SPO ВТБ – сигнал для рынка или проверка на доверие?

ВТБ сообщил о начале сбора заявок по открытой подписке в рамках SPO, в ходе которого планируется привлечь 80–90 млрд руб. Рыночных сделок такого масштаба в России не было довольно давно. Ниже разбор тонкостей и нюансов грядущего события.

Сбор заявок запланирован на 16–18 сентября, если не будет завершен досрочно.

Цена SPO по сообщению ВТБ не превысит 73,9 руб. и будет объявлена 19 сентября. Накануне менеджмент банка подчеркивал, что «рыночная сделка всегда подразумевает дисконт к цене закрытия» накануне подведения итогов SPO.

Размещается 1,264 млрд акций или 23,5% капитала. На этапе преимущественного права заявки поступили на 94,8 млн акций, объем биржевого размещения – 1,169 млрд акций. Есть момент, что обозначенный ранее объем сделки (80–90 млрд руб.) означает, что в книге заявок будут доминировать очень крупные институциональные инвесторы, а это хороший сигнал для инвесторов поменьше.

ВТБ исторически – сложная история для инвесторов

Мощнейший удар санкций 2022 года (гораздо сильнее, чем по Сберу и другим банкам), серия допэмиссий и сложная структура капитала, пауза с дивидендами, большие непрофильные активы. На выходе имеем самый недооцененный банк на рынке по мультипликатору капитализация /собственный капитал (P/BV 0,4х).

В этом году банк пытается превратиться в образцового эмитента

Компания показывает хороший уровень прибыльности, выплатил мощные дивиденды более (в 2,5–3 раза выше, чем текущая допэмиссия) с доходностью более 25%, регулярно общается с инвесторами и публикует подробный гайденс.

Такой разворот и SPO – часть тренда госполитики, в рамках которого государство все активнее смотрит на рынок глазами инвесторов. Примеры очевидны: дивиденды Сбера, Транснефти, а теперь и ВТБ. Логика проста – госкомпании должны быть инвестиционно привлекательными, что повышает капитализацию и готовит почву для будущих приватизаций. В этом смысле SPO ВТБ может стать хорошим эпизодом в серии больших перемен в пользу миноритариев.

Что с финансами и запасом капитала?

ВТБ, как и другие банки уже выигрывает от снижения ставки ЦБ. Расширяется маржа, что компенсирует рост расходов по резервам. В будущем можно ожидать ускорения темпов роста по кредитному портфелю. По итогам семи месяцев ROE держится на уровне 19%. Несмотря на дивидендный отток, норматив достаточности капитала по Группе в этом году не пострадал, а SPO должно дать некоторый запас прочности. Прогноз менеджмента – 500 млрд прибыли в этом году и новый рекорд в 2026. Если план будет выполнен, мы видим все шансы на хороший дивиденд в следующем году. 

Подводим итоги

ВТБ оказался в уникальной точке. С одной стороны, наследие прошлого – скепсис инвесторов и дисконт в оценке. С другой – реальные шаги в виде рекордных дивидендов, прозрачной коммуникации, готовности провести SPO на рыночных условиях с дисконтом.

Для инвестора вопрос сводится к простому выбору: доверять ли переменам? На стороне “за” – дешевый мультипликатор, растущая прибыльность и курс государства на инвесторов. На стороне “против” – лишь инерция недоверия, которая копилась годами.

Если менеджмент выдержит новый курс, сегодняшнее SPO может стать отправной точкой для перезапуска истории ВТБ на рынке. А для тех, кто готов поверить в разворот, текущие уровни выглядят возможностью с асимметрией в пользу роста.