🏗 Облигации ТД РКС: Казначейский сейф или пороховая бочка? Разбор полетов 002Р-05

Дамы и господа, инвесторы! Сегодня у нас на операционном столе ООО «ТД РКС» — финансовое сердце (или, если хотите, кошелек) девелоперской группы РКС. Компания выпустила бумаги, и доходность там манит, как холодное просекко в жаркий день. Но не будем пьянеть раньше времени.

Мы прогнали отчетность за 2022–2024 годы через все круги финансового ада, и вот что показало вскрытие. 🧐

🩺Что предлагает эмитент:

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный 28 %

— срок до 22.05.2028 г.

— без оферт и амортизации

— текущая цена от номинала 108%

— текущая доходность 26,4 %

🚀 Почему это выглядит «вкусно»:

✅Ракетный рост прибыли: Чистая прибыль в 2024 году прыгнула до 148 млн руб. (против 60 млн в 2023). Рост почти в 2,5 раза! Компания явно умеет делать кэш на процентах.

✅Рентабельность по EBITDA — 63,8%. Это не просто много, это жирно. Бизнес-модель «взял деньги — дал в долг — получил процент» работает как часы.

✅Бешеная эффективность (ROE): Рентабельность собственного капитала — 48,7%. Ваши деньги там крутятся с такой скоростью, что центрифуга позавидует.

✅Качество растет (F-score Пиотроски): Показатель вырос с 2 баллов в 2022 до 6 баллов в 2024. Это значит, что фундаментально «здоровье» пациента крепнет.

✅Покрытие процентов (ICR): Коэффициент покрытия процентов восстановился до комфортных 4,68x. В 2023 году было тревожно (1,9x), но сейчас дышать стало легче — операционной прибыли хватает на обслуживание долга с запасом.

✅Ликвидность в норме:Коэффициент текущей ликвидности — 4,89. Оборотные активы (543 млн) с лихвой перекрывают краткосрочные долги (111 млн).

✅Масштабирование активов: Совокупные активы выросли до 2,77 млрд руб. Компания «пухнет», аккумулируя финансовые вложения.

⚠️ Где зарыты собаки:

⛔️Долговая нагрузка — Эверест: Чистый долг/EBITDA пробил потолок и улетел в стратосферу — 12,7x! Цифра пугающая.

⛔️Жизнь в долг: Общий долг вырос до 2,46 млрд руб. Капитал при этом всего 304 млн. Леверидж (Долг/Капитал) на уровне 8,1. Компания сидит на кредитной игле.

⛔️Кэш сгорел: Денежная подушка сдулась с 279 млн руб. (2023) до скромных 12,5 млн руб. (2024). Все деньги ушли в работу, в кассе — мышь повесилась.

⛔️Денежный поток — отрицательный: Операционный денежный поток (OCF) стабильно в минусе три года подряд (-133 млн в 2024). Компания «выплевывает» деньги в виде займов быстрее, чем получает их обратно.

⛔️Дебиторка пухнет: Дебиторская задолженность выросла до 530 млн руб. (с 349 млн). Если заемщики внутри группы чихнут, ТД РКС сляжет с пневмонией.

⛔️Зависимость от «мамы»: Весь бизнес завязан на одну группу компаний. Риски девелопмента (стройка, ипотека, ставки ЦБ) транслируются сюда напрямую.

⛔️FCF/Долг отрицательный: Свободный денежный поток к долгу составляет -0,05. Компания не гасит долг из прибыли, она его рефинансирует. Это вечная карусель.

⚖️Вердикт

Тем не менее наша модель присваивает внутренний рейтинг В против ВВВ от НКР.

В Базовом сценарии (если ставка ЦБ не улетит в космос, а стройка не встанет колом) мы видим потенциальную доходность к погашению (YTM) в районе 27%. Текущая доходность немного не дотягивает. В позитивном сценарии требуемая доходность 20,92 %. Что даже создает премию за риск в 6,5 %. И выглядит как будто справедливо.

☔️В итоге компания демонстрирует шикарную работу с маржой (63%) и восстановила способность обслуживать долг (ICR 4.7x). Однако страшные цифры долговой нагрузки и постоянный отрицательный операционный поток, лично у меня отбивают желание риска. Поэтому я мимо. 🐴

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале