ПАО "МГКЛ": обзор результатов за 1 полугодие 2024 года

О компании

ПАО «МГКЛ» (MOEX: MGKL)-компания, управляющая старейшей и крупнейшей (8% доли в Московском регионе) сетью ломбардов Москвы, работающей под брендом «Мосгорломбард» с 1924 года. МГКЛ вышла на IPO  в конце декабря 2023 года и является первым публичным представителем в своем сегменте. Бизнес компания состоит из трех операционных сегментов: ломбард, ресейл (комиссионные магазины) и оптовый трейдер драгоценных металлов. Ломбарды предоставляют краткосрочные займы физическим лицам под залог ювелирных изделий  (87% портфеля займов), меховых изделий, техники  и других ценностей.

ПАО «МГКЛ» Холдинг

Ломбардный рынок в России. По данным Банка России, объем выданных ломбардами займов по итогам II квартала 2024 года составил 63 млрд руб., на 40% больше, чем годом ранее. При этом количество участников рынка продолжает сокращаться, и на 30 июня в реестре значилось 1884 ломбарда по сравнению с 2837 на конец  II квартала 2021 года. На фоне снижения числа ломбардов происходит перераспределение клиентов в пользу более крупных игроков: на протяжении последних двух лет наблюдается рост доли сетевых и крупных региональных ломбардов. Около 50% портфеля рынка занимают ломбарды, зарегистрированные более 10 лет назад  (с 2004 по 2014 годы).

В отношении ломбардного рынка произошли позитивные изменения в законодательстве. Ломбарды смогут принимать от физических лиц инвестиционные драгоценные металлы в залог или на хранение и продажу или передачу невостребованных инвестиционных драгоценных металлов в аффинажные организации для аффинажа, согласно постановлению правительства  России от 15 мая 2024 года «Об утверждении требований  к инвестиционным драгоценным металлам и Правил оборота инвестиционных драгоценных металлов». Документ вступил в силу с 1 сентября 2024 года и будет действовать до 1 сентября 2030 года. Таким образом, ломбарды станут ключевыми участниками оборота инвестиционных драгметаллов. По оценкам Национального объединения ломбардов (НОЛ), общий портфель ломбардов России за счет этой новации может увеличиться более чем в пять раз в течение трех лет.

Динамика котировок МГКЛ. С июля акции МГКЛ показывают нейтральную динамику, опережая рынок, который упал более, чем на 11%. Причиной стало активное развитие компании и увеличение стоимости залогового имущества за счет роста цен на золото.

Основные события. Дочерняя компания МГКЛ, «Лот Золото  НДС», развивает новое направление – оптовую продажу готовых ювелирных изделий. До этого компания специализировалась только на оптовых продажах драгоценных металлов в слитках для банков и гранулах для ювелирных предприятий. Сейчас «Лот-Золото НДС» планирует продавать до 10 кг ювелирных изделий ежемесячно, что принесет годовой доход в размере 600-700 млн рублей. Ожидается, что новое направление будет расти на 30-40% ежегодно. Расширение бизнеса на этот сегмент повысит доходность и укрепит позиции МГКЛ на рынке.

В феврале МГКЛ и ПСБ подписали стратегическое соглашение о секьюритизации портфеля ломбардных займов  и финансировании сделок M&A. Группа сообщила о проведении переговоров по приобретению нескольких ломбардных сетей (МГКЛ рассматривает к покупке сети «Ломбардия», «Народный ломбард» и «Семерочка») в Московском регионе, и это соглашение обеспечит финансирование данных сделок. Присоединение двух ломбардных сетей до конца 2024 года позволит нарастить долю московского рынка с текущих 11% до 15%. Интеграция 25 новых отделений укладывается в стратегический план по расширению сети со 109 до 150 отделений до конца 2024 года.

С начала года цены на золото повысились в рублевом эквиваленте на 33% до 7880 руб. за грамм. Рост цен на золото усиливает обеспеченность кредитного портфеля ломбарда, что снижает риск невозврата займов. Залоговые предметы становятся более ценными, и это делает кредитование более стабильным и менее рискованным для ломбарда.  В случае, если заемщик не сможет погасить задолженность, увеличившаяся стоимость залога позволяет ломбардной сети реализовать его по более высокой цене, компенсируя возможные потери. Таким образом, рост цен на золото способствует не только снижению кредитных рисков, но  и повышает доходность при реализации залоговых активов. МГКЛ в июле 2024 года открыл первое региональное отделение «Ресейл Маркета» в Нижнем Новгороде, и уже  в сентябре второе – в Казани. В случае успешной реализации пилотных проектов в первых двух точках, компания планирует расширить сеть специализирующихся на куплепродаже высоколиквидных товаров «с историей» до 30 регионов. В настоящее время в Москве функционируют четыре отделения сети, которые были открыты в 2023 году. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности МГКЛ до уровня ruBВ, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее компании был присвоен рейтинг на уровне ruBB-.  Повышение рейтинга отражает усиление капитальной позиции до комфортного уровня при усилении способности к его генерации, а также рост прибыльности  на фоне поступательного развития бизнеса.

Операционные результаты МГКЛ за восемь месяцев 2024 года. Выручка увеличилась в четыре раза по сравнению с аналогичным периодом 2023 года, достигнув 4,2 млрд руб. Общий портфель МГКЛ, включающий ломбард и ресейл, вырос в 1,7 раза до 1,3 млрд руб. При этом доля товаров, хранящихся в портфеле более 90 дней, сократилась с 43% до 15%, что указывает на ускорение оборота активов. Общее количество клиентов МГКЛ превысило 140 тыс. человек (92,1 тыс. на конец 2023 года), демонстрируя рост спроса на услуги компании. Заметное улучшение результатов МГКЛ было связано с развитием вторичного трейдинга драгметаллов после того, как компания начала оптовую торговлю готовыми ювелирными изделиями. Сильным драйвером роста бизнеса стало также расширение присутствия на рынке ресейла посредством развития собственных сетей и укрепления партнерских взаимоотношений с маркетплейсами. В частности, была запущена торговля ювелирными изделиями на «Яндекс Маркет», установлено партнерство с «Авито» для мгновенного выкупа смартфонов с историей, а также открыты магазины на OZON и Wildberries.

Финансовые результаты МГКЛ за I полугодие 2024 года по МСФО. Компания продолжила демонстрировать высокие темпы роста бизнеса. С начала года балансовая стоимость выданных займов выросла в 1,6 раза. Общее количество выданных займов увеличилось на 11%, до 145,5 тыс., услугами компании воспользовались 75,3 тыс. человек. Существенно вырос общий портфель МГКЛ – залоговых займов по ломбардному направлению и товарных остатков в ресейле – почти вдвое, до 1,32 млрд рублей. Компании удалось достигнуть заметного повышения отдачи от работающих отделений: упомянутый рост выдач был достигнут существующими отделениями, количество которых в течение полугодия не изменилось.

За шесть месяцев 2024 года выручка МГКЛ превзошла результаты всего 2023 года, а по отношению к I полугодию  2023 она увеличилась в 4,6 раза. Столь быстрого роста компании удалось добиться в результате поступательного развития трех ключевых направлений – наращивания объема выдачи залоговых займов, существенного увеличения присутствия на рынке ресейла посредством выхода на все крупнейшие российские маркетплейсы, а также благодаря активному развитию вторичного трейдинга драгоценных металлов.

Соответственно, в структуре доходов произошли значительные изменения. Если ранее она практически полностью состояла из процентных доходов, то в отчётном периоде на них пришлось лишь 21,3%. Существенно выросла выручка от продажи драгметаллов – в I полугодии компания активно реализовывала невостребованное залоговое имущество. Это и предопределило рост общей выручки. Процентные доходы в отчётном периоде выросли на 9% относительно аналогичного периода 2023 года. Рост доходов наблюдался, несмотря на снижение процентной ставки по выдаваемым займам. Банк России планомерно снижает размер ПСК, которая в I—II кварталах текущего года составляла 119-120%.  На III и IV кварталы она составит 119-116%. Нивелировать отрицательную динамику ПСК удалось за счёт увеличения количества клиентов и получения доходов от продленных займов.

Вместе с ростом выручки увеличилась и чистая прибыль, превзойдя уровень аналогичного периода 2023 года в 4,9 раза. Росту чистой прибыли также способствовало снижение расходов на создание резервов. Относительно аналогичного периода 2023 года они снизились в 3,2 раза. Доля отнесённых в резервы процентных доходов снизилась до 11,4%. Эти резервы в основном представляют собой начисленные проценты, но не возмещенные на момент составления отчета в процессе реализации невостребованных залогов (проценты начисляются до момента реализации невостребованного залога или его выкупа). В дальнейшем данные резервы могут войти в состав выручки будущих периодов, так как основной актив, под залог которого выдаются займы, – ювелирные изделия из драгоценных металлов.

Показатели достаточности капитала поддерживаются на достаточном для нормальной работы компании уровне.  В течение I полугодия доля собственного капитала в пассивах выросла в 1,5 раза, с 14,5% до 21,8%. Отражение арендных активов и обязательств существенно завышает валюту баланса и соответственно снижает долю собственного капитала в пассивах. Так, в случае неттинга арендных активов и обязательств по итогам I полугодия 2024 года доля собственного капитала составила бы 26%.

Долг и облигации. Рост масштабов бизнеса компании естественным образом привел к увеличению финансового долга. Его размер, включая обязательства по аренде, к концу I полугодия достиг 2,78 млрд руб. Из этого объёма  693 млн руб. приходится на обязательства по аренде, ещё 13,5 млн руб. – на займы от связанных сторон. Оставшийся объём долга приходится на выпущенные облигации и ЦФА на платформе А-токен Альфа-Банка. На конец II квартала текущего года компания имела два выпуска коммерческих облигаций общим объёмом 650 млн руб., а также пять выпусков биржевых облигаций общим объёмом 1350 млн руб. Помимо этого, уже после отчётной даты, в июле текущего года, был размещён ещё один облигационный выпуск (ISIN RU000A108ZU2) объёмом 500 млн руб.

Облигации торгуются с доходностями 20,6-24,3% в зависимости от срока до погашения. Спред по отношению  к кривой ОФЗ с аналогичными сроками составляет 2,3-3% для коротких выпусков, до 1000 дней, и 6-7% для более длинных бумаг.

Наша оценка и ожидания

Мы пересмотрели в сторону повышения свои прогнозы по выручке на весь 2024 год с учетом сильных результатов за I полугодие и теперь ожидаем годовую выручку на уровне 4,7 млрд руб. Однако мы полагаем, что темпы роста бизнеса в сегментах ресейла и продажи драгметаллов в следующие годы заметно охладятся на фоне высокой базы 2024 года.

В то же время высокие ставки в экономике и жесткая риторика Банка России оказывают давление на бизнес МГКЛ и российский рынок акций, поэтому мы несколько скорректировали свою оценку акций МГКЛ до 3,44 руб. за акцию.

Отчет подготовили аналитики Цифра брокер: Наталия Пырьева, Иван Ефанов, Кирилл Климентьев 
Контактная информация: 8 (800) 100 40 82, research@cifra-broker.ru



Ограничение ответственности

ООО «Цифра брокер» (ОГРН 1107746963785, 123112, Москва, 1-й Красногвардейский проезд, дом 15, офис 18.02). Лицензия №045-13561-100000 на осуществление брокерской деятельности, срок действия лицензии не ограничен. Сайт: cifra-broker.ru. Телефон: +7 (495) 783 91 73. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упомянутые финансовые инструменты или операции могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). В приведенной информации не принимаются во внимание ваши личные инвестиционные цели, финансовые условия или нужды. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей. ООО «Цифра брокер» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты и не рекомендует использовать данный материал в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Настоящие аналитические материалы созданы ООО «Цифра брокер» по заказу Компании на платной основе. Владение ценными бумагами и прочими финансовыми инструментами всегда сопряжено с рисками: стоимость ценных бумаг и прочих финансовых инструментов может как расти, так и падать. Сведения о ценной бумаге: эмитент — Публичное акционерное общество «МГКЛ», ISIN RU000A0JVJQ8, источник раскрытия: e-disclosure.ru., mosgorlombard.ru.