Мечел MOEX:MTLR итоги 2024

21 февраля 2025, 08:18
|
NZT Rusfond

Обзор от 20.02.2025Мнением аудитора можно было бы и закончить. В США это давно уже была бы 11-я статья и никто уже бы не мучался.

Добыча стагнирует.

Производство стального проката тоже.

Продажи стального проката чуть припали, но лучше, чем у того же ММК.

Выручка падает на фоне снижения цен продукции, объемы реализации тоже не растут.

EBITDA тоже падает на фоне снижения маржинальности бизнеса. Пришли к уровням 2020 года.

Долг к EBITDA растет на фоне снижения EBITDA.

Маржинальность бизнеса под угрозой, но если опер. прибыль еще остается, то чистой прибыли давно нет на фоне роста процентов.

Проценты растут снежным комом, долг краткосрочный и эффективная ставка 16-17% в 2024 году, будет теперь дороже. Хотя могут опять договориться с банками о реструктуризации и продлить свою жизнь.

Оборотный капитал даже припал к прошлому году. В попытках найти спасение наращивают кредиторку.

Во втором полугодии провели lease-back, 13,6 млрд руб. получили в обратном лизинге, но это не спасет надолго компанию, хотя в моменте поддерживает FCF.

С учетом наших ожиданий, и в 2025 году ничего хорошего бизнес не ждет, ведь кризис в отрасли может только начинаться. При сохранении текущей конъюнктуры, показатели 2025 года значительно ухудшаются, EBITDA будет стремиться к кризисным уровням 2014-2015 годов.

И в таком случае, огромная оценка по EV/EBITDA становится оправданной, хотя и цена при этом может провалиться значительно ниже, особенно если в СМИ появятся истории про то, как компания пытается спастись и договаривается с банками.

Итого:

Не меняем наш взгляд на акции, компания в кризисе и оценки должны быть кризисными. Рынок изменился и теперь может неадекватно оценивать реальность, но мы должны трезво оценивать ситуацию и не переплачивать за компанию.

Единственная идея тут — выход из кризиса, не навсегда, главное пережить цикл спада и не умереть в нем, чтобы снова восстать на цикле роста. Вопрос лишь в той ставке, которую вы готовы сделать, сможет ли Мечел снова выйти сухим из воды или нет. Мы такие ставки не делаем, просто проходим мимо, тем более по таким высоким ценам.