Анализ M&A-сделок Софтлайн

Я проанализировал проведенные Софтлайном M&A-сделки за 9М24.

Следует отметить, что компания предоставляет минимум информации о сделках, что делает их непрозрачными и усложняет оценку их влияния на справедливую стоимость Софтлайн. Тем не менее, я собрал ключевую, на мой взгляд, информацию по сделкам из доступных источников и на основе моего профессионального суждения.

Кроме одной сделки (НТО ИРЭ-Полюс был куплен примерно за 4.5х EV/EBITDA 2024 г., исходя из совокупности публичных комментариев компании*), компания ни разу не комментировала мультипликатор, по которому была совершена сделка или стоимость сделки. Однако общим комментарием компании обычно является «мы стараемся совершать сделки по мультипликатору не выше 5х EV/EBITDA» (форвардный мультипликатор или нет не указывается). Мультипликатор EV/EBITDA 2024 г. Софтлайна ~7.5x

Анализ доступной информации привел к следующим выводам:

— За 9М24 компания провела 8 M&A-сделок, в рамках которых покупала контролирующие доли в размере от 51% до 100% (в 4 из 8 сделок было куплено 100%) по данным СПАРК и Tadviser.
— На 8 сделок по моим оценкам могло быть потрачено примерно 6 млрд руб.
— При средневзвешенном мультипликаторе по моим оценкам 4.6х EV/EBITDA 2024 г.
— По данным СПАРК cредневзвешенные темпы роста выручки составили -18% за 2019-2023 гг. Из 8 компаний 4 продемонстрировали отрицательные темпы роста выручки за 2019-2023 гг., 1 из компаний стагнировала (рост за период составил 2% в среднем в год), 2 росли почти с нуля и показали очень высокие темпы роста (выше 100% в среднем в год за период).
— По данным СПАРК средневзвешенная рентабельность приобретенных компаний в 2023 г. по EBIT составила всего лишь 8%.
— Рентабельность по EBITDA по нашим оценкам потенциально могла составить 15-20% в 2023 г.

Мой взгляд на портфель проведенных сделок:

Я оцениваю большинство сделок как неуспешные. Выручка компаний стагнирует и не демонстрирует бурного и взрывного роста как у существующих публичных ИТ-компаний в РФ в аналогичном временном периоде. Выручка всех компания, кроме НТО ИРЭ-Полюс очень маленькая, на мой взгляд, они не являются лидерами в отрасли. Рентабельность по EBIT слишком низкая, например средняя рентабельность по EBIT у публичных ИТ-компаний находится на уровне ~40-45%. Это в свою очередь оправдывает низкие мультипликаторы покупки (5х). Для сравнения – медианный уровень EV/EBITDA 2024 г. в ИТ отрасли ~8-10x.

Также отмечаем отсутствие четкого фокуса сделок. Считаем, что использование денег для M&A в рамках одной отрасли и формирование в результате этого отраслевого лидера было бы более эффективным.

* Комментарии компании по поводу покупки НТО ИРЭ Полюс:
1) Сумма сделки составила порядка 4,5 млрд рублей.
2) Сделка по приобретению НТО «ИРЭ-Полюс» может обеспечить до 25% ранее объявленного прироста прогнозного показателя EBITDA
3) Изначальный гайденс по EBITDA = 6 млрд руб. Гайденс «pro-forma» = 10 млрд руб. Прирост составляет 4 млрд руб. 25% прироста = 1 млрд руб.
___________________________

*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя

Больше аналитики по ТМТ и ИТ тут: https://t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi