Акции "Европейской электротехники": сильный рост выручки, но скрытые риски

Давайте посмотрим как дела у Европейской Электротехники, отчет которой за 2024-й год я в момент его выхода подсветить не успела.


Что в отчете:
▪️Выручка — 6,95 млрд руб. (+16,9% г/г)
▪️EBITDA – 1,20 млрд руб. (+23,5% г/г)
▪️Чистая прибыль — 705 млн руб. (+1,6% г/г)
▪️Рентабельность по EBITDA — 17,3%
▪️Чистая рентабельность — 10,1%
▪️ND/EBITDA – 0,47x

Выручка компании показала уверенный рост, что в целом ожидаемо с учетом промежуточной отчетности и сдачи крупных проектов в прошлом году. Но темп роста в поквартальной динамике существенно замедлился относительно динамики показателей за 9 месяцев 2024 года. Причина здесь в изменении учетной политики и в переносе части признанной выручки из 2024 года в 2022-2023 годы, то есть это бумажная перестановка и без применения новой формы учета по долгосрочным контрактам выручка в 2024 году составила бы 8,0 млрд. рублей (+60,3% г/г).

Операционные расходы росли медленнее, чем темпы роста выручки даже с учетом новой учетной политики, за счёт чего EBITDA подросла заметно быстрее выручки — почти на четверть. Это дало хороший прирост маржи, и на этом этапе отчет смотрится достаточно сильно. Но вот чистая прибыль почти не изменилась — всё «съели» проценты по долгам и прочие расходы.

Кстати, частый вопрос по Европейской Элетротехнике о том, как на бизнес компании повлиял приход нового мажоритария и получение на этом фоне компанией более крупных проектов. С одной стороны — это вклад в рост финансовых показателей. С другой — сильно бросаются в глаза изменения в структуре активов. Дебиторка взлетела почти на 75% и теперь занимает 40% всех активов компании — это много. Одновременно со взлетом дебиторки компания существенно увеличила запасы — особенно выросли незавершённые проекты, что указывает на смещение фокуса в сторону комплексных контрактов. Всё это давит на ликвидность: денежные средства сократились в три раза, а свободный денежный поток ушел в отрицательную зону. По итогу — при формально неплохой прибыли — компания осталась без кэша.  

Операционные метрики в отчете не раскрываются, но анализ косвенных данных говорит о том, что бизнес уходит в более длительные и капиталоемкие проекты. Это может быть разумной стратегией, но она требует устойчивой ликвидности — а с этим у компании сейчас сложно. Инвестиции в основные средства — минимальны (CAPEX всего 7,3 млн руб.), значит компания не наращивает производственные мощности, а просто переключается на реализацию контрактов.

Поэтому выводы по отчетности компании можно сделать скорее неоднозначные. С одной стороны, компания показывает хорошие темпы роста, уверенную операционную эффективность, неплохую рентабельность и вполне умеренную долговую нагрузку. С другой — сильное ухудшение ликвидности, высокий уровень дебиторки и слабый FCF придают отчету настораживающий оттенок. Формально прибыли хватает на дивиденды, но с учетом отрицательного денежного потока и ослабления кэш-позиции вопрос встает ребром: за счёт чего их платить? Поэтому финальных дивидендов тут по итогам года на самом деле может и не случиться, хотя судя по комментариям в инвесторском сообществе их все же ждут.

Риски и перспективы

📉 Риски:

• Проблемы с ликвидностью

• Большая дебиторка (40% активов) и зависимость от крупных проектов

• Отрицательный FCF ставит под вопрос дивиденды

📈 Перспективы:

• Рост за счёт новых контрактов

• Переоценка за счет хорошей коммуникации с инвесторами

 Поэтому кейсе Европейской Электротехники большое значение будет иметь динамика сдачи крупных заказов: если будут сдавать все вовремя — финансовые показатели будут демонстрировать неплохой рост, а акции получат драйвер для роста. А если с ними будут проблемы, как были в 2023 году — то вопрос наличия драйверов для роста у компании станет ребром.

Текущий таргет по акциям Европейской электротехники — 16,5 руб. на горизонте года (аналитика доступна в моем Telegram-канале Investillion).

👉 Хотите больше разборов отчетов и инвестиционных идей? Подписывайтесь на Investillion – только экспертный анализ без воды!