Северсталь. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #CHMF
Текущая цена: 877.4
Капитализация: 735 млрд.
Сектор: Черная металлургия
Сайт: severstal.com/rus/ir/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E — 9.07
P\BV — 1.35
P\S — 0.99
ROE — 14.9%
ND\EBITDA — отрицательный чистый долг
EV\EBITDA — 4.57
Активы\Обязательства — 2.63

Что нравится:

✔️ положительный FCF +2.2 млрд против отрицательного -1 млрд во 2 кв 2025;
✔️ отрицательный чистый долг -1.5 млрд против положительного +1.5 млрд во в 2 кв 2025;
✔️ нетто финансовый доход +32 млн против расхода -494 млн во 2 кв 2025;
✔️ хорошее соотношение активов и обязательств, которое за квартал улучшилось с 2.52 до 2.63.

Что не нравится:

✔️ выручка снизилась на 6.9% к/к (185.5 -> 172.7 млрд) и за 9 мес на 13.7% г/г (628.3 -> 543.3 млрд);
✔️ за 9 мес отрицательный FCF -37.4 млрд против положительного +76 млрд за 9 мес 2024;
✔️ за 9 мес нетто финансовый расход -523 млн против дохода +749 млн за 9 мес 2024;
✔️ чистая прибыль уменьшилась на 17.1% к/к (15.7 -> 13 млрд) и за 9 мес на 57.1% г/г (116.1 -> 49.7 млрд). Причины — снижение выручки, падение операционной рентабельности с 25.2 до 14.6% г/г, увеличенный расход по курсовым разницам.

Дивиденды:

В соответствии с дивидендной политикой при соотношении ND/EBITDA 0,5-1 компания выплачивает дивиденды в размере 100% свободного денежного потока. Если соотношение будет ниже, то, возможно, более 100%, если выше — 50%.

Совет директоров компании принял решение не выплачивать дивиденды за третий квартал 2025 года. Очень вероятно, что и за следующий квартал их не будет.

Мой итог:

Для начала посмотрим на операционные результаты.

Производство (в млн т):
— чугун -0.4% к/к (2.7 -> 2.69) и +15.8% г/г (7.17 -> 8.3)
— сталь +8.8% к/к (2.5 -> 2.72) и +4.7% г/г (7.7 -> 8.06)

Рост производства обусловлен низкой базой на фоне проведения ремонта ДП-5.

Продажи (в млн т):
— металлопродукция +2.5% к/к (2.79 -> 2.86) и +6.1% г/г (7.83 -> 8.31);
— коммерческая сталь -2.6% к/к (1.14 -> 1.11) и -7.7% г/г (3.63 -> 3.35);
— продукция с ВДС +2.1% к/к (1.41 -> 1.44) и +1% г/г (4.19 -> 4.23);
— железная руда 3м лицам -66.7% (0.6 -> 0.2) и -39% г/г (1.95 -> 1.19)

Снижение продаж руды произошло из-за роста собственного потребления на ЧерМК.
Доля продукции с ВДС снижается 3й квартал подряд (52 -> 51-> 50%).

В целом, в операционном плане все не так печально. Общие продажи металлопродукции за 9 месяцев увеличились на 5% г/г. Но продолжающееся снижение цен пусть даже такие небольшие успехи сводит на нет. Выручка падает, а вслед за ней падает и прибыль. Причем прибыль еще сильнее на фоне снижения валовой и операционной рентабельности.

Позитивным фактом является образовавшийся отрицательный чистый долг, что сразу отразилось в появлении нетто финансового дохода. Также приятно видеть положительный FCF за квартал, хотя ситуация за 9 месяцев удручающая. Высокие капитальные затраты (за 9 месяцев уже больше, чем за весь 2024 год) в сочетании с провалом по OCF в 1 квартале 2025 дают о себе знать. Но с учетом того, что сроки значительного снижения ключевой ставки сдвигаются вправо это получается не так критично. Все шансы на то, что Северсталь пройдет пик капитальных затрат к тому моменту, когда ставка будет 12% и меньше.

Если опереться на динамику прибыль за этот год, то итоговый результат будет в районе 60 млрд, что дает P\E 2025 = 12.7 при стоимости почти в 1.4 баланса. Дешевой такую оценку явно не назовешь. Но такая сейчас ситуация в отрасли.

Акций компании нет в портфеле и не планирую их покупать в силу того, что уже есть два других металлурга (ММК и НЛМК) в портфеле (из-за более дешевой оценки по мультипликаторам). Но если вам по душе эта компания, то уровень ниже 900 руб выглядит достаточно интересным для покупки в долгосрочный портфель. Расчетная справедливая цена — 1117 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией