Почему шортистам, даже если ЦБ не будет резко опускать ключевую ставку, будет крайне больно?

Всем привет, вчера выкладывал портянку из постов на тему того, почему шортистам должно быть больно. Решил продублировать их сюда для тех, кто не является моими подписчиками, но при этом все равно интересно: а все же почему им должно быть больно?

Первое то, что необходимо понять – это что такое средняя цена. Вернее так, на всякий случай поясню то, что такое шорт. Шорт, если простыми словами, это займ. Но только не денежный займ, а займ некого актива. Зачем он такой нужен? Обычно его берут перед ожиданием падения рынка. Ты можешь данный займ продать по текущий цене, получить деньги, а потом, когда цена на актив упадет, ты можешь его выкупить и отдать обратно (если ты был прав насчет ожидания рынка, а если же нет – то неси убытки). Положительная разница между первоначальной ценой продажи и последующим выкупом будет зачислена тебе в виде прибыли. Поясню на примере: допустим есть некая акция А с ценой 1000 р. Инвестор ожидает то, что он упадет. Конечно, он может сначала подождать того-сего факта, а потом по скидке выкупить. Но, во-первых, не факт то, что она (в смысле цена) когда-либо отрастет, а во-вторых, это как-то не по рок-н-роллски. Что потом эти тгшные гуры напишут в своих каналах о том, как они зарабатывают 100500% в неделю? В общем инвестор шортит. И если цена А падает с 1000 р. до, например, 300 р. – то получается след. цепочка: а) инвестор имеет 0 р. и 0А; б) инвестор берет шорт на А (т.е. продает А, взятый в заем), тем самым получает 1000р. и -1А; в) А падает по цене до 300 р.; г) инвестор покупает А по 300 р. и возвращает ее займодателю, тем самым получая итоговой результат 1000-300=700р. и -1А+1А=0А. Итого в сухом остатке +700 р.

Но теперь усложним задачку. Ведь шорт можно брать неоднократно (в зависимости от того, как ваш брокер или иной шортодатель оценивает свои риски, и это важный момент – его важно запомнить). Поэтому предположим то, что инвестор-шортист шортит 1А по 1000, 1А по 900, 1А по 800, 1А по 700, 1А по 600 и все закрывает по 300. В итоге мы получим (1000-300)+(900-300)+(800-300)+(700-300)+(600-300)=2500 р. Или в среднем +500 на 5А. И соответственно, идя от обратного 300 (цена продажи) +500=800 – это и есть средняя цена позиции. Как мы видим эта цена ниже максимума 1000 и выше минимума 600. Средняя цена позиции равна средней цене диапазона цен здесь потому, что были одинаковые транши по 1А. Но это достаточно редкое явление, в реальности чаще вход по шортам будет достаточно неравномерным. Соответственно, средняя цена позиции будет выглядеть так (пишу уже в общем случае): ((Ш1-В1)*v1+(Ш2-В2)*v2+(Ш3-В3)*v3+…+(Шn-Вn)*vn)/(v1+v2+v3+…vn). Здесь Шn цена – n-ого шорта, Вn – выход n-ого шорта (т.к. вход и выход тоже могут быть неодинаковые в каждой итерации, результаты тоже могут быть также неодинаковыми, в том числе и отрицательные), vn – объем n-ого шорта. Будем считать (для простоты) то, что в том, что инвестор не ошибся, и Ш1, Ш2, Ш3 несколько выше, чем Шn, Ш(n-1), Ш(n-2) и т.д.

Как понять его успешность? Ведь общая формула, она на то и общая, чтобы не давать конкретику по частному случаю. Но оценить возможно по v. Представим (опять же для простоты и конкретики) что v2 больше v1 ровно в 2 раза, v3 больше v1 ровно в 3 раза и т.д. Подставив это условие в формулу получим: ((Ш1-В1)*v1+(Ш2-В2)*2v1+(Ш3-В3)*3v1+…+(Шn-Вn)*nv1)/(v1+2v1+3v1+…nv1). Видно то, что внизу имеется арифметическая прогрессия n-членов по формуле n+1. Исходя из формулы для нахождения суммы первых n членов арифметической прогрессии (a1+an)*(n/2), получим в нашем случае ((n*n+n)v1)/2. Также примем за то, что любой Вn не может быть выше самого низкого Шn, иначе до входа в очередной шорт, другой шорт будет закрываться, тем самым не прекращая общий n шагов. Из этого видно то, что как будто бы вклад первого члена будет относительно незначительным в виду того, что объем в первом члене в n раз меньше, чем в последнем. Но более точная формула будет выглядеть так ((Шi-Вi)/((Шn-Вn)*n), или иначе на сколько сильно будет отличаться отношение (Шi-Вi)/(Шn-Вn) относительно n. Более того важны и соотношения Ш1/Шn, Ш2/Шn … Шi/Шn. Почему? Если мы условились то, что инвестор прав, то любые Шi будет стремиться к Шn и отдаляться от Ш1. Вплоть до того, что что значительная часть Шi с их объемами будет концентрироваться в некоторой окрестности цены i инструмента (Ш(i-m) … Шi … Ш(i+m), где Ш(i+m) вполне может быть и Шn в случае, если рынок войдет в стадию боковика, это тоже надо запомнить). Подытожим: насколько этот i будет близок к цене Шn? Зависит от объема vn, зависит (Шi-Вi), а также насколько i близок к Шn (т.е. было ли падение отвесным или были стадии боковика и если были, то где). От всего этого будет зависть, где находится средняя позиция инвестора: ближе к Ш1, ближе в некой Шi или ближе к Шn. Естественно, чем средняя цена позиция ближе к Ш1, тем лучше. Причем сразу по двум причинам: во-первых, при таком раскладе прибыль больше, во-вторых (о чем многие забывают) по соображениям риск-менеджмента. Т.е. если все-таки рынок не будет в отвесном падении находится за все время удержания шорта, то резистивность к тому, что, если рынок начнет идти против шортиста, у которого средняя цена позиции ближе к Ш1 будет выше, чем у инвестора, у которого средняя ближе к Шn.

Теперь перейдем от теории к практике. www.cbr.ru/Collection/Collection/File/55957/ORFR_2025-5.pdf здесь на странице 19 (18 если по нумерации) показаны чистые операции на фонде по категориям участников. Возьмем, как интересующий нас, период с февраля по май (за июнь пока данные не вышли, но уже на днях должны выйти). Как мы видим за это период основными покупателями были физики и системно значимыми кредитные организации, а продавцами прочие кредитные организации и НФОшки. По моим расчетам на коленки (здесь были smart-lab.ru/blog/1114970.php ) прочие кредитные организации до сих пор в короткой, исходя из тех объемом, что они льют почты каждый месяц с середины прошлого года. НФОшки могли же в феврале еще крыть длинные, но вероятно уже в марте заходили от шорта. В марте и те, и те неплохо заработали. И им бы как-то начинать фиксить прибыль, но нет апрель-май они также бомбили в ту же калитку. Но если, как я сказал, в марте они заработали и средняя цена позиции (некой такой коллективной в данном случае) была высока из-за того, что рыночек бодренько шел вниз. То в апреле-мае он вниз не шел, а уперся в боковик. Но судя по данным ЦБ продажи то шли, т.е. начало происходить то, что мы описали ранее: Шi стали приближаться к Шn. А это неизбежно стало толкать среднюю позицию по шорту ближе Шn. Насколько быстро стало толкать зависит от объемов, здесь надо разбираться, но тем не менее движение к Шn идет. Можно конеч заявить то, что Шn это не обязательно на дне, может они ее добивали на выбросах, которые были. Ну ОК, введем некую Шmin, которая может быть и ниже Шn, и средняя будет идти не в одном снижающемся направлении, а прыгать туда-сюда в неком диапазоне. Но из-за того, что рынок 3 месяца стоит, все последующие в эти 3 месяца Шi были гораздо ближе к Шmin, чем к Ш1 (возьму на себя смелость предположить то, что качественно поведение участников за июнь не изменилось существенно, хотя бы по причине этого t.me/MSCinsider/2782). И как следствие и средняя позиция по шорту у шортистов стала значительно ниже Ш1, чем она была в марте. И, соответственно, и резистивность к тому, что рынок будет расти против их позиций (даже хотя бы в моменты краткосрочных выбросов) также значительно снизилась. И, вероятно, одной из причин того, что эти участники продолжают, извините за корявость, дошортчивать свои позиции является то, что им не нужны эти выбросы и рост рынка сейчас. Они сидят в ловушке, из которой не могут выйти, об этом писал уже неоднократно ранее. Дошортчивать и все, потому что больше пока им ничего не остается. Они не знают, как их них выйти, кроме них продавать сейчас никто не хочет. Дошортчивать будут вплоть до того, пока их средняя не дойдет до очень близкого к текущей рыночной цене значения, да еще и на невероятно больших объемах. А сейчас еще немного математики. Представьте то, что у вас 10 000 р. Риск-менеджемент позволяет потерять только 1000 р. и закрытие шорта. И все та же акция А по 1000 р. Если он шортит (Ш1) А на 1А, то его выбьет при цене А = 2000р, т.е. резистивность находится в размере 1000 р. Но если он вшортит на всю котлету или 10А, то при неизменности риск-менеджмента его шорты выбьет уже при цене А=1100, т.е. резистивность уменьшилась сразу в 10 раз! Тот же эффект наблюдается и для текущих шортистов. Они дошортчивая в текущих период времени не только приближают свою среднею цену позиции к нижней цене Шmin, но и цену отсечки по риск-менеджменту (давайте обозначим ее как Iр) устремляют вниз. Причем по мере роста объема шорта скорость снижения Iр будет только нарастать! Более того, есть ненулевая вероятность (пока не берусь утверждать то, что большая) того, что эта Iр может войти в некоторый канал, который формирует случайный рыночный шум! И движение этого шума никому внутри канал нельзя предсказать, в том числе и шортистам. Один удачный/неудачный твит от Трампа и все – в трубу по риск-менеджменту.

Дальше перейдем к самом больному для них. Итак, нефть находится под серьезным давлением из-за повышения квот – это раз. Высокая ключевая ставка ЦБ – это два. Крепкий рубль, который бьёт по доходам экспортеров – это три. Растущий дефицит бюджета, из-за которого, якобы, могут остановить снижение ставки – это четыре. Надвигающаяся, опять же якобы, рецессия экономики РФ – это пять. Отдалившиеся мирные переговоры по СВО – это шесть. Торгово-тарифные войны Трампа – это семь. Очередные “убийственные” санкции против РФ – это восемь. Вот скока говна на вентилятор набросили, а рынок (падла такая) все в боковике и в боковике (идет сейчас по его нижней границе) и не хочет падать и дать заработать шортистам. И физики не продают пока, чтобы шортисты об них вышли. И что тут еще можно сделать, чтоб уронить его? Что еще можно придумать? А ведь время-то идет, и в последующих постах будет продемонстрировано то, что это тоже не маловажный фактор. Идет против них. Но сейчас контекст заключается в том, что эти семь-восемь факторов, которые я перечислил, являются неким очередным идеальным штормом, причем, на мой взгляд, наполовину выдуманным. smart-lab.ru/blog/1137782.php здесь уже писал о том, что такие идеальные шторма не могут являться долговечными, и скорее рано, чем поздно, по мере того как его компоненты будут отваливаться, он сам собой рассосется. А здесь часть этих компонентов уже опровергал – t.me/blog_arttech/269

В итоге, что они имеют. Медвежьи драйверы УЖЕ все в цене рынка. Несколько ниже он может еще и сходит. А что дальше для шортистов? Вопрос о том, как из них выйти до сих пор на повестке дня. Более того, чтобы сгенерировать давление и выиграть время, они вкладывают все больше и больше своих ресурсов. Это, как я уже показал выше, делает их позиции все более и более уязвимыми к противоходу рынка. И пытаясь выиграть себе время сейчас, в надежде на что-то, какое-то чудо, они все ближе приближаются к своему некому квазива-банку. Причем квазива-банку в долгосрочной перспективе проигрышному. А проигрышу просто из-за того, как этот негативный нарратив будет постепенно рассасываться. И далеко не факт того, что причиной этому рассоса станет быстрое снижение ставки. Против шортистов может пойти все что угодно, просто это все что угодно становиться пропорционально столь вероятным (а сила отдельного события необходимого для триггера по вынужденному закрытию коротких будет требоваться все меньше), сколько их цена средней позиция и Iр будут приближаются к текущей рыночной цене инструментов индекса. Прибавьте к этому то, что помимо Iр самих шортистов, существует Iр займодателей (помните я писал о том, что этот момент нужно запомнить). И решение о закрытие могут начать принимать даже не сами шортисты, а именно эти займодатели, в желание отлюбить наших горячих шортистов гораздо раньше, чем ЦБ существенно снизит КС. Подробнее писал уже здесь – t.me/blog_arttech/252

(Ссылки на все посты: t.me/blog_arttech/299 t.me/blog_arttech/300 t.me/blog_arttech/301 t.me/blog_arttech/302)

P.S. Если вам интересен я как автор, подписываетесь на мой телеграм-канал: https://t.me/blog_arttech