📱 ВК. Интересны ли акции после допэмиссии?

Открываем торговую неделю обзором российской технологической компании и лидера по аудиторным показателям в Рунете — VK. Напомню, что в последнее время компания ассоциировалась у инвесторов с неэффективным активом, а совсем недавно ею была проведена допэмиссия. Давайте разбираться, поможет ли это повысить инвестиционную привлекательность:

Финансовые результаты 2024
— Выручка: 147 млрд руб (+22,7% г/г)
— EBITDA: -4,9 млрд руб (против прибыли 500 млн руб г/г)
— Чистый убыток: 95,5 млрд руб (против убытка 34,3 млрд руб г/г)

На финансовых результатах за 2024 год останавливаться не будем. Можем лишь констатировать, что на конец года VK находилась в существенных убытках.

Финансовые результаты 1К2025
— Выручка: 35,5 млрд руб (+16% г/г)
— Скор. EBITDA: 5 млрд руб (рост в 4,7 раза г/г)
— Чистый убыток: по МСФО не опубликовали, по РСБУ: 2,4 млрд руб.

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 Что касается результатов первого квартала, то здесь есть моменты, на которые стоит обратить внимание: выручка показала рост на 16% г/г — до 35,5 млрд руб. за счёт выручки от онлайн-рекламы, доходов от видеорекламы на платформах VK, а также выручки от VK Tech. При этом показатель скорректированной EBITDA увеличился в 4,7 раза г/г и составил 5 млрд руб, что обусловлено снижением операционных расходов, благодаря чему все операционные сегменты продемонстрировали положительную динамику.

— выручка от VK Tech увеличилась на 64% г/г — до 2,7 млрд руб (планируемое IPO).
— операционные расходы снизились на 10% г/г — до 30,4 млрд руб.
— рентабельность EBITDA прибавила 11 п.п. г/г и составила 14%.

❗️ В то же время в своем пресс-релизе VK решили не раскрывать цифры по убыткам, процентным расходам, а также долгу. На конец 2024 года чистый убыток был в районе 95,5 млрд руб, процентные расходы составили 20,5 млрд руб, а чистый долг 174,3 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

Оцениваем эффект допэмиссии

Путем проведения допэмиссии VK привлекли 112 млрд руб. посредством размещения 345,03 млн акций.

— VK снизила стоимость обслуживания долга на 60%, поскольку погасила часть, взятую под плавающую ставку.
— доля акционеров размылась в 2,44 раза.
— общий долг до допэмиссии был в районе 200 млрд руб. (после допки ~88 млрд руб).

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Допэмиссия оказала положительный эффект на финансовое положение группы VK, придав устойчивости. Однако это не решило всех проблем. В ближайшей перспективе компании следует разобраться с убыточностью на операционном уровне, а также хорошо поработать над эффективностью управления. Напомню, что ранее менеджмент баловал себя немаленькими вознаграждениями, что в совокупности с большими убытками делало картину весьма удручающей.

Я бы не стал радоваться отчету за 1К2025, поскольку хоть компания и показала высокие темпы роста по EBITDA, важно понимать, что в дальнейшем она пойдет на обслуживание имеющихся кредитов. Кроме того, темпы роста выручки +16% на фоне 10% инфляции выглядит так себе.

Из позитивного для будущих финансовых результатов VK я могу выделить окончание активной фазы инвестиций, что в перспективе поспособствует поэтапному высвобождению денежного потока. Кроме того, недавно менеджмент также заявил о целях по повышению рентабельности бизнеса, что безусловно предполагает работу над операционными расходами и прочими моментами.

Интересно ли инвестировать?

На мой взгляд, нет. Компания продолжает оставаться убыточной, в частности на операционном уровне. Даже после допки имеет большой долг и в перспективе продолжит обслуживать свои кредиты (что с этого миноритариям?). Отлично, что менеджмент заинтересован в повышении операционной эффективности, но это ещё не значит, что это произойдет, а если произойдет, то на это понадобится около пары лет.

Ещё одна история, которую я обхожу стороной. Печально, что при наличии монопольного положения на рынке VK не смогла показать должного результата. Про ставку VK на мессенджер MAX и говорить не стоит… выглядит это максимально сомнительно.

#VK #VKCO