Блог компании ИК Айгенис | Обзор по облигациям и денежному рынку в юанях

Заключение. Доходности облигаций в китайских юанях в среднесрочной перспективе могут заметно вырасти. Это связано с «навесом» новых ОФЗ, номинированных в юанях (до 20% от их общего объема в юанях на ММВБ), а также с ожиданиями, что санкции против НКЦ могут быть отменены в случае подписания мирного соглашения между Россией и Украиной. На этом фоне многие инвесторы перекладываются в замещенные облигации в твердой валюте (в основном в бумаги Газпрома), а также присматриваются к выпускам Газпрома, которые торгуются во внешнем контуре, где доходность к погашению (14,5%) в два раза выше, чем внутри НРД. Кроме того, растет интерес к суверенным облигациям РФ, номинированным в валюте, во внешнем контуре.

Почему доходность в юанях составляет всего 0,3% годовых, и как долго это продлится?

После введения санкций против НКЦ летом 2024 г. ставка RUSFARCNY в сентябре 2024 г. выросла до 20% из-за дефицита юаневой ликвидности на рынке. Этот дефицит был вызван следующими факторами: «бегством» из твердой валюты, отсутствием стабильного притока юаней в Россию, а также разовым характером крупных сделок в валюте через юани.

Впоследствии ситуация нормализировалась на фоне притока депозитов в юанях из-за рубежа и снижения спроса на кредиты в юанях, поскольку у заемщиков был накоплен значительный объем кредитов в «токсичных» валютах. В результате ставки в юанях на российском рынке с начала года опустились до 0,3%, т. е. стали ниже, чем в Китае (2%). Это привело к тому, что инвесторы начали перекладываться из юаней в рублевые активы, ставки по которым были двузначными, а часть средств ушла в Китай, где ставки в юанях составляли около 2%. С конца прошлого года из-за санкций против ключевых российских платежных банков, таких как Газпромбанк, стало сложнее выводить юани за рубеж, и «навес» юаневых активов стал расти на фоне продажи экспортной выручки и увеличения ее доли в юанях (в среднем экспортеры с начала года продают $8 млрд в месяц), а также из-за операций в рамках бюджетного правила (объемом до $2 млрд в месяц).

Юани как валюта не привлекательны для экспортеров из-за низких ставок, ликвидности, сложности в расчетах и ограничений на вывод. Следовательно, заимствования в юанях происходят для рефинансирования дорогих рублевых кредитов без физического привлечения китайской валюты, поэтому эти средства не изымаются из системы и не стерилизуются ЦБ РФ.

Низкий спрос на кредиты в юанях также объясняется их ограниченным сроком – как правило, это кредиты овернайт в расчетах в рублях плюс своп.

Может ли повлиять на ставку РЕПО размещение бондов Минфина в юанях?

Размещение бондов Минфина РФ в юанях не повлияет на ставку РЕПО в юанях. Это размещение только повысит доходность локальных облигаций в юанях, которая сейчас составляет около 7% против 6,5% в долларах, и это уменьшит их привлекательность. В настоящее время инвесторы частично перекладываются из низколиквидных облигаций в юанях в валютные выпуски, например, в Газпром или в более доходные бумаги таких эмитентов, как Полипласт, Республика Беларусь и др.

Что должно произойти, чтобы ситуация изменилась и ставка РЕПО в юанях начала повышаться?

После перекрытия движения капитала ставка в юанях стала определяться «внутренними факторами»: рублевой ставкой, а также ожиданиями ослабления рубля против юаня на заданном сроке. Следовательно, для изменения ситуации необходимы внешние факторы, такие как увеличение импорта, которое спровоцирует спрос на юани и ослабление рубля. В случае снятия санкций с НКЦ увеличится объем импорта, но при этом вырастет спрос на «токсичные» валюты, снизится спрос на юани, и китайская валюта потеряет актуальность.