Мосбиржа MOEX:MOEX итоги года 2024, куда делись проценты?

18 марта 2025, 08:28
|
NZT Rusfond

Обзор от 18.03.2025В 4 квартале произошло неожиданное, снижаются операционные доходы и прибыль компании к прошлому кварталу и даже год к году. Снижение выручки на 3% и прибыли на 13%.

Мосбиржа MOEX:MOEX итоги года 2024, куда делись проценты?

EBITDA также снижается на 10% год к году.

Неожиданное для всех снижение процентных доходов оказалось связано со снижением остатков на клиентских счетах. Получается, предсказуемость показателей бизнеса не такая очевидная.

Зато с операционными расходами все четко, здесь продолжается мощный рост, прирост расходов в 4 квартале 42% год к году! А в 2025 году компания ждет рост расходов на 20-30%.

Оценка

Учитывая неожиданность с процентными доходами, оценка прибыли в 2025 году затруднена, зато тренд ясен, на снижении ставок бизнес будет терять прибыль.

Дивиденды

Сможет ли компания нарастить прибыль в 2025 году? По нашим старым оценкам, могла, но теперь не факт, зависит от остатков клиентских средств. Зато вдолгую оценить перспективы проще. И мы видим снижение прибыли на горизонте 2026 и 2027 года на фоне снижения ставок и роста налога на прибыль. Рост комиссионных доходов не компенсирует потери, а доходность может быть стабильна за счет роста отдачи дивидендами.

Если по мере снижения прибыли % отдачи дивидендов не будет расти, как было в прошлые циклы снижения ставки, и как мы закладываем, то акции переоценены. Если отдача будет расти, то цена близка к справедливой.

Итого:Выводы без изменений, почти.

Стабильная понятная история превращается не в такую стабильную и не такую понятную в части процентных доходов, сейчас доходы на пике, 2025 год тоже может быть жирный в плане процентных доходов (если история 4 квартала не повторится), но дальше начнется снижение. Падение прибыли может быть компенсировано ростом дивидендной отдачи так, что акционеры будут год к году получать небольшой рост дивидендов не смотря на снижение прибыли.

Нам не интересны акции по текущим ценам, тем более, что небольшой апсайд полностью зависит от роста дивидендной отдачи, что было раньше, но не факт, что будет сейчас. Неопределенность с процентными доходами на краткосрочной основе и дивидендной отдачи делает риск инвестиций не таким уж и низким, однако, сам бизнес стабильный и низко рисковый.