X5 MOEX:X5 2 кв 2025 МСФО

13 августа 2025, 19:51
|
NZT Rusfond

Обзор от 13.08.2025Во 2 квартале выручка растет на 21,6% год к году, чистая прибыль ниже прошлого года на 15,5%.

Флагманская сеть «Пятёрочка» показала рост чистой розничной выручки на 18,5% год к году, продолжив географическую и технологическую экспансию. Сеть запустила пилотный phygital-магазин в Москве, где цифровые технологии органично интегрированы в офлайн-процессы, а также открыла первые магазины в Амурской области и подписала соглашение о строительстве РЦ в Хабаровском крае.

Чистая розничная выручка сети «Перекрёсток» увеличилась на 9,6% год к году на фоне роста сопоставимых продаж, при этом доля экспресс-доставки в выручке сети во 2 кв. 2025 г. составила 12,9%, что значительно выше среднего значения по Компании. «Перекрёсток» продолжает масштабировать новый формат кафе Select — количество точек достигло 405 на конец июня 2025 г. В августе сеть открыла первый «Select Перекрёсток», компактный городской формат на стыке HoReCa и продуктовой розницы, отвечающий запросам аудитории супермаркетов с тщательно предсобранным ассортиментом готовой еды и товаров на каждый день.

В отчетном периоде чистая выручка цифровых бизнесов выросла на 49,4% год к году — до 70,1 млрд рублей, обеспечив 6% в структуре выручки Компании. По данным INFOLine, Х5 сохраняет лидерство по объёму онлайн-продаж в России третий квартал подряд. Это стало результатом системной реализации стратегии X5 Digital, направленной на расширение географии доставки и развитие технологий сборки и логистики. В апреле запустили пилотный проект с Ozon, благодаря которому клиенты маркетплейса смогут заказывать продукты Х5 через привычную онлайн-витрину.

Продолжается активная монетизация рекламного и аналитического потенциала бизнесов Х5 под брендом X5 Media. Его инструментарий охватывает онлайн- и офлайн-каналы коммуникации на всех этапах клиентского пути, а объем рекламных услуг X5 во 2 кв. 2025 г. cоставил 6,2 млрд руб.

Также компания активно развивает сегмент готовой еды. Укрепление лидерства в этом сегменте остаётся стратегическим приоритетом Х5: идут инвестиции в развитие собственного производства и к 2028 году план утроить объёмы, сделав эту категорию крупнейшей в структуре продаж торговых сетей.

Сеть жёстких дискаунтеров «Чижик» продолжает демонстрировать стремительный рост: выручка увеличилась на 82,9% год к году благодаря активной экспансии и сильной динамике LFL-продаж. Расширяется география присутствия сети, a сервис экспресс-доставки сети уже доступен более чем в 315 населённых пунктах 43 регионов России.

Темпы прироста выручки остановили спад, сама компания таргетирует прирост около 20% в 2025 году, что более чем реально.

Маржинальность по EBITDA выросла после падения в прошлые кварталы, а сама скорр. EBITDA на 7,2% выше прошлого года. Компания таргетирует 6%+ маржу EBITDA в 2025 году, что при приросте выручки на 20% до 4690 млрд руб. даст EBITDA в размере не менее 281 млрд руб. При этом, это будет низкий показатель для компании. Менеджмент ожидает восстановление маржинальности по EBITDA в течение следующих лет. Нормальным для компании является уровень маржи ближе к 7% и более. На данный момент маржинальность уводит вниз пока еще убыточный Чижик, но быстрорастущий. В итоге он прибавляет приличный размер к выручке и забирает часть EBITDA, что искажает показатели всей группы, при этом нужно учитывать, что у Чижика фундаментально более низкая маржинальность и по gross profit и по EBITDA, и по мере роста доли в выручке он будет все равно оказывать давление на рентабельность группы даже после выхода в прибыль.

Во 2 квартале компания неплохо поработала с расходами, доля SG&A с учетом амортизации от выручки 19,8%, что ниже прошлого года. Расходы на персонал в абсолютном выражении даже снизились на 3,5% относительно 1 кв 2025 года при том, что сеть продолжает расти.

Также менеджмент отмечает, что справляется с напряженной ситуацией на рынке труда и с помощью внедрения новых технологий как кассы самообслуживания, автоматизация управления запасами и роботизация складских операций.

Расчет компании по чистому долгу не берем, так как X5 убирает из расчета кубышку в финансовых активах, объясняя это тем, что деньги на дивиденды. Но дивиденды были выплачены в июле, то есть попадут в отчет только в 3 квартале, а на конец 2 квартала чистый долг был на уровне около 98 млрд руб.

Оборотный капитал

Сезонно снизился во 2 квартале.

Денежные потоки

Во втором квартале получили положительный свободный денежный поток в размере 10,4 млрд руб.

CAPEX продолжает расти, с учетом покупки нематериальных активов чистые капитальные расходы во 2 квартале выросли на 49,5% год к году, что давит на свободный денежный поток. Таргет менеджмента не более 5% CAPEX от выручки, что пока что ложится в текущие показатели. Куда идут деньги? В апреле начали строительство Центра обработки данных (ЦОД) в Подмосковье. Компания заявляет, что собственный ЦОД позволит минимизировать зависимость от внешних провайдеров, повысить надёжность сервисов и качество решений, а также сократить расходы на хранение данных более чем в три раза.

Рост объёмов интернет-продаж усиливает спрос на надёжные логистические решения, включая курьерскую доставку как дополнение к самовывозу. Поэтому в июне 5Post приобрёл курьерскую службу TopDelivery для запуска собственного сервиса доставки до двери.

Говоря об операционных результатах, тут все хорошо, сопоставимые продажи продолжают расти, компания показала LFL показатели Чижика, где LFL продажи составили аж 35,9%.

Торговая площадь за квартал выросла на 2,1% преимущественно за счет роста Пятерочки на 2,16%. Перекресток почти не вырос, зато Чижик показал прирост площади на 8,14%. При этом выручка на единицу торговой площади продолжает расти.

Дивиденды

Компания планирует платить дивиденды дважды в год и может заплатить по итогам 9 мес 2025 года. Давайте оценим потенциальный размер выплаты. Как мы и думали, недавние дивиденды платили уже после выкупа акций у нерезидентов.

В течение шести месяцев, закончившихся 30 июня 2025 г., Правительственной комиссией по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в Российской Федерации была одобрена компенсационная выплата и условия ее осуществления в адрес Икс5 Ритейл Груп Н.В. (X5 Retail Group N.V.). Компенсация и подошедшие по сроку оплат прочие платежи и взносы были выплачены во 2 квартале 2025 года.

Всего заплатили 45,37 млрд руб. за 26 436 922 акций. Итого заплатили 1716 руб. за акцию. Далее выплатили дивиденды в размере 158,85 млрд руб. Как раз этот размер фин. активов лежал к выплате на счетах компании.

Далее надо понимать, что 2 полугодие будет без 158,85 млрд руб. финансовых активов и они не будут генерировать денежный поток, а это существенная потеря и рост чистых финансовых расходов, который мы закладывали ранее. Также стоит понимать, что за 2 полугодие бизнес скорее всего не заработает FCF, а цель по чистому долгу в районе 1,2-1,4 EBITDA сохраняется. Получаем, что на конец года чистый долг может составить около 256,5 млрд руб. EBITDA ожидается минимум 281 млрд руб. за год. Учитывая высокие ставки, компания сейчас будет стремиться скорее к нижней границе целевого диапазона чистого долга. Получаем цель чистого долга при показателе 1,2 в размере 337,2 млрд руб. Итого доплатой можем получить порядка 80,7 млрд руб. и это будут дивиденды уже за весь 2025 год. На акцию получим 329 рубля. или 10,8% к текущей цене.

Далее, оценивая перспективы будущих дивидендов аналогично ориентируемся на показатель чистого долга в 1,2 EBITDA и старые прогнозы по FCF и росту EBITDA по годам. Получаем, что на протяжении всего цикла спада мы увидим хорошие уровни дивидендной доходности по компании.

Оценка

Но на фоне такой дивидендной отдачи и показатель P/E немаленький, однако, эта история оценивается рынком через дивиденды.

Итого:Отчет неплохой, видим восстановление показателей EBITDA и чистой прибыли, они все еще ниже прошлых лет, но идут в рамках таргета менеджмента, который ожидает постепенный возврат к норме в будущие годы. Мы также это ждем, маржинальность EBITDA будет восстанавливаться также по мере выхода Чижика в плюс. Оценили перспективы по выплате дивиденда, который может составить 329 руб. за весь 2025 год. В 2026 году ждем снижение дивидендов на фоне выхода компанией на целевой уровень по долгу и при этом скромные показатели FCF в виду продолжения высокого CAPEX, но уже в 2027 году ждем резкий рост дивидендов по мере снижения объема CAPEX и роста FCF на этом фоне.

Прошлые обзоры:

спецраздел:
Акции

обсудить на форуме:
X5 | ИКС 5

938

Читайте на SMART-LAB:

DXY у ключевой поддержки: шорт-сквиз или новый этап распродажи?

Индекс доллара DXY плавно дрейфует в область месячного минимума в районе 98,50. Однако ослабление доллара на FX неравномерно: EURUSD стоит около...

Артур Идиатулин (Tickmill)

19:05

ЛДВ против пятилетки: какая налоговая льгота выгоднее для инвестора

Для инвестора выбор между льготой долгосрочного владения (ЛДВ) и пятилетней льготой — это выбор стратегии и расчет налоговой эффективности. Оба...

НДФЛка

15:06

Почему можно и нужно проводить ребалансировку портфеля

Фондовый рынок — это динамичная среда, которая постоянно меняется под воздействием новой информации. Из-за этого определенные инвестиционные идеи...

БКС Мир Инвестиций

14:19

Ленты

Форумы

Участники

Котировки

Акции

Календарь

Информация

Книги