АПРИ: APRI МСФО 1ПГ 2025

ПАО «АПРИ» – Аналитический обзор за 1 полугодие 2025 1. Описание бизнеса и проектов

• ПАО «АПРИ» – челябинский девелопер, работающий с 2014 года и специализирующийся на строительстве жилья комфорт-класса в формате комплексного освоения территорий. Компания является лидером строительной отрасли Челябинской области с долей около 30% в региональном вводе жилья по итогам 2024 года (№1 в регионе и №24 в РФ по данным ЕРЗ). АПРИ известна инновационным подходом к финансированию: первой среди региональных застройщиков она перешла на проектное финансирование с эскроу-счетами, одной из первых выпускала облигации (с 2018) и цифровые финансовые активы (2023), а также первой провела IPO на Московской Бирже в 2024 году. Группа имеет кредитные рейтинги на уровне BBB- (НКР) и BBB-|ru| (НРА) со стабильным прогнозом, отражающие достаточную финансовую устойчивость компании.

  Основной регион деятельности – Челябинская область, однако в 2023–2025 годах АПРИ активно расширяется и реализует проекты еще в четырех регионах: Свердловской области (Екатеринбург), Санкт-Петербурге/Ленинградской области, Ставропольском крае (город-курорт Железноводск) и Приморском крае (о. Русский, Владивосток). Ключевые действующие жилые комплексы и проекты компании:

• • Загородный район «ТвояПривилегия» (Челябинск) – флагманский малоэтажный комплекс комфорт+ класса на 640 тыс. м² в пригороде Челябинска. Первая очередь (207 тыс. м², 96 домов) завершена, вторая очередь ~400 тыс. м² строится с 2021 по 2026 гг., из нее введено ~117,5 тыс. м² на начало 2025 года. Проект с развитой инфраструктурой: внутри района построены муниципальные детсад и ИТ-лицей, поликлиника, спорткомплекс и фитнес-центр, торговые объекты и пр. «ТвояПривилегия» стала первым проектом компании, реализующим концепцию «нового города» – сочетание загородной среды с городским комфортом, ради которого жители переезжают подальше от суеты.
  • ЖК «Парковый Премиум» (Челябинск) – квартал из 21 десятиэтажного дома комфорт-класса в пригородном поселке, ориентированный на семейное проживание. Общая площадь ~188 тыс. м²; по состоянию на начало 2025 введено 162,8 тыс. м² (19 домов), завершение всего проекта ожидается в 2025 году. Комплекс выделяется улучшенным благоустройством: авторский дизайн входных групп, панорамные окна, закрытые дворы, охраняемая территория. Для жителей создана социальная инфраструктура («всё лучшее – детям»): безопасные детские площадки, недавно построен детский сад.
  • ЖК «Притяжение» (Челябинск) – загородный жилой комплекс комфорт-класса рядом с будущим мультикурортом «Фанпарк». Проект 2022–2026 гг. на 200 тыс. м²; уже сдано ~133,8 тыс. м² жилья (на начало 2025). «Притяжение» привлекает наличием собственного выхода в фанпарк и обилием зелени – застройщик максимально сохранил существующие лесные насаждения и использует экологичные материалы в дворах. Дома оснащаются энергоэффективными пятислойными стенами для сохранения тепла.
  • «Грани» (Челябинск) – премиальный ЖК бизнес-класса в центре Челябинска (ул. Труда), рядом с городским бором. Проект (38 тыс. м²) стартовал в 2023, строительство в 2 очереди до 2028 г. Первая очередь (4 разновысотных дома на ~19,7 тыс. м² жилья плюс подземный паркинг и коммерческие помещения) планируется к завершению во II кв. 2026. «Грани» внедряют для города новые решения: объединенный стилобат с торговой галереей и пешеходная улица сквозь комплекс, дизайнерские фасады и шумозащитные окна повышенной герметичности. Проект финансируется совместно со Сбербанком.
  • «ТвояПривилегия» в Академическом (Екатеринбург) – масштабирование флагмана на рынок соседнего региона (Свердловская обл.). Малоэтажный поселок на ~95 тыс. м², стройка 2022–2025 гг. Первые дома (3–4 этажа) уже введены – в 2024 году сдан первый дом на ~14,2 тыс. м². Отличительные черты – квартиры с террасами и отдельными входами, дворы без машин, формат, востребованный у семей в Екатеринбурге.
  • «Попов Лог» (Екатеринбург) – крупнейший перспективный проект: жилой микрорайон комфорт-класса на почти 974,5 тыс. м² жилья в пригороде Екатеринбурга. Он рассчитан на 2024–2034 гг. и предполагает создание полноценной среды с тремя школами (по 1200 мест) и несколькими детсадами, спортцентром, медцентром, ТРЦ и прочей инфраструктурой. В 2024 г. шла стадия утверждения документации и проектирования.
  • Проекты новых регионов. «О. Русский» (Владивосток) – малоэтажный ЖК комфорт-класса с видовыми квартирами на Русском острове (Приморье), реализация 2022–2026. В 2025 г. проект находится на стадии проектирования, заключен договор проектного финансирования с банком Дом.РФ. Железноводск (Кавминводы) – курортный комплекс апартаментов ~40 тыс. м² комфорт-класса в центре города Железноводска, 2024–2027 гг., проектируется совместно со Сбербанком. «АПРИ Нева» (Санкт-Петербург, Петродворцовый округ) – малоэтажный микрорайон ~150 тыс. м² комфорт-класса в Ленобласти, 2024–2031 гг., проектирование и финансирование со Сбербанком. Также в планах проект в Челябинске на пересечении ул. Макеева и Университетской Набережной (стадия разрешительной документации).

Помимо жилой недвижимости, АПРИ инвестирует в крупный девелоперский объект рекреации – всесезонный мультикурорт «Фанпарк» на берегу Шершневского водохранилища под Челябинском. Проект 2023–2026 гг. предполагает горнолыжный комплекс с искусственным склоном (~40 м перепада), аквапарк с термальными бассейнами, парк аттракционов (30+ аттракционов), отель, яхт-клуб и другие объекты досуга. Фанпарк станет первым частным парком развлечений такого масштаба в регионе и повысит туристическую привлекательность области. Уже в сезоне 2024/25 там заработали малая горнолыжная трасса и тюбинговый склон, проведены парусные регаты в новом яхт-клубе. Курорт создаст тысячи рабочих мест и станет круглогодичной точкой притяжения как для челябинцев, так и для гостей из других регионов.

2. Рынок и макрофакторы (Челябинская и Свердловская области, 2025)

Состояние рынка жилья. В 2025 году рынки жилой недвижимости Челябинской и Свердловской областей вошли в фазу относительной стабилизации после бурного роста предыдущих лет. Если в 2021–2023 гг. цены на новостройки значительно увеличивались (например, за 2023 год +23% в Челябинской и +15% в Свердловской обл. по средней цене кв. метра), то в 2025 наблюдается затухание ценового тренда. Эксперты сходятся, что рынок перешел в стадию равновесия: массового удешевления жилья не произошло, но и взрывного роста цен уже нет. В Челябинске средняя цена на вторичном рынке в июне 2025 составила ~99,2 тыс. ₽/м² – всего на 1,2% выше уровня годичной давности. На новостройки в регионе цены колеблются в широком диапазоне (от ~79 тыс. до 244 тыс. ₽/м² в зависимости от локации и класса) и в среднем растут лишь в пределах инфляции (около 1% в месяц, что ниже темпов 2021–22 гг.). По данным СберИндекса, за первые 5 месяцев 2025 года номинальные цены на первичном рынке РФ выросли всего на ~1,4%, на вторичном – на ~2,7%, что означает удешевление жилья в реальном выражении с учетом инфляции.

Динамика средних цен на жилье в России, 2021–2025 гг.: рост цен замедлился, с начала 2025 года новостройки подорожали лишь ~на 1,4%, вторичное жилье ~на 2,7%, что ниже инфляции. Снижение доступности ипотеки отразилось на спросе, но массового падения цен не произошло.

При этом средняя цена продаваемых площадей АПРИ растет. в 1 квартале 2025 года средняя цена продаж была на 22,1% выше 2024 года.

Спрос и продажи. В первом полугодии 2025 года на рынке наблюдалось ощутимое охлаждение покупательской активности. Число сделок с новостройками сократилось: например, в мае 2025 продано 1,7 млн м² жилья по ДДУ в РФ – на 40% меньше, чем в ажиотажном мае 2024 (когда спешили оформить льготную ипотеку до изменения условий). Совокупно за январь — май 2025 российские застройщики реализовали ~9 млн м², что на 16% ниже аналогичного периода год назад. Похожие тренды и в Уральском регионе: в начале года фиксация низкого спроса, число сделок упало почти на треть относительно прошлого года. Тем не менее кризиса нет – цены удержались, а к лету спрос частично выровнялся. От обвала рынок уберегли меры поддержки и гибкость участников: крупные застройщики активно стимулировали продажи через скидки, акции, рассрочки и субсидирование ставок. Эти маркетинговые усилия, а также сохранение программ господдержки предотвратили резкое падение цен и позволили закрывать сделки даже при «дорогих» деньгах.

Предложение и строительство. Предложение нового жилья в регионах продолжает расти, хотя темпы запуска проектов снизились. В Челябинской области в I квартале 2025 объем ввода жилья даже увеличился на +25,7% г/г (сдано 726,5 тыс. м² за 3 месяца) – это отражает завершение ранее начатых проектов (в том числе домов АПРИ). Вместе с тем, по стране девелоперы стали осторожнее выводить новые очереди: за первые 5 месяцев 2025 в РФ начато строительство ~15 млн м², что на 20% меньше, чем за тот же период 2024. В условиях слабого спроса такое сокращение ввода выступает стабилизатором рынка, не давая образоваться значительному переизбытку предложения. На вторичном рынке предложение, напротив, немного выросло после спада конца 2024 г., так как часть владельцев решили продать жилье на фоне высоких депозитных ставок. В целом, во 2 половине 2025 рынок жилья в указанных регионах характеризуется устойчивым балансом: число покупателей и продавцов относительно уравновесилось, локальные коррекции цен носят точечный характер, а новостройки остаются драйвером за счет расширения ассортимента и активной рекламы.

Влияние ключевой ставки и ипотеки. Главным макрофактором 2024–2025 гг., определившим ситуацию на рынке жилья, стало резкое ужесточение денежно-кредитной политики Банка России. После длительного периода ставки 7,5% в начале 2023, ЦБ в течение нескольких месяцев поднял ключевую ставку до 17% к концу 2023 года и рекордных 21% в октябре 2024. На фоне инфляционных рисков это привело к взлету стоимости рыночной ипотеки (ставки по новым кредитам превышали 15–17% годовых). Высокая цена заемных средств ожидаемо снизила ипотечный спрос. Кроме того, с 1 июля 2024 было прекращено действие самой массовой версии льготной программы под 7% – осталось только адресное субсидирование отдельных категорий (семейная, ИТ-ипотека и т. п.). В результате уже в конце 2024 наблюдалось падение выдач: например, количество заключенных ДДУ в РФ в I кв. 2024 снизилось на 50% к предыдущему кварталу. Однако важно учесть, что конец 2023 – начало 2024 включали эффект высокой базы (спрос резко вырос в ожидании отмены широких льготных программ). К началу 2025 спрос стабилизировался на более низком уровне, в основном за счет таргетированных программ. Так, семейная ипотека под 6% стала доминировать на рынке: доля этой программы в новых выдачах выросла с ~60% в IV кв. 2024 до 75% в I кв. 2025. То есть три из четырех заемщиков брали кредит именно по льготе для семей – для многих других категорий покупателей ставки оказались запредельными. В Свердловской и Челябинской областях похожая картина: большинство сделок на первичке происходит с субсидированной ставкой, либо с помощью беспроцентной рассрочки от застройщика. Значительная часть покупателей вовсе откладывают решение о покупке или выбирают аренду, ожидая снижения ставок.

Данные АПРИ за 2024 год это подтверждают, основа продаж (60%) — это ипотека, но субсидированная. 39% пришлось на семейную ипотеку, 2,5% на военную ипотеку, 3,5% на IT ипотеку. На ипотеку по рыночным ставкам продаж почти не было.

На вторичном рынке влияние кредитов еще меньше: до 90% сделок с «вторичкой» в крупных городах проходит без ипотеки, за счет собственных средств от продажи прежнего жилья или сбережений. В Екатеринбурге, Челябинске и других городах многие продавцы и покупатели вторичного жилья решили переждать период дорогих денег – это удержало цены на стабильном уровне, но снизило обороты рынка. Вместе с тем рекордно высокие ставки по банковским вкладам (более 10–12% весной 2025) сделали альтернативные вложения более привлекательными, что тоже охладило инвестиционный спрос на квартиры (особенно в премиум-сегменте, где ипотекой почти не пользуются).

 

Позитивным фактором стало начало цикла смягчения денежной политики во втором полугодии 2025. Банк России, убедившись в замедлении инфляции, снизил ключевую ставку до 18% в июле 2025, а затем еще до 16% (к осени). Ожидания дальнейшего снижения ставки до ~12% в 2026 внушают оптимизм участникам рынка: прогнозируется постепенное оживление ипотечного кредитования и возвращение части вкладчиков на рынок жилья. Таким образом, влияние макрофакторов в 2025 году для уральского рынка недвижимости было двояким: с одной стороны, высокая ставка ЦБ значительно сдержала спрос (особенно спекулятивный и со стороны впервые улучшающих жилье семей), с другой – ценового обвала не произошло благодаря продуманной господдержке и адаптивной стратегии девелоперов. Рынок вошел в “новую нормальность” – умеренные продажи при стабильных ценах, с потенциалом плавного восстановления по мере снижения ставок и роста доходов населения.

3. Финансовое положение (6 месяцев 2025)

Выручка и прибыль.  В 1 полугодии выручка снизилась на 2,5% к прошлому году. Выручка 2 квартала растет на 21,7% год к году. Снижение 1 квартала связано с графиком ввода объектов: годом ранее, в начале 2024, компания закрыла ряд крупных продаж (например, передавала готовые квартиры участникам долевого строительства, особенно в проектах «Притяжение» и екатеринбургской «Привилегии»). В 2025 темпы ввода сместились на более поздние периоды года, поэтому выручка оказалась ниже. Чистая прибыль за полугодие выросла на 17,1%.

Маржинальность бизнеса скачет от квартала к кварталу, поэтому лучше оценивать картину по полугодиям и годам.

Структура активов и обязательств. Главная статья активов – запасы, то есть вложения в объекты недвижимости в стадии строительства, суммой 28,5 млрд руб. Это отражает интенсивное финансирование строительных работ. Вторая крупная статья – дебиторская задолженность и выданные авансы, совокупно ≈30 млрд руб. Дебиторка включает, вероятно, требования по договорам с покупателями, в том числе к банкам по эскроу (средства дольщиков, подлежащие перечислению после ввода домов), а также расчеты с партнерами. По примечанию к отчетности, на счетах эскроу накоплено 4,47 млрд руб., которые не включены в статью «Денежные средства».

Кредитный портфель компании возрос за квартал: долгосрочные кредиты и займы – 21,669 млрд, краткосрочные – 13,655 млрд. Существенная статья текущих обязательств – авансы полученные (средства дольщиков по ДДУ, находящиеся у застройщика до передачи жилья), они составляют 10,544 млрд руб. Небольшое снижение авансов связано с тем, что некоторые проекты были введены и авансы трансформировались в выручку, а новые продажи частично приходят через эскроу (т.е. не отражаются как полученные авансы, а накапливаются в банке).

 

Долговая нагрузка и ликвидность. Если вычесть накопленные на эскроу 4,47 млрд руб. из чистого долга (что оправдано, поскольку эти деньги поступят компании при сдаче домов), то скорректированный чистый долг ~30,62 млрд руб. Тогда чистый долг/EBITDA (adj.) оценивается около 4,5-х на конец 2 квартала 2025. Значительная часть долга – целевые проектные кредиты, обеспеченные будущей выручкой. Тем не менее, обслуживание процентов – серьезная статья расходов: только за I кв. 2025 компания уплатила 1,5 млрд руб. процентов, что почти вдвое превышает сумму процентных расходов в отчете о прибылях (разница капитализируется в себестоимость строительства). 

Денежные потоки. Отрицательный ОCF – типичная ситуация для быстрорастущего девелопера на этапе строительства, когда средства привлекаются вперед продаж. Происходит рост запасов, снижающий операционный денежный поток. В этом отчете нас больше всего интересуют процентные расходы, которые компания фактически выплачивает.

Если экстраполировать квартальные процентные расходы на год вперед (банально умножить на 4), что логично по мере роста ставки, так как проценты LTM становятся неактуальны, то получим покрытие процентов в 1,3 EBITDA на конец 1 квартала 2025 года.

Это происходит на фоне роста чистого долга и за счет замедления продаж и слабой заполняемости эскроу из-за заградительных ставок на ипотеку без льготных программ. 2025 год ожидаемо будет самым тяжелым в части финансовой нагрузки, и в 2026 году процентные расходы могут пойти на спад как за счет снижения чистого долга (будет больше заполняемость эскроу), так и за счет снижения средневзвешенной стоимости долга. При этом, на пике расходов EBITDA может покрывать все процентные расходы (подробнее увидим в отчете о движении денежных средств за 2 квартал 2025 года).

4. Дивиденды

Дивидендная политика и выплаты. Дивидендная политика компании устанавливает направлять на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. По итогам 2024 года было принято решение дивиденды не выплачивать несмотря на наличие чистой прибыли, что было верным решением ввиду макроэкономической нестабильности.

 

В 2023 году была выплата в размере 350 млн руб. Если бы не текущий экономический цикл и компания могла бы распределить 50% прибыли по итогам 2024 года, то получили бы 0,856 руб. на акцию или 6,4% к текущей цене.

Оценка

Мультипликаторы высоковаты, однако, надо учитывать, что в процессе снижения ставки будет расти EBITDA на фоне более активных продаж и при этом может снижаться чистый долг, что даст сильный эффект как для роста чистой прибыли, и, особенно для снижения EV/EBITDA.

 

5. ПерспективыПо данным единого ресурса застройщиков видно, как активно застройщик начал набирать обороты в 2021 году, нарастив объем строительства в разы к 2023 году.

Мы получили комментарий от менеджмента на вопрос, почему на данный момент объем строительства снизился при том, что объем долга по проектному финансированию вырос:

Обьемы строительства на сайте ЕРЗ определяются по выданным разрешениям на строительство и зарегистрированным проектным декларациям. И только по жилым помещениям. 
В декабре 2023 года у компании было в проектных декларациях 438 тыс. метров. Но % выборки проектного финансирования и строительной готовности объектов был минимальный. В 2024 году компания ввела в эксплуатацию из них 214 тыс. метров. Осталось 224 тысячи. Но степень строительной готовности этих объектов-80%. Поэтому проектное финансирование под них выбрано на 80+%. И это только жилье. К тому же в сумму проектного финансирования входят и коммерческие объекты, которые на ЕРЗ не видны. Понимая, что регулятор настаивает на охлаждении экономики, компания не финансирует пока строительство новых проектов, дожидаясь снижения ставки. При этом, земельный банк превышает 2 млн кв м. Объем реализуемого жилья (без оценки земельного банка) в текущих ценах со средней степенью готовности 80% составляет около 50 млрд руб. Долг 33 млрд руб.

В части текущего строительства, где готовность уже 80%+ стоит отметить низкую заполняемость эскроу. С одной стороны это плохо, так как повышает % ставку проектного финансирования, с другой, когда КС ЦБ снизится еще сильнее и ипотека станет доступнее, цены на готовое жилье могут вырасти и компания компенсирует текущие высокие процентные расходы будущим ростом выручки. Мы уже видели, что за 1 квартал 2025 года средняя цена продаваемых метров была почти 150 тыс. Допустим, через год это будет уже 165-170 тыс. Тогда при продаже 200 тыс. метров компания заработает 33,6 млрд руб.

И это если не будет новых запусков проектов и без учета коммерческих площадей! Выручка 2024 года была 23 млрд руб. Даже при таких относительно консервативных оценках продаж мы получаем потенциал существенного роста выручки, а ведь когда КС ЦБ снизится, застройщик начнет вводить новые проекты, увеличивая объем текущего строительства, что даст задел на рост продаж уже после 2025–2026 года. При такой выручке даже в условиях высокой КС чистая прибыль может составить порядка 2,5 млрд руб., а при снижении КС и стоимости проектного финансирования, это может быть и 4 млрд руб. прибыли. Тогда по текущей цене акций P/E составит всего 3,8, что уже достаточно дешево, а дивиденд на акцию может быть до 1,8 руб. и дать доходность 13,3%.

Однако, в этих расчетах нужно понимать, что продажи текущего жилья будут размазаны на 2025-2026 годы, зато когда застройщик начнет вводить в работу новые проекты, тогда и может реализоваться такой результат внутри одного года и это консервативно, ведь в случае возобновления роста строительства, продажи внутри года могут составить значительно больше 200 тыс. метров, а цена на метр может вырасти значительнее, чем на 10-15%, ведь на фоне снижения ключевой ставки ипотека станет доступнее и спрос на жилье заметно вырастет.




6. Облигации эмитентаОчень важно, что основа долга эмитента — проектное финансирование. Это дает устойчивость компании, так как банки не заинтересованы устраивать проблемы своему кредитору, который в моменте находится в стрессе. Наоборот, банки заинтересованы помочь пережить период высоких ставок, чтобы в будущем кредитор спокойно мог расплатиться с ними. У компании ковенанты по долгу 5 EBITDA, однако, как показывает практика других девелоперов, банки регулярно идут на уступки и в случае нарушения ковенант (которых у АПРИ не было) и не требуют возвращения долга, что логично. У АПРИ долг без учета проектного финансирования всего 5,8 млрд руб. Это 16,4% от общего долга компании. Облигации эмитента представлены на рынке и скоро выходит новый выпуск. Стоит заметить, что по текущим бондам ставки довольно существенные и как правило превышают 30%.

Новый выпуск облигаций выходит с купоном не выше 26% и он вполне рыночный, не исключено, что его даже снизят. При этом во всех бондах есть оферты, на которых эмитент может изменить ставку. Они приходятся в основном на 2026 год. Учитывая, что ставка ЦБ активно спускается вниз, а эмитент уже размещает облигации дешевле прочих, очевидно, что в 2026 году ставка по облигациям может быть и не 26% даже, а сильно ниже 20%.
Но даже при ставке 20% это удешевит облигационный долг. По размещенным с высокой ставкой бондам компания сможет платить в год около 740 млн руб. при ставке долга 20% и 550 млн руб. при ставке 15%. А сейчас расходы составляют 1175 млн руб. Компания просто за счет снижения стоимости заимствований сможет экономить около 0,5 млрд руб. в год, что составляет четверть прибыли за 2024 год.

И вот эмитент выходит с новым размещением облигаций с купоном не выше 26%, который будет выплачиваться ежемесячно 3 года! Без оферт и амортизаций. Достаточно интересное размещение, сейчас рынок ценит длинные выпуски с хорошим купоном. Недавно похожим образом размещался Самолет с купоном 24%, облигации которого выросли на 15% всего за 1,5 месяца после начала торгов.




Оценим новый выпуск на «карте облигаций». В своем рейтинге BBB- эмитент самый доходный, это нормальная история для всего сектора, который рынок сейчас оценивает как высоко рисковый. Однако, более короткие выпуски торгуются с доходность ниже, чем у нового + имеют более короткий срок погашения. Новый выпуск легко может найти место в районе 25% доходности к погашению, что может отчасти реализоваться, если эмитент снизит купон, но также и за счет апсайда после размещения.

 

Вывод: ПАО «АПРИ» в 2025 году продемонстрировала успешное развитие бизнеса – расширение портфеля проектов, сохранение прибыльности и контроль затрат. Несмотря на неблагоприятные макрофакторы (резкий рост ставок, падение продаж жилья на рынке), компания удержала финансовую устойчивость. Отмена дивидендов за 2024 год показала, что менеджмент ставит в приоритет инвестиции и финансовую гибкость, что в долгосрочной перспективе должно пойти на пользу акционерам.

Акции АПРИ торгуются без дисконта к крупным игрокам, отражая доверие инвесторов к стратегии компании, а также долгосрочные перспективы роста бизнеса после снижения ставки ЦБ. Для дальнейшего роста капитализации АПРИ важно успешно реализовать заявленные проекты в новых регионах и тем самым диверсифицировать бизнес, а также воспользоваться снижением ключевой ставки для наращивания продаж и сокращения долговой нагрузки.

В совокупности, АПРИ кажется интересной историей как в части акций, так и облигаций, но инвесторам в условиях высокой ставки, пока эмитенты предлагают высокие доходности, нужно найти баланс между гарантированной доходностью — облигации и риском — акции. Нам кажется, что в среднесрочной перспективе облигации эмитента могут быть интересными к удержанию, особенно когда снижение КС начнет отражаться в показателях бизнеса и рынок переставит доходность облигаций к уровням менее рисковых историй. Что касается акций, это история на долгосрок, минимум на 2 года, когда эмитент сможет восстановить продажи, снизить финансовые расходы и значительно нарастить прибыль.

Прошлые обзоры:

https://nztrusfond.com/category/?filter-search=%D0%B0%D0%BF%D1%80%D0%B8