🏦 Московская Биржа. Чего достигла компания в период рекордных ставок?

Выходим из праздников и открываем очередную торговую неделю обзором финансовых результатов крупнейшего российского биржевого холдинга — Московской Биржи. Давайте взглянем на то, каких высот смогла достичь компания в период рекордно высоких процентных ставок:

— Комиссионные доходы: 62,9 млрд руб (+20,5% г/г)
— Чистые процентные доходы: 81,9 млрд руб (+57,8% г/г)
— Чистая прибыль: 79,2 млрд руб (+30,4% г/г)
— Скор. EBITDA: 103,2 млрд руб (+25,5% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

В 2024 году ЦБ РФ повышал ставки:

— до 18% в июле
— до 19% в сентябре
— до 21% в октябре (текущая)

📈 Высокая активность клиентов, запуск новых продуктов и услуг поспособствовала росту комиссионных доходов на 20,5% г/г — до 62,9 млрд руб. Процентные доходы выросли на 57,8% г/г — до 81,9 млрд руб, что обусловлено ростом процентных ставок. На фоне этого скор.EBITDA показала рост на 25,5% г/г — до 103,2 млрд руб, а чистая прибыль достигла рекордных за всю историю 79,2 млрд руб, увеличившись на 30,4% г/г.

— ROE по итогам 2024 года составил 30,3% (один из самых высоких показателей фин.сектора).
— в 2024 году провели 13 IPO и 4 SPO.
— общее кол-во частных инвесторов на конец 2024г достигло 35,1 млн человек.
— операционные доходы выросли на 38,5% г/г — до 145,1 млрд руб.

❗️ В то же время момент с операционными расходами набирает обороты. В 2024 году рост операционных расходов составил 61% — до 46,3 млрд руб. На фоне генерации сверхприбыли компания не ограничивает себя в расходах на персонал, которые выросли на 64% г/г — до 25,1 млрд руб., а также на существенные затраты в области маркетинга, которые увеличились на 236% г/г — до 6,1 млрд руб.

— соотношение расходов и доходов составило 31,9% (против 27,4% в 2023г)
— компания выполнила прогнозный CAPEX на 2024 год в размере 12,5 млрд руб.

📉 Важно отметить, что отдельно в 4К2024 Мосбиржа показала отрицательную динамику по ряду показателей: EBITDA и чистая прибыль упали на 10% г/г и 13,3% г/г, а процентные доходы сократились на 14,3% г/г. Связано это с тем, что в 4К2024 было зафиксировано снижение остатков на клиентских счетах.

–––––––––––––––––––––––––––

Дивиденды

Дивидендная политика Мосбиржи предполагает выплаты в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.

* 50% ЧП 2024 = 39,6 млрд руб.
* Кол-во акций = 2 276 401 458 шт.

— Таким образом получаем: 39,6/2276,4 = 17,3 руб. на акцию или 9% дивдоходности к текущей цене.

Что касается прибыли и дивидендов по итогам 2025 года, то здесь всё неоднозначно. Мы пока не знаем, будут ли снижать ставку, но если всё же начнут, то компания начнет терять прибыль по мере её понижения. Это в свою очередь негативно скажется на будущих дивидендах.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Годовой отчёт Мосбиржи вышел ожидаемо хорошим. Ключевое — бизнес устойчив и отлично чувствует себя в период высоких ставок. В то же время, на фоне высоких доходов у менеджмента развязываются руки (растут операционные расходы, а также проводятся различные эксперименты с проектами). Здесь главное не упустить грань, когда ставку начнут снижать, дабы не ускорить грядущий негативный тренд увеличением расходов. Хотелось бы верить, что до этого не дойдет.

В настоящий момент Мосбиржа находится в состоянии неопределенности, которая подвязана к процентным ставкам. Главный вывод из этого следующий: если пик ставок пройден, то компания неизбежно становиться на тропу постепенного уменьшения прибыли. Кроме того, в 4К2024 внезапно всплыл фактор снижения остатков на клиентских счетах, а значит, +1 фактор риска, который нельзя предугадать.

Что касается оценки, то сейчас Мосбиржа торгуется по P/E = 5,5x, что не предполагает существенного апсайда. В прошлом обзоре за 3К2024 я указывал таргет в 210 рублей (15% апсайда), который мы успешно реализовали и в моменте даже превзошли. На мой взгляд, справедливый уровень по акциям находится на том же уровне — 210 рублей, что предполагает ~10% апсайда от текущих.

Мнение по акциям: держать.

#МосБиржа #MOEX