Как сделать глубокий анализ эмитента ВДО и сразу продать, на примере Татнефтехим 001-Р-02

Предистория:

Имеются имелся у меня в портфеле облигаций Татнефтехим 001-Р-02 с купонной выплатой 26,5% 6 раз в год и датой погашения в марте 2029 года.
Все вроде красиво, но внутренний голос начал говорить мне «перепроверь их, актуализируй данные», что я собственно и сделал. Поскольку делал для себя — сделал достаточно подробно и решил поделиться с Вами.

Итак, погнали:

1.1. Анализ ликвидности

Ликвидность определяет способность компании своевременно погашать свои краткосрочные обязательства.

Коэффициент текущей ликвидности = 1.99

Тревожная динамика. Коэффициент резко снизился в 2024 году, приблизившись к нижней границе нормы. Это произошло из-за опережающего роста краткосрочных обязательств (+119%) над ростом оборотных активов (+53%). Небольшое улучшение в 1 кв. 2025 носит технический характер и не меняет общей картины.

 

Коэффициент быстрой ликвидности = 1.34

Резкое ухудшение. Показатель, исключающий наименее ликвидные активы (запасы), также значительно упал. Это говорит о росте зависимости компании от успешной и быстрой реализации запасов для покрытия своих долгов.

 

Коэффициент абсолютной ликвидности = 0.0002

Критически низкий уровень. Компания не имеет достаточного денежного резерва для покрытия даже малой части своих срочных обязательств. Финансовая модель полностью зависит от непрерывного оборота и рефинансирования долгов.

 

Вывод по ликвидности:

Платежеспособность компании вызывает серьезные опасения. Несмотря на формально приемлемый коэффициент текущей ликвидности, его резкое падение и критически низкий уровень денежных средств указывают на высокий риск кассовых разрывов и полную зависимость от внешнего финансирования.

 

1.2. Анализ финансовой устойчивости

Показатели характеризуют структуру капитала компании и ее зависимость от заемных средств.

 

Коэффициент автономии = 0.48

Негативный тренд. В 2024 году доля собственного капитала упала ниже критического уровня 50%. Это означает, что активы компании в большей степени сформированы за счет долга, что повышает риски для кредиторов и собственников.

 

Соотношение заемных и собственных средств (D/E) = 1.09**

Высокая долговая нагрузка. В 2024 году заемные средства превысили собственные. Компания ведет агрессивную политику финансирования, что в условиях нестабильности может привести к проблемам с обслуживанием долга.

 

Вывод по финансовой устойчивости:

Компания финансово неустойчива. Структура пассивов смещена в сторону заемного капитала. Рост бизнеса происходит не за счет прибыли, а за счет наращивания долга, что делает бизнес-модель уязвимой к изменениям процентных ставок и доступности кредитных ресурсов.

 

1.3. Анализ рентабельности

Показатели отражают эффективность деятельности компании. Для Q1 2025 показатели прибыли и выручки были приведены к годовому значению для сопоставимости (умножены на 4).

 

Рентабельность продаж (ROS) = 3.6%

Позитивный сигнал, но с оговорками. Операционная эффективность в 2024 году выросла, что говорит о хорошем контроле над себестоимостью и коммерческими расходами. Однако в 1 кв. 2025 наметилось снижение.

 

Рентабельность активов (ROA) = 4.2%

Снижение эффективности. Несмотря на рост выручки, эффективность использования активов падает. Это значит, что каждый рубль, вложенный в активы (в основном, заемный), генерирует все меньше чистой прибыли.

 

Рентабельность собств. капитала (ROE) = 8.7%

Снижение отдачи для собственников. Это ключевой индикатор. Несмотря на рост финансового рычага (долга), который должен был бы увеличивать ROE, отдача на капитал падает. Это верный признак того, что стоимость заемных средств (проценты) превышает рентабельность, которую компания генерирует с их помощью.

 

Вывод по рентабельности:

Операционная деятельность компании эффективна, но финансовая политика (высокий и дорогой долг) уничтожает создаваемую стоимость. Чистая прибыль растет значительно медленнее выручки, а отдача на вложенный капитал снижается.

 

Часть 2. Анализ денежных потоков

Данная методология фокусируется на способности компании генерировать “живые” деньги, а не только бумажную прибыль, путем расчета Свободного денежного потока (Free Cash Flow, FCF).

 

Много данных, большая таблица — пропустим и перейдём сразу к выводам

 

Оценка и выводы по денежному потоку:

Анализ FCF подтверждает самые серьезные опасения.

1. Хроническое сжигание денежных средств: Компания не просто не генерирует деньги от основной деятельности — она теряет их, причем в растущем объеме. В 2024 году операционный “кассовый разрыв” составил -428 млн руб. при чистой прибыли в +186 млн руб.
2. Прибыль не конвертируется в деньги: Вся прибыль и даже больше “оседает” в росте дебиторской задолженности и запасов.
3. Инвестиции финансируются в долг: Капитальные затраты в размере 311 млн руб. в 2024 году были полностью профинансированы за счет новых кредитов, так как собственный поток был глубоко отрицательным.
4. Полная зависимость от финансового потока: Единственным источником денежных средств для покрытия операционного и инвестиционного дефицита является привлечение новых кредитов и облигаций (чистый финансовый поток в 2024 г. составил +429 млн руб.).

Общие выводы

Финансовое состояние:

Состояние ООО «Татнефтехим» оценивается как неустойчивое и высокорискованное. Компания демонстрирует впечатляющий рост выручки, но эта модель роста является финансово нездоровой.

Проблемы:

1. Острый дефицит ликвидности и практически полное отсутствие денежных средств.
2. Критически высокая долговая нагрузка с превышением заемных средств над собственными.
3. Отрицательный операционный и свободный денежный поток, что свидетельствует о неспособности компании финансировать свою деятельность без постоянных внешних заимствований.
4. Эрозия рентабельности капитала (ROE) под давлением высоких процентных расходов.

Анализ данных картотеки арбитражных дел

В картотеке арбитражных дел резко увеличилось количество исков, где ответчиком выступает ООО «Татнефтехим», что вызывает дополнительные опасения за фактическое финансовое положение эмитента. Основная масса исков — не платежи подрядчикам.

Анализ движения средств по группе компаний

Делать???

Анализ контролирующих органиов компании (группы компаний)

Делать???

 

Аналитический отчёт не является инвестиционной идеей.

Никогда ранее не размещал таблицы на смартлабе — попоялся, что поплывут. Буду признателен за подсказку, как вставлять...

Теперь главный вопрос — как вам отчёт? — стоит ли далее делать такие, с обогащением данными из-за пределов отчёта, на остальных эмитентов ММВБ?

Буду рад знакомству на канале по Экономической безопасности — это, кстати, моя специальность.