Инфляционные ожидания российского бизнеса продолжают интенсивно расти

Идет третий подряд месяц интенсивного роста инфляционных ожиданий российского бизнеса до максимума с дек.24 (период ставки 21% и жесткого сигнала).

За 3 месяца совокупный прирост ИО составил 7.34п (в ноябре +2.13п, в октябре +3.41п, в сентябре +1.81п).

За всю историю (по крайней мере, 25 лет) было лишь четыре сопоставимых или более мощных импульса – авг.23, фев.22, фев.20 и дек.14. Обычно это сопровождалось агрессивной девальвацией рубля или внешними шокам (COVID локдауны 2020 или СВО и санкции в 2022) и только в 2025 это произошло впервые за всю историю на фоне рекордного укрепления рубля (опросы проводились, когда USD/RUB балансировал около 75-77) и при формально отсутствии внешних шоков.

В этот раз бизнес закладывает более существенный рост издержек из-за налоговой реформы, как доминирующий фактор «возмущения ценового спокойствия».

Текущие ИО экстремально, неприемлемо высоки. За последние 17 лет выше этого уровня ИО были буквально несколько месяцев: 3 месяца с октября по декабрь 2024 и всего 2 месяца в феврале-марте 2022, собственно, и все.

Рост ИО отмечается практически по всем секторам, за исключением добычи полезных ископаемых и сельского хозяйства.

В обработке ИО достигли максимума с дек.24, в электроэнергетике и коммунальных услугах – максимум с июн.25, в строительстве и торговле – максимум с дек.24, где особо выделяются автодилеры на фоне перспектив роста «утилизационного сбора».

Особняком стоят услуги, где рост ИО достиг максимума с мар.22, а за последние 20 лет более высокие показатели были только дважды (февраль-март 2022).

Услуги представляют наибольшую проблему из-за высокой инерции распределения издержек и реакции на макроэкономические процессы.

Для понимания масштаба отклонения от нормы следует сделать актуальный срез по услугам: в ноябре – 27.6п после 23.9п в октябре и 18.1п в сентябре, с начала года – 19.2п vs 19.8п в 2024, 17.3п в 2023, 15.1п в 2021 и всего 6п в 2017-2019.

Даже от высоких показателей 2023-2023 услуги «разлетелись» более, чем в 1.4 раза или на 9п.

По скорости разгона ИО в услугах – это второй результат за всю историю ведения статистики после февраля-марта 2022, но тогда это закончилось буквально за два месяца и уже с весны 2022 ИО вернулись к условно нормальным показателям, сейчас же нет признаков торможения, скорее фиксация на высоких уровнях, что может стать «новой нормальностью», приводя к долгосрочному закреплению высоких ИО и как следствие высоких цен.

Нормализованный темп роста цен в услугах сейчас в 2.3-2.5 раза выше нормы (недавно было стабильно втрое выше), и это основная проблема стабилизации инфляции. Услуги формируют почти 28% в структуре ИПЦ, поэтому игнорировать не получится.

На фоне неизбежной девальвации рубля в 2026 будет уходить валютная компонента из дезинфляционного фактора, поэтому логично ожидать ускорения роста цен с начала 2026.

Банк России это прекрасно понимает, поэтому сигналы были скорее умеренно-жесткие и осторожные в контексте сильного замедления роста инфляции, но инфляция – зеркало заднего вида.

Данные опросов предприятий предопределяют решение и сигнал Банка России по ставке: если на фоне быстрого замедления инфляции (в ноябре и по оперативным данным на середину декабря) еще можно было более сильного шага (1 п.п смягчения 19 декабря), инфляционные ожидания цементирует 0.5 п.п, как лучший сценарий с нейтральным сигналом о неопределенной траектории ставки (читается, как вероятная пауза в феврале и дальше думать в соответствии с данными).

По крайней мере, это так читается по данным и проявленным сигналам от ЦБ.