Интер РАО: почему котировки не растут?

 Субботний разбор префов Ленэнерго (LNSGP) заставил меня задуматься, а почему акции Интер РАО, которые болтаются у меня в портфеле, не ведут себя так же?

ИнтерРАО я прикупил основываясь на «авторитетном» мнении ребят и девчат из «УК ДОХОД», калькулятор которых до сих пор уверенно выдает эту акцию как единственную, которая подходит под все стратегии за исключением «Smart Estimate».

Покупал где-то в августе, и надо отметить, что некоторое время позиция была в бумажной прибыли, после чего с осени «твердо и четко» ушла в отрицательный рост и стала покорять все новые и новые глубины. По-моему, на пике просадка достигала 15%, благо купил всего 1500 акций что-то на 4500 руб. Но именно такой опыт и заставляет браться за собственные расчеты, чтобы критически смотреть на всякого рода рекомендации. Поэтому, вчерашний день я провел в сопоставлении фундаментальных показателей Ленэнерго и ИнтерРАО и некоторыми выводами поделюсь в данном посте.

Дивидендная доходность ИнтерРАО пока, кстати, действительно неплохая – 35 копеек на акцию, которая сейчас стоит 2,9 руб (0,35/2,9=12%). Но это если дивиденды не отменят (как предлагали мудрые люди из правительства – все в инвестпрограмму!) или не порежут под каким-то еще безусловно благовидным предлогом.

Начну традиционно – со статистического анализа исторических Close с корректировкой на дивиденды (Adjusted Close). Графики немного доделал, чтобы была видна максимальная просадка.

Технически на графике наблюдается устойчивый обратный рост где-то с майских хаев прошлого года. Текущее сопротивление росту где-то в районе 3-х рублей.

Статистические метрики доходности и риска по периодам таковы (Rf, безрисковую ставку, принял на уровне 15,5%):

 
Рыночная картина полный швах, и вот тут есть смысл посмотреть почему так в разрезе финансовых отчетов по результатам деятельности компании LTM (последние 12 месяцев) и сравнить с итогами за 2024 г.
Вот статистика по ИнтерРАО:
Мультипликаторы: P/E ≈ 2,0 (пред. год: 2,6), P/S ≈ 0,2 (пред. год: 0,3), EV/EBITDA ≈ -0,7 (пред. год: -0,7).
Рыночная капитализация: 301,9 млрд ₽ (пред. год: 388,3 млрд ₽).
Enterprise Value (EV, «справедливая стоимость»): -129,5 млрд ₽ (пред. год: -123,9 млрд ₽).
Выручка LTM: 1,7 трлн ₽ (пред. год: 1,5 трлн ₽).
EBITDA LTM: 189,8 млрд ₽ (пред. год: 173,3 млрд ₽).
Чистая прибыль LTM: 148,5 млрд ₽ (пред. год: 147,5 млрд ₽).
EBIT / операционная прибыль LTM: 116,4 млрд ₽ (пред. год: 108,0 млрд ₽).
Рентабельность: ROE ≈ 13,4% (пред. год: 14,4%), ROA ≈ 9,8% (пред. год: 10,1%).
Чистый долг: -431,5 млрд ₽ (пред. год: -512,2 млрд ₽).
Дивиденды: LTM дивиденд ≈ 0,35 руб/акцию (пред. год: 0,35), див. доходность ≈ 12,2% (пред. год: 9,5%).
Чистая маржа ≈ 8,7% (пред, ~9,8%).
Теперь разложим по пунктам: какие именно фундаментальные сигналы формируют нисходящую динамику цены?
✅ 1. Главный фундаментальный конфликт: прибыль растёт, капитализация падает
У IRAO действительно улучшились ключевые показатели:
выручка ↑
EBITDA ↑
чистая прибыль ↑
операционная прибыль ↑
НО — рынок не вознаграждает компанию повышением стоимости, и это объяснимо.
✅ 2. Причина №1: отрицательное EV и огромный «чистый кэш» не создают стоимости
IRAO выглядит так, будто компания должна стоить дороже, ведь:
Enterprise Value = –129,5 млрд ₽
Чистый долг = –431,5 млрд ₽
Но рынок знает нюанс:
➤ Отрицательный долг ≠ сильный бизнес
Это не «знак мощности», а следствие:
недоинвестирования,
отсутствия проектов роста,
ограничений по тарифам,
отсутствия рентабельных способов реинвестировать деньги.
Инвестор видит неэффективность использования капитала, и цена не растёт — капитализация даже падает.
✅ 3. Причина №2: рентабельность слабая и ухудшается
Прибыль номинально растёт, но метрики качества бизнеса — проседают:
ROE: 14,4% → 13,4%
ROA: 10,1% → 9,8%
Чистая маржа всего 8,7%
Это создаёт эффект:
«Компания зарабатывает, но неэффективно». Такие компании в боковике или тренде вниз — классический сценарий.
✅ 4. Причина №3: сектор “электроэнергетика/энергосбыт” сам по себе депрессивный
Для инвестора сектор IRAO — это:
тарифное регулирование,
низкая предсказуемость прибыли,
отсутствие драйверов роста,
циклические пики/провалы потребления,
зависимость от госрешений.
Это не сектор роста, и даже растущий финансовый результат не гарантирует роста котировок.
✅ 5. Причина №4: огромная просадка (-30%) при относительно низком VaR — признак «slow bleed»
График показывает не паническое падение, а 522 дня медленного, почти линейного снижения.
Это академический пример компании, где:
инвесторы не ждут будущего роста,
бизнес не даёт поводов покупать,
фундаментал не предлагает апсайда.
Импульсных покупок нет → поэтому нет отскоков.
✅ 6. Причина №5: дивиденды не компенсируют риски
Да, дивдоходность поднялась: 9,5% → 12,2% (в том числе из-за падения котировок)
НО:
рынок не верит, что это устойчиво,
денежный поток нестабилен,
дивиденды компании в этом секторе нельзя считать гарантированными.
Инвесторы предпочитают LSNG, MSRS, TGK, FEE — там маржинальность выше.
📌 Итог: Да, фундаментал IRAO полностью объясняет такой двухлетний график падения.
❌ Низкая маржа
❌ Отсутствие роста капитализации при росте прибылей
❌ Секторные риски и отсутствие драйверов роста
❌ Непрозрачная дивидендная политика

И всё это приводит к: долгому, вязкому, трендовому снижению цен — без резких провалов, но без шансов на разворот.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

В Телеграмме