ИКС 5. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #X5
Текущая цена: 2923
Капитализация: 793.8 млрд.
Сектор: Ритейл
Сайт: www.x5.ru/ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 9.78
P\BV — 4.68
P\S — 0.18
ROE — 47.8%
ND\EBITDA — 2.56
EV\EBITDA — 4.72
Активы\Обязательства — 1.11

Что нравится:

✔️рост выручки на 20.3% г/г (2.8 -> 3.4 трлн);

Что не нравится:

✔️FCF уменьшился на 57% г/г (86.7 -> 37.3 млрд);
✔️чистый долг вырос на 2.6% к/к (919.7 -> 944.1 млрд). ND\EBITDA (по МСФО 16 с учетом аренды) ухудшился с 2.28 до 2.56;
✔️нетто фин расход увеличился на 22.2% к/к (31.1 -> 38 млрд);
✔️чистая прибыль снизилась на 27.9% г/г (91.1 -> 65.7 млрд);
✔️дебиторская задолженность выросла на 11% к/к (39.1 -> 43.4 млрд).

Дивиденды:

Дивидендная политика предполагает выплату дивидендов дважды в год по результатам своей деятельности последовательно за предыдущий отчетный год и за 9 месяцев. Исходить будут из объема свободного денежного потока при условии, что ND/EBITDA не будет превышать 1.2-1.4. Дивиденды не будут выплачиваться, если величина коэффициента превышает 2.

Ближайшая выплата за 9 месяцев 2025 года в размере 368 руб. (ДД 12.59% от текущей цены). Последний день покупки — 05.01.2026.

Мой итог:

Сразу стоит сделать оговорку, что большинство показателей опираются на МСФО 16, поэтому данные отличаются от многих других обзоров отчетности ИКС 5.

Основные операционные показатели за 3 квартал (г/г):
— LFL продажи +10.6%;
— LFL траффик +0.4%;
— LFL средний чек +10.1%;
— средний чек +9.9% (515.3 -> 566.1 руб);
— количество покупателей +7.3% (2152.8 -> 2310.9 млн чел).
Динамика LFL-продаж после жирного 2024 года вернулась к уровню 2023. Динамика траффика вообще самая низкая за последние годы (влияние слабого прироста в Пятерочке и отрицательной динамики в Перекрестке). Прирост среднего чека неплохой, но все же меньше прошлого года.
Торговые площади за квартал выросли на 4.2%, количество магазинов — на 4.8%.

Выручка по основным сегментам за 9 месяцев (г/г в млрд):
— Пятерочка +17.1% (2287.3 -> 2667.7);
— Перекресток +9.1% (353.8 -> 386);
— Чижик +80.2% (165.2 -> 297.7);
— цифровые бизнесы +48.5% (138.7 -> 205.9).
Цифры вполне приятные, но если смотреть на динамику, то прирост за полгода был более сильным, что в сочетании с данными о LFL может говорить о некотором снижении темпов развития бизнеса на текущий момент. Скорее, как следствие этого руководство группы снизило прогноз рентабельности по EBITDA c 6%+ до 5.8-6%. Более того, Х5 не рассчитывает на возвращение к рентабельности 7-7.5% в долгосрочной перспективе.
Чистая прибыль снизилась на фоне ухудшения операционной рентабельности с 6.19 до 5.22% а также увеличения нетто фин расхода на 53.6% г/г.логи

FCF снизился более чем в половину (OCF немного уменьшился, а капитальные затраты подросли на 45.8% г/г (105.1 -> 153.3 млрд). Кстати, на 2025 год был увеличен прогноз по Capex c 5 до 5.5% от выручки. Чистый долг вырос, а вслед за ним и увеличился ND\EBITDA. Продолжает расти дебиторская задолженность.

В принципе, капитальные затраты и рост долговой нагрузки в моменте это вклад в будущее группы. В 3 квартале X5 открыла 6 распределительных центров в разных областях страны. В перспективе это поможет оптимизировать расходы на логистику.
Еще как положительный фактор можно отметить включение акций группы в индекс Мосбиржи с 19 сентября. Хотя, если смотреть на котировки, то это не дало ожидаемый буст цене акций и пока они не вернулись к уровню даты вхождения в индекс.

Если взять за основу прогноз в 20% рост выручки и использовать текущий уровень рентабельности чистой прибыли, то P\E 2025 получается равным 8.77. Недешево, но нормально. Тем более с расчетом на будущее снижение ключевой ставки (а значит и процентной нагрузки) и улучшение покупательской способности населения. Ну и сам бизнес, конечно, качественный и продолжающий свое развитие.

Акции компании держу в портфеле с долей 3.74% (лимит — 4%). Пока в планах по мере роста портфеля придерживаться лимита, докупая акции на каких-либо корректировках. Расчетная справедливая цена — 3287 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией