Прощай, Маруся… Какие допущения лежат за текущей ценой акции VK

Собрал CF-модель оценки акций ВКонтакте (VKCO). Итог выглядит, мягко говоря, удручающе. В сценарии, который мне представляется более-реалистичным, акции не стоят вообще ничего. Минус.

Пока модель не буду выкладывать – завтра компания публикует отчетность за 3 квартала, буду обновлять модель с учетом этих данных. Пересчитаю и тогда выложу модель. Но там принципиально ничего не может быть такого, что могло бы радикально изменить прогноз.

Пока изучал ситуацию, возникла такая мысль. А что если модель раскачать так, чтобы цена акции соответствовала котировке? Посмотреть, какие предпосылки нужно заложить, чтобы получить текущие ≈ 300 руб. за 1 акцию? Если это будет совершенная дичь, тогда вообще нечего и думать о приобретении VK в портфель. Если же это будут не слишком фантастические «ассампшены», которые будут со временем подтверждаться новостями и отчетностью – что ж… значит, рынок прав :)

 
Итак, цену 300 руб. за акцию нам дает одновременная реализация следующих предпосылок:

— рост выручки на 30% каждый год ближайшие 3 года. Возможно? Рост рынка интернет-рекламы РФ в 2023 году составил 37%. Но. Доля доходов от рекламы у VK примерно 60%. Соответственно, VK нужно растить рекламную выручку почти вдвое быстрее рынка. У кого они смогут «отжать» дополнительную долю рынка? Я не вижу, у кого…

— рост маржинальности в том же периоде до лучших значений ретро-периода (EBITDA margin 20% к 2028 году). Для этого менеджменту нужно поубивать все неэффективные сегменты – похоронить не только Марусю, но и амбиции в онлайн-образовании, инфраструктурных проектах. Шаг в этом направлении сделан, но руководство что-то говорит об open-source… я не то чтоб много понимаю в разработке, но в моем понимании open-source – это больше про комьюнити, чем про деньги

— снижение капитальных затрат до минимально-среднерыночных значений. Раньше VK инвестировал до 25% выручки. Капексы нужно урезать минимум вдвое!

Таким образом, текущая цена акции показывает веру инвесторов, что менеджмент способен безжалостно преобразовать бизнес VK в машину по зарабатыванию денег. На мой взгляд, избыточно оптимистичные, в цифрах – абсолютно нереалистичные — ожидания… Но давайте посмотрим, что покажут завтра.

Больше DCF-моделей в моем Telegram: t.me/ebitdanews