Облигации АФК «Система» 2Р02: активы, долги и надежды

Вчера вечером я, как рациональный инвестор, выбирала между:

АФК «Система 2Р02 (ISIN: RU000A10BPZ1, доходность 22.6%, рейтинг ruAA- — звучит солидно, но пахнет долгами).

Балтийский лизинг БП16 (ISIN: RU000A10BJX9, доходность 22.5%, рейтинг ruAA- — скучновато, но грузовики и экскаваторы не пропадут).

Решение? Будет дальше… Но сначала — разберём отчётность «Системы», чтобы понять, не светит ли нам дефолт под ёлку.

АФК «Система» отчет МСФО 2024

Активы: 2 761 млрд руб.

Обязательства: 2 671 млрд руб.

Капитал: 90 млрд руб.

1. Активы: «У нас всё есть, но ничего нельзя потрогать»

2.7 трлн рублей активов — звучит мощно! Но если присмотреться:

674 млрд — основные средства (вышки МТС, заводы «Сегежи»).

325 млрд — «прочие финансовые активы» (читай: «долги, которые могут испариться»).

157 млрд налички — это как иметь золотую карту, но с лимитом в 10 раз меньше, чем долгов.

2. Обязательства: «Мы не банкроты, мы… креативно рефинансируемся»

Долгосрочные обязательства (931 млрд) — висят, как ипотека на 30 лет. Вроде терпимо.

Краткосрочные обязательства (1.7 трлн руб.) — это как если бы вы взяли кредит на 10 зарплат
.
Чистый долг/EBITDA = 5.08x — это не просто «много», это «ребята, вы вообще спать спокойно можете?»

3. Капитал: «Раньше было 140 млрд, теперь — 90. Куда делось? В убытки!»


📌Куда испарились 50 миллиардов? Разбираем «магию» убытков АФК «Система»

В 2023 году капитал был 140 млрд, а в 2024 — 90 млрд.

50 млрд просто исчезли! Как? Разоблачение трюка:


«Накопленный убыток» (-72 млрд)
— Это как дыра в кармане: компания годами теряла деньги, но баланс «причёсывали». Теперь признали — капитал просел.

Курсовые разницы (-25 млрд)
— Рубль скакал, валютные активы обесценились. Результат — бумажные убытки (но если рубль укрепится, часть может вернуться).

Переоценка активов (-150 млрд)
— «Дочки» подешевели? Техника устарела? Бренды больше не стоят прежних денег? Списали в убыток!


👉Почему капитал так важен?

Капитал — подушка безопасности. Если она сдувается, компания становится «ходячим кредитным риском». Для держателей облигаций: меньше капитала = выше шанс дефолта (нет «запаса» для покрытия долгов).

Если «Система» и дальше будет терять по 50 млрд в год, через 2 года её капитал станет отрицательным. А это уже «зона турбулентности» для инвесторов.

📝Вывод:

Ключевые риски

1. Высокий краткосрочный долг (768 млрд руб.) при ограниченных денежных средствах (157 млрд руб.).

2. Снижение собственного капитала из-за убытков.

3. Курсовые риски: значительная часть обязательств номинирована в иностранной валюте (судя по отчету о прибылях и убытках).


Положительные аспекты

1. Рост активов (+17.5%) и выручки (+17.8%) показывает расширение бизнеса.

2. Долгосрочные обязательства стабилизировались, что снижает давление на cash flow в будущем.

3. Диверсифицированный портфель активов (МТС, Детский мир, Сегежа).

4. Поддержка со стороны государства (косвенно, через дочерние компании).


Ребята, завтра — разбор «Балтийского лизинга». Там:
Грузовики, экскаваторы и аренда — всё, что можно потрогать (и продать, если что).

Так что, если любите драму — «Система» ваш выбор (но держите руку на кнопке «продать»).

Если хотите спать спокойно — ждите завтрашнего разбора «Балтийского лизинга»)😉

P.S. Инвестируйте с умом — или хотя бы с пониманием, во что ввязываетесь!🚀

 

👉Ваш гид по облигациям и отчетностям