Почему Пьянов не угадал ставку?

Попалось на глаза любопытное интервью с первым зампред группы ВТБ Дмитрием Пьяновым. В котором он раскрыл логику того, почему ошибся с прогнозом по ставке (он не ждал снижения ставки на прошлом заседании).

— Вы говорили, что до конца июля воздержитесь от прогнозов по траектории ключевой ставки после неудачи в прошлый раз. Держите слово?

— (Кивает) Могу сказать только, что мы проанализировали, что являлось фактором ошибки. Она содержалась в одной фразе.

В ЦБ сигнализировали, что если на заседании снижение ставки не рассматривается, то маловероятно, что уже на следующем заседании ключевая ставка снизится. Мы это воспринимали так: решение по снижению ставки должно иметь предшествующее рассмотрение сценария снижения на предыдущем заседании ЦБ.

Поскольку этого не происходило, мы предполагали, что сначала будет рассмотрение сценария снижения ставки и его непринятие, а потом, на следующем заседании, — снижение с правильным сигналом. А в итоге получилось, что без рассмотрения такого сценария ставка сразу была снижена.

— То есть это вопрос коммуникации?

— Конечно. А ДКП — это на 80% вопрос коммуникации. Почему я ранее называл это игрой в бисер — это настолько тонкие, неписаные правила. Полагаю, что понятие «маловероятно» мы должны были оценить как эту какую-то ненулевую вероятность.

Когда прочел интервью, то первое что пришло на ум, как я в 2022 году суборды взял за сутки до отмены купонов, когда они упали с 7,5млн до 4,5млн в первый день падения. Я тогда тоже переоценил слова самого же ВТБ, до сих пор висящие на сайте, о том, что суборды подходят даже начинающим инвесторам (https://private.vtb.ru/contact/novosti/nadezhnost-i-dohodnost-zachem-investirovat-v-subordinirovannye-bondy). Надо было читать между строк что-то :) Однако, сейчас держу 4 штуки ВТБСУБ1-5 и вполне доволен (https://smart-lab.ru/blog/1172388.php).

Так что секрет «промаха» Акелы из ВТБ раскрыт. Оказалось, всё дело в коварной фразе Центробанка и слишком буквальном ее прочтении. Вместо того чтобы увидеть в «маловероятно» окно возможностей (пусть и размером с форточку), аналитики построили целую теорию о «непременном предварительном рассмотрении». ЦБ же, как истинный мастер неписаных правил, просто… снизил ставку. Без лишнего шума и предупреждающих сигналов.

Вывод прост, как рубль: в мире денежно-кредитной политики, которая, по словам Пьянова, на 80% состоит из коммуникации, словарь вероятностей – ваш главный инструмент. «Маловероятно» – это не «никогда», а «игра в бисер» требует не только внимательности, но и готовности к тому, что правила могут меняться прямо во время партии.
Пока ВТБ до конца июля держит паузу для переосмысления этих тонкостей, остальным участникам рынка стоит взять на заметку: в следующий раз, услышав от ЦБ «маловероятно», добавьте в свои модели хотя бы крошечную вероятность «а вдруг?».