,8 млрд за 3кв2024г) — убыток обеспечен ростом на 53,7% показателя платежей «поставщикам за сырье, материалы, выполненные работы, оказанные услуги», проценты по долгам выросли почти в 2,25 раза. Динамика за весь год демонстрирует снижение ОДП. Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций снизилось с -9,1 млрд до -10,7 млрд. Сальдо денежных потоков от финансовых операций вырос с -2,75 млрд до 11,7 млрд. Долгов берут больше, а дивидендов выплатили на 15% меньше (~3,8 млрд).
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -19% (145 млн / -34% кв/кв) — объем кэша в сравнении с краткосрочным долгом мелочь ❗️
2) Дебиторская задолженность +12,2% (22 млрд / +0,4% кв/кв) — умеренный рост, но не раскрыт состав дебиторки ❗️
4) Запасы +66,7% (33,5 млрд / +22,7% кв/кв) — резкий рост, объем которых для нефтетрейдера может быть нормальным
5) Ликвидность:
Коэффициент текущей ликвидности равен 1,38 (на конец 2024г — 1.33, на конец 1кв — 1.23, на конец 2кв — 1.33) — показатель низковат, есть риск кассового разрыва, но пока не короткий долг меньше оборотных средств ❗️
Эксперт РА: «Операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом денежных средств на балансе, возобновляемых кредитных линий, а также выпуска новых облигаций после отчетной даты покрывают все направления использования ликвидности.»
АКРА: «Отрицательные значения данного показателя, которые ожидаются и в 2025–2026 годах, во многом связаны с оттоком ликвидности на финансирование оборотного капитала (из-за увеличения объема операций на оптовом рынке и формирования запасов) и со значительными капитальными расходами. В период с 2025 по 2027 год развитие и расширение сети заправочных станций Компании продолжится.»
🟡 За 3кв2025:
1) Долг — 43,7 млрд (+84,4% за 9мес, -+18% кв/кв, доля краткосрочного долга 47% против 48,5% в начале года) — постоянный рост долга для пополнения оборотного капитала это нормально для нефтетрейдера, но сам факт высокого долга от того не представляется лучше ❗️
2) Чистый долг / капитал = 1,28 (в начале года 0,78) — капитал растет (+13,7%), но долг растет в разы быстрее ❗️
3) Кредиторская задолженность за 9мес +8,6% (18,9 млрд, +7,1% кв/кв) — объем кредиторской задолженности почти равен краткосрочному долгу и его объем гигантский ❗️
4) Согласно МСФО за 1п2025г «Чистый долг / EBITDA LTM» — 1,7, ICR — 2,1. Мог ошибиться при расчете конечно, но объем долга уже напрягает, а покрытие процентных платежей еще в норме

Погашения:
Острый период на 2,8 млрд погашений в ноябре-декабре пройден успешно, но впереди не легче:- Погашение на 3 млрд по облигации ЕвроТранс2 в январе 2026г
— Амортизация на 1,25 млрд по облигации ЕвроТранс3 в июне 2026г
— Погашение по ЦФА на осн.решения EVTR-1-DТРВ-042026-00011 на 600 млн в апреле 2026г
— Погашение по ЦФА на осн.Решения EVTR-1-DТРВ-062026-00012 на 500 млн в июне 2026г
— Погашение по ЦФА на осн.Решения EVTR-1-DТРВ-082026-00013 на 1,5 млрд в августе 2026г
— Погашение по ЦФА на осн.Решения EVTR-1-DТРВ-082026-00014 на 1,1 млрд в августе 2026г
— Погашение по ЦФА на осн.Решения EVTR-1-DТРВ-082026-00016 на 349 млн в августе 2026г
— Погашение по ЦФА на осн.Решения № 1 на 350 млн в августе 2026г
— Амортизация на 1,25 млрд по облигации ЕвроТранс3 в сентябре 2026г
— Амортизация на 1,25 млрд по облигации ЕвроТранс3 в декабре 2026г
Всего 11,15 млрд — сумму большая, где острыми периодами будут январь на 3 млрд и август на 3,3 млрд. Объем кэша не дает быть спокойным и остается надеяться на ликвидность, которая к слову тоже не высока. Переживания инвесторов не напрасны. Здесь и новый, плохо собираемый выпуск ЕвроТранс8.

🤔 Итоговое мнение. Эмитент имеется в пассивном портфеле. К самому эмитенту отношусь скептически, так как в отличие от Оил Ресурса (тоже нефтетрейдер), платят дивиденды, которые дополнительно давят на объем средств для погашений долгов. Имеется и темное прошлое, которое никто не забыл (банки как минимум). Год явно непростой для эмитента и его живучесть будет зависеть от способности перекредитоваться на облигационном рынке и ЦФА.Успешность погашений будет влиять на динамику всего облигационного рынка, ввиду высоты кредитного рейтинга, при чем сразу от всех четырех.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Каршеринг Руссия за 3кв2025г, РСБУ Моторные технологии за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут
Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.