Максим Орловский (РБК) и Дмитрий Пьянов (ВТБ) о субордах и капитале ВТБ. Потенциал ВТБСУБТ1-5.

Источник: youtu.be/R__0AYDbcIs?si=Gs2maUtdu6r3KJXV

Контекст: Орловский и Пьянов говорят о пяти основных
мерах, которые банк принимает для улучшения
нормативов.

Орловский говорит: последние данные мол показывают,
что достаточность капитала Н1.1 была около 6,8%.
И что даже при выплате дивидендов (1,1%), все равно
банк останется выше уровня списания (5,125%).

Пьянов говорит: что еще нужно учесть, так это эффект от допэммиссии которая как раз пойдет в этот норматив.
Ранее Пьянов упомянул, что она будет двузначной. Так же он сказал, что не списав суборды в 22м кризисном году, сейчас даже в мыслях ни у кого в 25м такой нет — рисковать соблюдением триггера списания.

Таким образом лично я для себя сделал вывод на основе
всех последних телодвижений и заявлений от ВТБ: что списывать точно никто не будет, а не платить по субордам, пока платятся дивы они не могут.

И вот есть такая облигация: суборд ВТБСУБТ1-5.
У нее прикол в том, что в ноябре 26г будет пересчет купона. Он будет определен по ставке пятилетних ОФЗ+3,3%. Это как бы банк предлагает вам вместо пятилетних ОФЗ взять его суборд, а он сверху навалит 3,3% к дохе. Но не только это. Сейчас он торгуется примерно за пол цены, что дает возможность фиксануть доходность 18,5% до ноября 26г.

А что будет после пересчета в ноябре 26г?
Сложно сказать, какая будет ставка по пятилетним
облигам к концу 2026, но уровень в 11% мне кажется реалистичным.
Тогда его(суборда) купон будет равен 715т.р.
А сейчас цена 54%, или около 5,4 млн.
Т.е. при текущей цене это давало бы 26,4% годовых.
Таким образом, он должен вырасти, я считаю. Вопрос куда?
При цене в 7,5млн доходность будет 19%. Фикс на 5 лет.
Неплохо вроде. При пятилетках, дающих 11%. Либо, цена будет
еще выше, в том числе за счёт эффекта от снижения
ставки ЦБ, а доходность ниже.

Я на эту облигацию поставил деньги,
вот пруф:



И сижу на жопе ровно, получаю 2 ляма раз в пол года купонов,
жду ноябрь 26. Там позиция будет стоить от 30млн + купонами
до этого момента получу 6. Итого планирую после налогов
лимонов 35 иметь на выходе из начальных 22млн.
Это за полтора года 1,59х, считаю хорошо, особенно что
на облигациях крупнейшего банка РФ.

Никому не рекомендую покупать суборды, в 22 было
больно падать, когда отменили выплаты. Но факт остается
фактом: потенциальная доходность у ВТБСУБТ1-5
за 1,5 года хороша.

Время покажет, прав ли я, не долго осталось ждать.

Да, кстати, вот 5 факторов, влияющих на капитал
по словам Пьянова: 2 субординированных займа (1 ВТБ
уже получил, второй ждет), частые, возможно, ежемесячные
аудиты прибыли (чтоб ее можно было учесть в капитале, очевидно), допэмиссия акций (двухзначная), и последний
фактор это то, что из-за низкого прироста кредитного
портфеля в этом году, они хотят «5 этих процентов прироста
упаковать в нулевой прирост активов, взвешенных с учетом риска». От чего там какой то знаменатель в формуле расчета
норматива не вырастет.

Upd: забыл сказать. Если сработает кол опцион в 26г, то вместо
пересчета купона по ВТБСУБТ1-5, ВТБ выкупит ее по номиналу.
Номинал десять лимонов. В эту вероятность я не верю, но цена так или иначе к дате колл-опциона должна подрасти за счет такого возможного фактора тоже.