Газпром (GAZP). Отчет 2Q 2025. Перспективы. Дивиденды.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 29.08.25 вышел отчёт по МСФО за 1 полугодие 2025 г. компании Газпром (GAZP). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия: YouTube и RuTube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Газпром — одна из крупнейших нефтегазовых компаний мира по величине запасов и объемам добычи.

Основные виды деятельности —разведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти, а также производство и сбыт тепло- и электроэнергии.

• №1 в мире по запасам и добыче природного газа.
• №1 в мире по протяженности газотранспортной системы.
• №1 в России по производству тепловой энергии.
• №1 в России по переработке газа.
• №2 в России после Роснефти, по переработке нефти и газового конденсата.
• №2 в России по выработке электрической энергии.
• Лидирующие позиции в Российской медиа индустрии.

Более 50% акций принадлежит государству.

Газпром сильно пострадал от текущей геополитической ситуации. В результате диверсий на Северных потоках, а также санкций и ограничений Газпром теряет ключевой рынок сбыта — Европу.

Текущая цена акций.

После начала СВО акции рухнули с исторических максимумов в 3 раза. И с тех пор торгуются в боковике. С начала года динамика -11%. Текущие котировки находятся на уровнях 15-летней давности.

Операционные результаты.

Газпром не опубликовал операционных результатов за 1П 2025. Но есть информация по результатам 2024 года. Все основные показатели максимальные за последние три года.

Добыча газа выросла на 17% г/г и превысила 420 млрд м3. Это объясняется высоким спросом на внутреннем рынке, а также увеличением экспорта (в основном Китай, Казахстан и Узбекистан). Но это примерно на 5% ниже средних показателей добычи за последние 10 лет. И почти на 19% ниже исторических максимумов 2021 года.

Более 70% продаж газа приходится на Россию. А поставки в страны Европы с начала спец операции рухнули в разы. И сейчас ЕС обсуждает полный запрет импорта российского газа с 2027 года. Но растут поставки в Китай по Силе Сибири. С 1 декабря прошлого года Газпром досрочно вывел суточные поставки газа по этому трубопроводу на максимальный контрактный уровень. Рост год к году около 37%.

Также были увеличены продажи по Турецкому и Голубому потокам. Ещё в прошлом году существенно выросли поставки в страны Центральной Азии. Так объем поставок газа в Узбекистан по МГ «Средняя Азия — Центр» вырос в 4 раза год к году и превысил 5,5 млрд м3.

На 12% выросли объемы переработки газа из-за запуска новых мощностей на Амурском газоперерабатывающем заводе. И вообще Газпром планирует нарастить мощности переработки почти втрое.

Еще можно отметить рост в 2 раза производство гелия до 12,6 млн тонн.

Состав выручки за 2Q 2025:

• продажа газа после вычета пошлин и акцизов 753 млрд (+7% г/г). При этом экспорт газа в 2,5 раза превышает выручку от продажи внутри страны. Так получается из-за того, что цены на газ в России значительно ниже экспортных.
• продажа сырой нефти, газового конденсата и продуктов нефтегазопереработки 1082 млрд (-16% г/г). Кстати, здесь выручка от продаж в РФ даже немного превышает экспорт.
• продажа электрической и тепловой энергии 135 млрд (+6% г/г).
• прочая выручка 210 млрд (+12% г/г).

Цены на газ и нефть.

После аномальных колебаний 2021-2022 годов, цены на газ в Европе нормализовались. В 2025 году цены примерно соответствуют средним ценам прошлого года.

Цены на нефть марки BRENT понемногу снижаются уже 2 года. Средние цены в 1П 2025 примерно на 10% ниже г/г. Вообще текущие котировки одни из самых низких с 2021 года. Основная причина – рост добычи странами ОПЕК+.

Нефть марки Urals из-за санкций торгуется с дисконтом к BRENT. Сейчас он более 15%. Средняя цена Urals в 1П 2025 составила около 5,2 тыс ₽ за баррель (-16% г/г). Снижение из-за падения цен на нефть и укрепления рубля.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 2Q 2025:

• Выручка 2181 млрд (-6% г/г).
• Операционные расходы 1848 млрд (-2% г/г).
• Операционная прибыль 344 млрд (-12% г/г).
• Финансовые расходы- доходы = +68 млрд (-3х г/г).
• Прибыль от ассоциированных предприятий 48 млрд (а год назад -84 млрд).
• Чистая прибыль 323 млрд (-17% г/г).

Выручка уменьшилась из-за снижения цен на нефть и укрепления рубля. При этом газовый бизнес, как мы видели выше, наоборот, подрос. Операционные расходы снизились меньшими темпами. В них самая большая статья «Налоги» 597 млрд, которые уменьшились на треть из-за отмены с 01.01.25 повышенного НДПИ. Расходы на оплату труда составили 325 млрд (+9% г/г).

Таким образом, операционная прибыль -12% г/г. Финансовые доходы покрывали расходы. Вообще суммарные процентные расходы составили 236 млрд за квартал (+37% г/г). Ещё Газпром получил 48 млрд прибыли от совместных предприятий (в частности, Газпромбанк), а год назад здесь был убыток. В итоге, ЧП снизилась на 17% г/г и составила 323 млрд за квартал.

Выручка и ЧП 2Q 2025 хуже г/г и кв/кв. Но в целом, результаты соответствуют средним за последние 5 лет значениям.

Отдельно отмечу показатели за 1П 2025: выручка -2%, EBITDA +6%, ЧП -6% г/г.

Основные причины таких результатов: укрепление рубля, снижение цен на нефть, отмена повышенного НДПИ, консолидация ООО «Сахалинская Энергия».

Баланс.

Изменения с начала 2025 года:

• Капитал 17,6 трлн (+6%).
• ОС 21,2 трлн (+2%).
• Запасы 1,3 трлн (+0%).
• Денежные средства 0,5 трлн (-45%).
• Суммарные кредиты и займы 6,1 трлн (-9%). Половина долга в валюте. Сроки погашений распределены равномерно.

Таким образом, чистый долг около 5,5 трлн. На 4% ниже, чем в начале года, но это в основном из-за валютных переоценок. ND/EBITDA = 1,7. Долговая нагрузка довольно высокая.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 1П 2025:

• Операционный: 1,4 трлн (+3,3х г/г). Значительный рост в основном из-за изменений в оборотном капитале.
• Инвестиционный: -1,5 трлн (+75% г/г). Капитальные вложения 1,2 трлн (+13% г/г).
• Финансовый: -0,3 трлн (+10% г/г). Здесь можно выделить снижение долга на 28 млрд.

Операционный поток в целом неплохой, но капитальные затраты высокие. В итоге, свободный денежный поток +281 млрд. На эту сумму денежный поток от операционной деятельности превышает капитальные затраты.

Дочки Газпрома.

Газпром — это целая империя, оказывающая влияние на множество зависимых организаций. В Газпром входят десятки крупных дочек и более тысячи различных внучек. У Газпрома есть своя авиакомпания, флот, жд компания, телеком, ITкомпания, медиа холдинг и множество других организаций, напрямую не связанных с углеводородами.

Кроме дочерних компаний, у Газпрома есть инвестиции в ассоциированные предприятия. Т.е. те компании, в которых Газпром владеет значительным, но не контрольным пакетом акций. Среди них выделяется Газпромбанк, это один из крупнейших банков страны и Славнефть. Также ранее здесь числилась ООО «Сахалинская энергия» – это бывшая «Сахалин Энерджи» (оператор проекта «Сахалин-2»). Но в 2024г. Газпром выкупил 27,5% акций и довёл здесь долю до контрольной.

В 1П 2025 эти компании принесли 96 млрд прибыли (+4,5х г/г).

Также отмечу, что капитализация Газпрома только на 120 млрд больше его суммарной доли владения в некоторых публичных компаниях, таких как: Газпромнефть, Новатэк, Мосэнерго, ОГК-2 и ТГК-1.

Дивиденды.

Согласно дивидендной политике, целевой уровень выплат не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на курсовые разницы и переоценки.

После рекордных дивидендов за 2022 год, выплаты за 2023-2024 года были отменены.

Теоретический расчетный дивиденд за 1П 2025 мог бы превысить 9₽ на акцию. Т.е. около 7,5 % доходности. Но из-за высокого долга и масштабной инвест программы, скорей всего, дивиденды снова отменят.

Риски.

• Дальнейшее снижение объемов экспорта в Европу. С начала 2025 года прекращены поставки через Украину, но их часть была перенаправлена через Турцию. Также ЕС обсуждает полный запрет импорта российского газа до конца 2027 года.
• Огромные налоги. Правда, с 2025 года отменен повышенный НДПИ, который действовал два года. Газпром сэкономит 600 млрд в год. Эти деньги пойдут на финансирование инвестиционной программы и снижение долга.
• Большая инвестиционная программа, которая во многом осуществляется на заёмные средства. А долг уже немаленький.
• Возможное падение цен на углеводороды. Это отраслевой риск, который уже реализуется с прошлого года.
• Сохранность инфраструктуры. После диверсии на Северных потоках, были атаки инфраструктуры Турецкого потока. А в марте 2025 года была уничтожена станция Суджа.
• Усиление санкций и ограничений. В мае появилась информация, что США разработали новые санкции против Газпрома.
• Судебные риски. По требованию украинской стороны, европейские активы Газпрома попадают под арест.

Перспективы

Текущие перспективы связаны с развитием внутреннего рынка, ростом переработки и СПГ мощностей, а также диверсификацией экспортных поставок газа на восток и юг.

В сентябре были достигнуты соглашения по расширению сотрудничества с Китаем:

• Газпром и китайская CNPC подписали документы об увеличении поставок газа в КНР по газопроводу «Сила Сибири» с 38 млрд куб. м газа до 44 млрд куб. м в год. Это может быть реализовано к 2027-2028 г.
• Газпром запустит поставки в Китай по дальневосточному маршруту в 2027 году. Объем поставок 12 млрд кубометров в год.
• Договоренность по «Силе Сибири — 2» рассчитана на 30 лет, цена поставок будет ниже, чем для Европы. Мощность 50 млрд кубометров.

Правда, реализация «Силы-Сибири-2» может потребовать вложений в районе 1 трлн, что ставит под сомнение дивиденды в ближайшие годы. По различным оценкам, строительство займет около пяти лет, и еще столько же уйдет на поэтапный вывод на полную мощность. И вероятно, это не будет высоко маржинальным проектом.

Газпром договорился о поставках на 15 лет в страны Средней Азии (Киргизия и Узбекистан). Экспортный потенциал до 12 млрд кубометров газа в год. Также есть соглашение с Казахстаном об увеличении поставок в 2025-2026 годах.

Прорабатывается возможность трубопроводных поставок в Иран объемом до 10 млрд кубов в год. Также есть ненулевая вероятность реализации Каспийского потока через Иран на Восток и Юг с мощностью до 110 млрд кубометров в год.

Запуск оставшихся линий на Амурском Газоперерабатывающем заводе. В 2025 году завод должен выйти на полную проектную мощность. Газпром планирует начать отгрузки этана и СУГ с Амурского ГПЗ на Амурский ГХК Сибура во второй половине 2026 г.

В Усть-Луге строится комплекс, который будет ежегодно перерабатывать 45 млрд куб. м газа и производить 13 млн тонн СПГ. Запуск планируется в 2026 году.

Есть и другие проекты. Вообще, Газпром запланировал инвестиционную программу на 2025 год с бюджетом 1,5 трлн рублей. Это на 7% ниже год к году.

Поддержку финансовым результатам Газпрома оказывает индексация тарифов на газ внутри страны. В июле рост оптовых цен на газ составил 10,3%. Примерно аналогичные повышения планируются и в следующие два года.

Ещё Минфин обсуждает изменение налоговой нагрузки с 2026 года. Газпром должен получить часть дополнительных доходов независимых компаний от индексации тарифов на газ в виде снижения налогов.

Ну и конечно нельзя исключать возможную геополитическую разрядку, при которой страны ЕС могут в разы увеличить закупки у Газпрома.

Мультипликаторы.

Мультипликаторы ниже средних исторических:

• Капитализация = 2,8 трлн ₽ (цена акции = 119 ₽);
• EV/EBITDA = 2,6;
• P/E = 2,4; P/E скорр = 2,6; P/S = 0,3; P/B = 0,2;
• Рентаб. EBITDA = 30%; ROE = 7%; ROA = 4%.

Относительно других нефтегазовых компаний Газпром выглядит недорого.

Выводы.

Газпром — одна из крупнейших нефтегазовых компаний в мире.

Операционные результаты потихоньку восстанавливаются. Цены на газ относительно стабильны, но цены на нефть на двухлетних минимумах. Из-за этого выручка и ЧП 2Q 2025 хуже г/г и кв/кв. FCF неплохой. У компании высокая долговая нагрузка. И это может превратится в очень большую проблему. А растёт она из-за рекордных капитальных затрат.

Теоретическая дивидендная доходность за 1П 2025 7%. Но из-за большого долга и значительных инвестиционных программ скорей всего их снова отменят.

Основные риски связаны со снижением цен на углеводороды, санкциями и терактами, а также окончательной потерей рынка ЕС.

Перспективы связаны с развитием внутреннего рынка, ростом объемов переработки, СПГ мощностей и диверсификацией экспортных поставок газа на восток и юг. В частности, недавно достигнуты договоренности с Китаем, совокупный объем поставок может достичь 106 млрд в год. Но реализация проектов потребует много времени и больших кап затрат. Также большой позитив – это отмена с 01.01.25 повышенного НДПИ в размере 600 млрд рублей в год.

Мультипликаторы ниже средних. Расчетная справедливая цена акции 180₽.

Мои сделки.

На данный момент доля Газпрома в моём портфеле акций примерно 5%. Просадка около 45%, но это без учёта полученных дивидендов. И можно сказать, что я ее уже отбил, т.к. дважды использовал акции в целях налоговой оптимизации. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: dzen.ru/investovization
• RuTube: https://rutube.ru/channel/26357920